诺贝尔经济学奖得主罗伯特·默顿曾说，“真正影响生活质量的并非资产规模的大小，而是现金流的稳定性。”
可以说是一语道破：焦虑的缓解、幸福感的提升，关键不在于短期高点是否够高，而在于长久来看是否可持续且够稳。
对于普通人的投资而言，如何从投资中构建可持续的生息资产组合？如何通过科学投资保持稳定的现金流？又如何制定一套符合自身需求的投资策略？
今天，我们非常高兴邀请到中欧基金多资产团队的资深基金经理华李成和“韭圈儿”创始人北落的师门，共同围绕这些核心问题展开深入探讨。希望通过他们的分享，能够为大家在未来的投资实践中提供实用的思路与方法，构建稳定现金流，成就幸福人生。
华李成：
我们常说三板斧。第一是增加风险敞口，比如从存款转向债券，再逐步加一点股票，这样可以提高预期收益，但波动也会增大。第二是拉长久期，比如把一年期存款换成三年、五年期，利率更高，回报更好。第三是牺牲一定流动性，比如投资REITs或艺术品、林地、写字楼等实物资产，这类资产流动性差，交易不活跃，但因为牺牲了流动性，所以能获得更高的风险溢价补偿。总的来说，不管是个人还是机构，这三板斧——加风险、拉久期、牺牲流动性，都是提升收益的重要手段。
华李成：
从资产到现金流还需满足两层属性：一是流动性，比如古董虽标价一个亿，但可能打折后才能变现；二是是否生息，比如债券，可以通过利息或分红提供持续现金流；但是黄金等实物资产虽然价值稳定，但是无法带来稳定的现金回报。
生息资产通常源于实际经济活动，如企业发债、IPO或写字楼租金。这类资产分为股权和债权：债权回报相对固定，而股权回报更灵活，可能涨也可能跌。
构建低相关性现金流组合可以从三方面入手：一是选择与实际经营活动相关的资产；二是股债结合；三是在风险、收益、流动性的“不可能三角”之间找到平衡点，满足其中一或两个，从中筛选适合的资产组合。
北落的师门：
职业收入也类似资产。上班的收入像债权，稳定但固定；创业像股权，风险大但回报弹性高。软资产如技能、经验、口碑也能生息，比如退休老师带班或医生返聘，风险低且收益稳定，长期价值明显。
华李成：
复利是有效的，但难在稳定性。
复利奏效的关键在两点：第一是胜率。普通人的长期胜率往往很低。获得复利的关键在于少犯错，避免负收益累积。就像每天乘1.01和乘0.99，看似差距不大，但长期结果完全不同。有时不做决策，相当于乘以1，也能保护已有积累。
第二是赔率。提升胜率难度很大，但可以通过提高正确时的收益来优化效果，比如正确时乘1.02，错误时乘0.99。这需要精心选择高赔率的机会，而不是随意决策。胜率和赔率的组合，决定了复利是否有效。
华李成：
任何交易策略从波动率的角度可以分为两类，做多波动率和做空波动率。
做多波动率，比如价值投资，是在波动率放大的时候赚钱。缺点是收益分布不均匀，比如2024的市场里，跌了九个月，924行情反转，要看能不能精准把握那一周。
做空波动率，比如红利股，本质上是按照股息率高低做纪律性的高抛低吸；再比如“雪球策略”，是围绕指数的估值做纪律性的高抛低吸。收益分布均匀，无论什么时候买入，得到的收益都差不多，适合追求绝对收益的投资者。
华李成：
假设每个细分策略本身长期有效，组合起来有机会跑赢股票和债券的长期基准。难点在组合管理过程中少犯错，避免主观判断导致失控，需要严格按照流程操作。比如说红利类策略，长期来看有效，但如果操作时买在阶段性高点，可能会影响结果。
分散化虽然有效，但实施不易。关键在于：第一，充分了解底层资产和策略，保持在能力圈内；第二，通过纪律化管理应对市场波动，合理控制风险预算，确保效果稳定。
华李成：
长期来看，债券胜率依然高，因为现金流稳定，只要企业不违约，就会按时支付票息；但目前赔率有所下降，明年波动可能加剧。参照海外在低利率环境下的经验，增加主动利率交易频率可以增厚收益。
任何一类资产有两种策略思路，一种是buy and hold，安心持票息或者等待增值；一种是根据市场环境变化做高抛低吸。具体来说，信用债适合做配置，过去几年呈现高夏普特征，但步入低利率环境后夏普比率下降，市场刚兑信仰也在改变；利率债更适合做交易，因为它更容易受到宏观环境影响产生波动，且久期长，交易活跃，更容易找到机会。
华李成：
投资股票本质上是成为企业股东，关键是找到实现股东价值增长的路径。第一类是红利股，企业经营稳定、现金流好，也没有很好的项目扩大生产，愿意每年分红，投资者既能拿股息又能享受增值；第二类是价值投资，类似捡烟蒂，在企业估值低时买入，等待均值回归，这种策略长期胜率高。
以上红利和价值策略都是“与时间做朋友”的策略。对于个人投资者，最大的优势是没有机构短期考核的压力，可以专注于长期策略，选择“与时间做朋友”的投资方式。
另一类是“与时间赛跑”的策略，比如景气类投资，它有两个风险点，需要慎重考虑。第一，企业有生命周期，成长速度会放缓，很难把握节点。第二，企业估值贵，买入点位难把握。实际上这种机会可遇不可求，对时间把握能力要求高，与时间赛跑。
华李成：
ETF的加入是一件好事。从两个方面来看：第一，ETF本质是工具，不是买入ETF就能高枕无忧，还需要根据其特性设计匹配的策略。第二，对于二级债基或固收+产品，交易便利性是ETF的一大优势，可以做交易型策略，与股票的配置策略形成互补，可支持轮动、行业配置或网格交易等策略。通过波动管理和收益保障，让投资者更从容持有股票，并抓住波动放大时的收益机会。
华李成：
对于基金经理而言，其工作主要是跟市场和人性打交道，而人性中的恐惧和贪婪是永恒的。但未来随着AI技术发展和ETF渗透率提升，市场规则可能发生变化，传统经验可能失效。就像新能源车的崛起颠覆了传统汽车行业，基金经理也需要时刻警惕市场动态，适应新环境。
北落的师门：
经验性劳动学起来难一点，相对不容易被AI替代；需要与人打交道的工作受新科技的冲击也小一些。
北落的师门：
比如家庭职业选择，一方创业面临风险，另一方如果是体制内会更稳定。分散化理念在投资和生活中都很重要。
华李成：
拿年终奖来说，大家通常会买公司内部的基金投资。比如债券基金经理买股票基金，股票基金经理买债券基金，可以起到对冲和分散的效果。
北落的师门：
房子的属性在从投资转向生息，比如说一套房子租金回报率有2%以上，高于十年期国债利率，就算一种生息资产。现在更关注租金收益是否高于理财产品，而非房价涨跌。
另外IP和版权也可以是生息资产，持续不断地产生现金流。
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