中信建投：TMT科技本周核心推荐

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

中信建投证券研究

马斯克宣布 Grok 3即将推出，计算量比上一代高10倍。12月24日，xAI官方宣布完成了C轮融资，募集资金60亿美元，参与的投资者包括A16Z、BlackRock、英伟达和AMD等。此次融资所得资金主要用于加速基础设施建设，确保未来的竞争力。

微软官方宣布2025 财年计划投资约 800 亿美元。2024财年，微软用于固资及设备的资本开支不到450亿美元，而2025财年专门用于AIDC建设的投资就已达到800亿美元。微软对AI发展充满信心，将不断加大资本开支以确保未来的竞争力。

近日，算力相关标的股价调整明显，我们认为，虽然短期内非基本面因素影响股价波动，但是长期来看，人工智能是科技行业的大趋势，建议持续关注。同时下周在美国举行的CES大会，有望推出多种AI相关的消费电子设备，建议关注。

本期通信板块表现较差。通信（申万）指数下跌9.95%，跑输沪深300指数4.78pcts，在申万31个一级行业中排名第29。二级子行业（申万）中，通信服务下跌7.39%，通信设备下跌11.17%。

风险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

证券研究报告名称：《Grok3将发布，微软计划投800亿美元建AI数据中心》

对外发布时间：2025年1月6日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

刘永旭 SAC 编号：S1440520070014

SFC 编号：BVF090

阎贵成 SAC 编号：S1440518040002

SFC 编号：BNS315

武超则 SAC 编号：S1440513090003

SFC 编号：BEM208

杨伟松 SAC 编号：S1440522120003

尹天杰 SAC 编号：S1440524070016

中信建投证券研究

CES 2025即将召开，本次展会预计重点围绕AI与消费电子产品、汽车、智能家居等领域的融合展开。芯片厂商预计将密集发布一系列新品，PC整机厂商也积极推进产品创新，推动AIPC产业加速落地。汽车领域传统车企发布多项智能化新品，自动驾驶及零部件企业将展示技术和产品最新进展，覆盖高级驾驶辅助系统（ADAS）到完全无人驾驶领域。智能家居方面得益于科技巨头赋能，家居产品智能化水平提升，预计带来更多新体验。建议关注：1）AIPC：芯片及整机产品密集发布；2）智能驾驶：整车厂智能化以及自动驾驶解决方案最新进展将发布；3）关注ai终端方向，如眼镜、音响等。

CES2025即将开幕，AI与端侧设备结合值得期待。1月7日至10日，CES 2025将于美国拉斯维加斯举行。作为年度首个全球科技大展，本届展会预计吸引全球超过1300加企业参展。展会预计将包含消费电子产品、汽车、智能家居等广泛的领域，AI作为当前科技的热门技术，与上述领域的融合也是本届展会的核心看点。

AIPC：芯片厂商&整机厂商新品密集发布。当前PC市场处于逐步回暖周期，AIPC这一新品类在芯片厂商陆续推出多款搭载NPU的处理器后渗透率加速提升，预计2024年全年广泛定义下AIPC出货量占PC总出货量比例约为20%。CES 2025上各家芯片及整机厂蓄势待发，芯片方面，AMD预计将发布最新旗舰处理器Ryzen 9 9950X3D，该处理器基于Zen5架构，具备16核+32线程，最高频率5.65GHz，通过3D V-Cache技术优化游戏及数据密集型任务性能表现。同时，AMD还将发布配套主板B850、B840，支持PCIe5.0及DDR5内存。CPU领域的另一巨头Intel预计推出支持其最新处理器的B860、H810系列主板，同时可能发布全新一代CPU系列Arrow lake。此外，GPU龙头Nvidia预计将发布新一代GeForce RTX50系列显卡，提供更高性能及效率。

整机方面，厂商在AIPC的设计创新与技术创新方面竞争白热化，联想预计发布全新ThinkBook Plus Gen 6，搭载英特尔酷睿Ultra 7处理器，配备32GB内存，最大亮点在于搭载了14英寸卷轴屏，可通过手势扩展至16.7英寸，提升便捷性病带来创意场景全新可能。惠普则发力游戏本领域，预计将推出Omen Max 16，搭载英特尔酷睿Ultra 9处理器及英伟达RTX 5080显卡，实现了硬件方面的顶配，专为高性能游戏玩家设计。此外，三星选择在技术上进行迭代，预计展示Galaxy Book 4 Edge 14概念机，该机型搭载AirJet固态散热技术，能够显著提升设备运行效率及使用寿命，有望在未来AIPC轻薄本市场取得突破。

汽车&智能驾驶：整车厂加速智能化落地，自动驾驶解决方案&零部件持续迭代。智能汽车是CES展会历年来的重要主题之一，今年参展阵容依旧豪华，整车厂包含奔驰、宝马、丰田、本田、现代等传统车企，以及小鹏、极氪等新势力车企；自动驾驶及零部件参展企业则包含Mobileye、高通、禾赛、黑芝麻等等。整车厂商重点围绕车与AI的结合，宝马预计首发新世代超感智能座舱——BMW首创全景iDrive，其包括行业首创视平线全景显示、3D抬头显示、超感智控方向盘以及BMW首创向心中控4个车内交互界面；本田将延续2024对于0系列车型的展示，重点发布0系列车型原创车辆操作系统以及软件定义汽车（SDV）的片上系统（SoC）技术细节。小鹏则将在展会上首次展出LAC飞行汽车，通过分体式设计实现道路驾驶和飞行能力兼备，该车型预计2026年进入量产。

自动驾驶方面，龙头厂商Mobileye预计将发布以“Mobileye: Now. Next. Beyond.”为题的年度演讲，介绍Mobileye从高级驾驶辅助系统到全自动驾驶解决方案的全栈创新与应用成果，包含云增强ADAS、Mobileye SuperVision（可脱手高阶驾驶辅助平台）、Mobileye Chauffeur（消费级车辆可脱眼自动驾驶系统）、Mobileye Drive（“出行即服务”完全自动驾驶系统）等，实现AI融合传感器、雷达的全面开发成果。零部件方面，禾赛预计将推出全新的迷你型高性能3D激光雷达，该产品为机器人/工业市场设计，广泛应用于各机器人场景。此外，禾赛针对前装市场的激光雷达系列产品也将于展会上进行展示。

智能家居：融合AI重塑用户体验。今此前几届的CES展会上智能家居设备已经展现了与AI融合的可能性，可实现根据用户偏好对家中温度、灯光、音乐等进行调整。电视作为智能家居核心环节之一，目前已经实现了通过AI提升画质以及个性化内容推荐，并逐步向智能摄像头追踪等应用演进。今年展会上预计各科技巨头将发布AI+智能家居解决方案，包括三星的AI-driven SmartThings connectivity产品、亚马逊的集成语音识别与AIGC技术的Echo智能音箱、FireTV流媒体设备等。包含谷歌、亚马逊、苹果等提供的智能助手也有望为智能家居的互联以及智能化提供有力支持。传统家居厂商方面，TCL预计将推出新一代Mini LED大屏以及雷鸟AR眼镜，LG则将推出集照明、扬声器、投影为一体的3合一投影仪，以及将“AI Home”解决方案扩展到移动空间的最新实践等。通过科技巨头与传统厂商的有机融合，智能家居的智能化水平有望进一步提升，AI赋能为用户带来焕新体验。

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

证券研究报告名称：《CES 2025前瞻》

对外发布时间：2025年1月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号：S1440521100010

王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002

中信建投证券研究

半导体：库存高企叠加传统淡季需求疲软，买方调整采购策略，2025Q1 DRAM、NAND Flash合约价普遍走跌，预计2025年上半年库存去化有望完成。

消费电子：2025年3C数码产品购新补贴即将落地，看好需求复苏带动消费电子产业链的业绩成长。

汽车电子：特斯拉2024Q4交付量创单季新高但全年交付量首次下滑，马斯克预计2025年特斯拉销量将增长20%-30%，但全球竞争加剧使目标充满挑战。

行业动态信息

根据Trendforce数据，2025Q1市场进入传统淡季，需求较为疲软，同时买方及渠道端库存高企，导致行业内采购意愿偏弱，预计DRAM、NAND Flash在消费电子、服务器领域的合约价都将在一季度普遍走跌。

DRAM方面，智能手机、PC等消费性产品的需求持续萎缩，买方库存偏高。同时，笔记本电脑等产品因担心美国可能拉高进口关税的疑虑，已提前备货，进一步造成一季度需求惨淡。供给端，部分供应商持续扩大生产规模，以及现货市场的低价颗粒供给增加，导致供过于求。PC DDR4和DDR5在25Q1的价格跌幅相比于上一个季度均有扩大，DDR4跌幅预计为10%-15%，DDR5跌幅预计为5%-10%。手机LPDDR的跌幅相较于上一季度则有所收敛，LPDDR4X跌幅预计为8%-13%，LPDDR5X跌幅预计为3%-8%。在服务器市场，2025Q1同样受淡季因素影响，DDR5与DDR4的合约价全面走弱。DDR4跌幅预计为10%-15%，DDR5跌幅预计为3%-8%。

NAND Flash方面，Wafer跌幅将由上一季度的20%-25%收敛至13%-18%。模组产品中，消费级SSD则因PC等消费性终端产品的需求疲弱，跌幅由上一季度的5%-10%扩大至13%-18%。企业级SSD的订单需求相对稳定，但价格在一季度仍然由此前的上涨转为下跌，预计跌幅在5%-10%。

消费电子存储的需求疲弱早有展现，并导致DRAM、NAND Flash的合约价从24Q4开始下调。然而，需求相对坚挺的服务器存储的合约价也在25Q1转向下跌，反映当前市场进入库存调节期。我们预计2025年上半年库存去化有望完成，下半年存储器价格取决于需求侧AI终端的渗透情况。

1月3日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍2024年扎实推进高质量发展有关情况。关于“两新”工作，国家发展改革委副秘书长袁达表示，去年以来，“两新”工作对扩大有效投资、提振居民消费、加快绿色转型的综合效应持续显现。今年，政府将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。今年加力扩围实施“两新”政策的具体方案将尽快公布，指导各地及时做好相关支持政策跨年度顺畅衔接和平稳有序过渡，力争取得更大实效。2024年，国内江苏、贵州等多地的消费补贴接力落地，对手机、平板等消费电子产品的销售起到了有效促进作用，部分地区的数码卖场线下门店出现近来来罕见的排队购机潮，热门机型甚至一度供不应求。由于各地方政府的补贴活动均于2024年12月31日前结束，市场继而预期2025年全国范围内有望出台类似的补贴政策。本周国新办的新闻发布会则是明确了国补即将落地，这将持续推动国内3C数码产品需求复苏，为消费电子产业链业绩成长带来动力。

特斯拉本周公布了2024Q4及2024全年的车辆交付数据。2024Q4，特斯拉共生产45.94万辆汽车，交付49.56万辆，创下单季度交付新高，但仍低于市场预期。2024年全年来看，特斯拉生产量为177.34万辆，交付量约178.92万辆，低于2023年的180万辆交付量，是特斯拉10多年来首次出现年度交付量下滑，也低于市场预期。从全球主要市场的表现来看，特斯拉在美国的地位依旧稳固，但产能过剩导致库存积压的问题同样存在。在欧洲市场，面对大众等本土品牌的竞争，特斯拉的市场份额下滑超过10%。特斯拉在中国的全年销量实现了同比增长，多次降价促销是销量增长重要原因。特斯拉销量下滑的背后，是全球市场竞争的加剧。特斯拉面临全球众多车企的挑战，而其核心产品线已多年未更新，迫使其通过降价来维持销量。马斯克在电话会议中预计，2025年特斯拉销量将增长20%-30%，并计划于2026年大规模生产Cybertruck，目标年产量至少达到200万辆。销量的增长预期或来自于将于2025年发布的改款Model Y以及更低价车型，尽管马斯克对2025年的销量增长抱有信心，但从目前激烈的市场竞争情况来看，达到该目标仍然面临巨大挑战。

未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

证券研究报告名称：《数码产品购新补贴将落地，关注消费电子产业投资机遇》

对外发布时间：2025年1月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

刘双锋 SAC 编号：S1440520070002

庞佳军 SAC 编号：S1440524110001

范彬泰 SAC 编号：S1440521120001

孙芳芳 SAC 编号：S1440520060001

乔磊 SAC 编号：S1440522030002

章合坤 SAC 编号：S1440522050001

郭彦辉 SAC 编号：S1440520070009

王定润 SAC 编号：S1440524060005

何昱灵 SAC 编号：S1440524080001

中信建投证券研究

1）AI：CES大会开幕在即，12月字节系AI应用访问量增速亮眼。2）IP：国内拼搭角色类玩具卡位平价市场，乘风杂货业态，推新提升爆款率。3）互联网&港股：微信小店与小程序打通，泡泡玛特12月tiktok渠道亮眼。4）游戏：《诛仙世界》持续优化，吉比特《问剑长生》上线。5）影视：年初娱乐内容迎大周期，重磅电影、剧集密集落地。6）营销：易点天下与Adjust达成战略合作。7）出版：推荐高股息、受教育管理影响较小的国有出版龙头。

1月7日CES大会：关注黄仁勋主旨演讲和AI眼镜。黄仁勋将发表主题演讲，有望展示英伟达在AI、机器人技术、加速计算、消费电子、Omniverse 等领域的最新进展，新一代游戏显卡也有望发布。超45家参会公司将展示XR终端，其中雷鸟创新有望展出与博士眼镜联合研发的AI拍摄眼镜V3，索尼有望展出智能眼镜，此外大朋VR、雷神科技、Rokid、XREAL等国内公司，以及Meta、依视路（全球最大眼镜公司）也将参加大会。

12月字节系AI应用访问量增速亮眼。豆包访问量3130万，环比增加48%，近期上线视频生成、图片生成和理解等功能；即梦AI访问量环比增加46%，近期上线动态海报功能，产品关注度也显著提升。此外海螺AI、快手可灵增速分别达57%、27%。

定位独特，填补“低价+低龄”广阔市场。布鲁可核心SKU的价格带在40元左右，部分新品价格下探到10元左右，主要是满足6-16岁儿童的平价玩具需求。

渠道端乘风国内“杂货店”业态的爆发红利。近3年名创、九木杂物社、酷乐潮玩等杂物零售门店在国内商业综合体快速拓店。布鲁可90%的收入来自线下经销商，经销网络覆盖15万个线下门店，除大型玩具反斗城、沃尔玛等大型商超专卖店外，主要就是杂物零售店和小型玩具文具零售店铺。

产品端：IP与SKU高频推新，以量提升爆款率。布鲁可产品从概念到量产平均上新周期仅6-7个月，维持每个季度上新30-90款SKU，已打造奥特曼、变形金刚、英雄无限等爆款拼搭玩具。

泡泡玛特：根据Fastmoss统计，12月泡泡玛特海外主要Tiktok渠道（美国/泰国/菲律宾/印尼/马来西亚）实现销售额约7000万元（人民币），环比11月增长6%，环比10月增长60%。海外门店持续扩张，北美欧洲加速，近期欧美新店包括英国Hamleys、伦敦Westfield、巴黎迪士尼小镇、西班牙巴塞罗那等。展望明年Topline，欧美的开店数量、单店收入均有空间。新品搪胶已从LABUBU扩展到其他IP，明年看饰品/卡牌/积木新品。随海外占比提升、供应链优化，利润率有望继续提升。

腾讯：微信小店持续升级，12月30日，微信小店与小程序无缝打通，商家可以快速将广告投流、社群运营、会员管理等多场景能力与微信小店打通，将流量转化为交易。1月1日，微信小店推出私域激励计划，对于通过群聊、朋友圈、公众号等社交、私域场景成交的订单给予技术服务费减免。1月2日，典型showcase跑出，瑞幸咖啡小店，一天实现1万单销量（19.9元的生椰拿铁套装）。1月3日，灰度范围扩大，凸显送礼按钮、拆礼物细节。

腾讯音乐：关注在线音乐SVIP提升进展。与海内外各大唱片的稳固合作巩固龙头低位，付费会员稳步提升的同时，SVIP提升ARPPU空间。此外娱乐服务因直播等监管常态化，ARPPU下滑空间较小，整体有望趋稳。

完美自研自发的重点端游《诛仙世界》于12月19日上线后，持续对游戏进行优化，并陆续放出副本内容，包括解除时装对角色的绑定，实装跨服匹配，延后世界boss活动时间，新增PVE和PVP活动，并上架多款时装，同时满足推本玩家和休闲玩家的游戏需求。该游戏采用三种付费模式结合，包括月卡42块钱、pass卡赛季制、时装售卖，叠加赛季制运营，看好后续流水表现。

恺英网络《龙之谷世界》定档2月20日，此外公司战略投资的大朋VR将亮眼CES展览。

吉比特《问剑长生》1月2日上线后目前位列iOS游戏免费榜第2，畅销榜第19。

长视频：芒果出品开年重磅剧集《国色芳华》将于1月7日在芒果TV上线，目前招商品牌达40家。看好爆款剧集释放验证公司剧集制作能力，打开芒果超媒ARPPU和会员数量提升空间。

电影：春节档供给成型，看好票房破记录。看短期，前期预期在春节上映的大IP系列电影悉数定档，强供给加多一天的春节假期有望带动档期票房再超历史记录。近期《唐探1900》《哪吒2》仍未发布预告，同时《哪吒2》的春节代言仅有荣耀露出，宣发仍有待发力，行业关注度仍有上行空间。看全年，国内和海外均走出供给低谷，行业大年看好票房提升，院线和票务公司受益。

易点天下与Adjust将围绕程序化广告领域数据分析与归因监测展开合作。Adjust是全球头部的营销数据监测与分析平台，21年Applovin收购Adjust，并陆续积累了大量营销效果数据，成为其提升广告投放精准度重要一环。

国有文化企业所得税减免政策落地，头部国有出版公司估值10+倍，具性价比。

未来继续关注1）海外AI已带动多板块公司实现业绩高增，国内未来同样有望业绩兑现；2）线下谷子经济高景气，在IP内容和衍生方面具有优势的一般图书出版公司有望受益。

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《传媒周观点：CES大会关注AI眼镜，开年重磅电影&剧集密集释放》

对外发布时间：2025年1月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

免责声明

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。