文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366）
核心观点
2024年消费品换新工作基本收官，但2025年部署尚未出台，本文关注各地消费品换新政策的接续情况，关注三个品类：1）对于汽车，7个省市（样本共9个）宣布新政出台前暂行2024年方案，其余2省市，待国家政策出台后随即组织开展。2）家电，7个省市（样本共10个）暂行2024年方案，上海、河北暂时仅支持国家明确的8类家电，新疆暂无支持品类。3）消费电子，2024年各省市支持较多的主要是手机、平板、智能穿戴设备，与发改委在1月13日国新办发布会上提及的基本一致。上述情况意味着，政策“空窗期”各地支持力度是边际略趋缓，整体仍有支撑；对于消费电子，2024年已有实践，各地补贴比例多在10%-20%，2025年若全国范围推开，拉动效应将进一步显性化。
报告摘要
一、汽车：7个（样本共9个）省市暂行2024年方案对于汽车，据我们不完全统计（下同），9个省市公布了详细接续方案，其中：第一，黑龙江、贵州等7个省市，从2025年1月1日起至2025年汽车补贴政策出台期间，暂按照原方案执行。第二，上海、新疆，汽车以旧换新活动暂停，等待国家政策公布后再行开展。参照上海市商务委“2025年本市汽车报废更新和置换更新补贴政策将在2025年国家汽车报废更新补贴政策出台后另行发布实施”。二、家电：7个（样本共10个）省市暂行2024年方案对于家电等，10个省市公布了详细的接续方案，其中：第一，江苏、海南等7个省市延续2024年方案，以海南为例，“2025年1月1日至2025年相关政策文件发布之日期间，家电、家装家居补贴品类范围和标准按照2024年政策执行，消费者享受补贴操作方式与2024年一致”。第二，上海、河北2省市，在政策接续期仅支持8大类家电（空/冰/洗/彩/油烟机/电脑/热水器/灶具）以旧换新，其他品类等国家政策公布后明确。第三，对于新疆，政策空窗期或暂无支持品类。据新疆商务厅“2024年补贴申请于2024年12月31日24时结束…2025年消费品以旧换新政策…待国家相关文件和补贴资金到位后，自治区统一安排组织实施。”三、消费电子：2024年补贴集中在手机、平板、智能穿戴设备对于消费电子，据我们不完全统计，2024年来至少6省市出台了补贴政策。第一，从支持品类来看，覆盖较多的，主要是手机、平板、智能穿戴设备，与发改委在1月13日国新办发布会上提及的“手机、平板、智能手表手环等”相一致。此外，江苏覆盖品类较多，除前述三类外，还包括数码相机、翻译机、无线蓝牙耳机等。第二，对于补贴标准，大多补贴售价的10%-20%，例如贵州（补贴最终售价的20%，总价需低于3000元）、江苏&珠海（补贴最终售价的15%）、广东（手机补贴10%、平板、智能穿戴设备补15%）、新疆（按照商品总价，分档补贴200-1000元）第三，对于政策接续，个别省市宣布2025年新政之前暂行执行2024年政策，例如贵州，从2025年1月1日起至2025年政策出台前，具体补贴品类、补贴标准暂按2024年政策执行。但也部分省市未明确接续政策，例如江苏。1）基建：12月水泥发运率、石油沥青装置开工率降幅，较上月有所缩小。11月30日-12月27日四周，水泥发运率平均为32.1%，同比-3个点；11月2日-29日平均为36.7%，同比-5.5个点。去年11月28日-今年1月1日五周，石油沥青装置开工率平均为27.42%，较去年同期-4.5个点。11月前四周，开工率为30.4%，较去年同比-6.3个点。2）物价：农产品和工业品价格有所反弹。蔬菜价格继续回升，元旦假期，猪肉价格小幅上涨。猪肉平均批发价收于22.35元/千克，上涨0.8%。蔬菜批价上涨0.6%。铁矿石及动力煤价格小幅回升。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价上涨1.2%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方上涨1.7%。1）华创宏观WEI指数继续回落，至9月底政策转向后最低水平。截止去年12月29日，该指数为3.44%，为9月底政策转向以来的最低水平，仅比9月29日2.56%的低点高了0.87个百分点。同9月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及地产销售（商品房成交面积）、基建（沥青开工率）以及服务消费（电影票房）；同比增速持平甚至回落的分项涉及外需（BDI）、工业生产（钢厂线材产量、PTA产业链负荷率、秦皇岛煤炭吞吐量）等领域。2）出行链：地铁、航班增速有所回落。地铁，1月前2日，67城地铁日均客运量7648.8万人，同比-0.8%。去年12月日均为7929万人，同比+3.9%。航班，1月前5日，日均为1.23万架次，同比+2.9%。去年12月，日均航班1.2万架次，同比+4.5%。3）地产销售：样本城市周度成交增速回落，一线城市继续分化。我们统计的67个城市，1月前日，地产成交同比-23%，环比前一周-64%；其中北京、上海、广州、深圳同比分别-23%、+47%、+133%、+453%。4）外需：全球制造业PMI再度回落至49.6%，11月为50%。财政政策：国家发改委就财政支持“两重”“两新”作出表态。“将增加发行超长期特别国债，更大力度支持‘两重’建设”；“将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施‘两新’工作”，“实施手机等数码产品购新补贴”。利率：十年期国债逼近1.6%。截至1月3日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.0177%、1.3409%、1.6041%，较12月27日环比分别变化-2.16bps、-6.5bps、-8.88bps。报告目录
2024年，在消费品换新政策带动下，汽车、家电等品类消费大幅改善，2025年伊始，新一年的政策部署尚未出台，此时需要考虑的是过渡期的政策接续问题。本文关注，当前各省市如何部署消费品换新政策的接续工作。（一）汽车：7个（样本共9个）省市暂行2024年方案对于汽车，据我们不完全统计（下同），9个省市公布了详细的接续方案，其中：第一，黑龙江、贵州等7个省市，暂按照原方案执行。即，从2025年1月1日起至2025年汽车补贴政策出台期间，暂行按照2024年汽车报废更新（国补）、置换更新（省补）补贴标准执行。对于2024年的汽车换新补贴：1）对于汽车报废更新（国补），主要参照《商务部等7部门关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，每辆补贴1.5-2万元。2）对于汽车置换更新（省补），以湖南省为例，参照《2024年湖南省加力支持汽车以旧换新实施方案》，每辆补贴0.4-1.4万元。第二，上海、新疆，汽车以旧换新活动暂停，等待国家政策公布后再行开展。参照上海市商务委，“2024年国家汽车报废更新补贴活动、本市汽车以旧换新补贴活动将于2024年12月31日结束”，“2025年本市汽车报废更新和置换更新补贴政策将在2025年国家汽车报废更新补贴政策出台后另行发布实施”，同时提醒“在2025年国家汽车报废更新补贴政策发布前购买新车的消费者，请参照2024年国家汽车报废更新补贴政策，留存相关证明材料。”
（二）家电：7个（样本共10个）省市暂行2024年方案对于家电家居等，10个省市公布了详细的接续方案，其中：第一，7个省市延续2024年方案，以海南为例，“2025年1月1日至2025年相关政策文件发布之日期间，家电、家装家居补贴品类范围和标准按照2024年政策执行，消费者享受补贴操作方式与2024年一致”。对于2024年的换新补贴标准：1）对于国家支持的8类家电，参照《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，一级能效补贴售价的20%、二级能效补贴15%。2）对于各省市支持的品类，例如江苏，统一补贴售价的15%。第二，上海、河北2省市，在政策接续期仅支持8大类家电（空/冰/洗/彩/油烟机/电脑/热水器/灶具）以旧换新，其他品类等国家政策公布后明确。以上海为例，“2024年已纳入国家家电以旧换新政策支持范围的…8大类产品，自2025年1月1日起继续实施以旧换新补贴政策”，对于市级支持其他品类，“待国家关于地方消费品以旧换新相关政策明确后即组织实施。”参照前期报告《各地消费政策的三个看点》，2024年上海市级支持以旧换新的包括小家电、家装建材、家具、家纺、适老化产品、室内照明、康复辅具等7大类产品、85项产品。第三，对于新疆，政策空窗期或暂无支持品类。据新疆商务厅“按照加力支持政策既定安排，2024年补贴申请于2024年12月31日24时结束…2025年消费品以旧换新政策…待国家相关文件和补贴资金到位后，自治区统一安排组织实施。”
（三）消费电子：2024年补贴集中在手机、平板、智能穿戴设备对于消费电子，据我们不完全统计，2024年来至少6省市出台了针对消费电子的补贴政策。第一，从支持品类来看，覆盖较多的，主要是手机、平板、智能穿戴设备，与发改委在1月13日国新办发布会上提及的“手机、平板、智能手表手环等”相一致。此外，江苏覆盖品类较多，除前述三类外，还包括数码相机、翻译机、无线蓝牙耳机等。第二，对于补贴标准，大多补贴售价的10%-20%，例如贵州（补贴最终售价的20%，总价需低于3000元）、江苏&珠海（补贴最终售价的15%）、广东（手机补贴10%、平板、智能穿戴设备补15%）、新疆（按照商品总价，分档补贴200-1000元）第三，对于政策接续，部分省市宣布2025年新政之前暂行执行2024年政策，例如贵州，从2025年1月1日起至2025年政策出台前，具体补贴品类、补贴标准暂按2024年政策执行。但也部分省市未明确接续政策，例如江苏，11月26日江苏发改委印发《江苏省加力政策•3C数码产品补贴专项活动操作指引》，活动截止时间为2024年12月31日（若补贴额度用完，则提前结束），目前尚未明确接续政策。
（一）华创宏观WEI指数继续回落，至9月底政策转向后最低水平截至2024年12月29日，华创宏观中国周度经济活动指数为3.44%，为9月底政策转向以来的最低水平，仅比9月29日2.56%的低点高了0.87个百分点。同9月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及地产销售（商品房成交面积）、基建（沥青开工率）以及服务消费（电影票房）：1）沥青装置开工率： 12月5日-1月1日四周石油沥青装置开工率均值为27.1%，相比8月29日-9月25日四周的均值26.0%上行1个百分点；2）商品房成交面积：12月29日当周商品房成交面积同比14.0%，相比9月29日当周的-23.7%上行38个百分点；3）电影票房：12月29日当周电影票房6.2亿元，同比-61.3%，相比9月29日当周的-86.3%上行25个百分点。同9月底相比，同比增速持平甚至回落的分项涉及外需（BDI）、工业生产（钢厂线材产量、PTA产业链负荷率、秦皇岛煤炭吞吐量）等领域：1）BDI：12月29日当周BDI均值为996，9月29日当周均值为2046；2）钢厂线材产量：12月27日当周钢厂线材产量为81.45万吨，9月27日当周为91.56万吨；3）PTA产业链负荷率：12月29日当周PTA产业链负荷率为86.5%，相比9月29日当周的83.5%下行3个百分点；4）12月29日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-15.0%，相比9月29日当周的-13.2%下行2个百分点。值得注意的是，华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要的政策转向信号。例如，2022年11月，指数回落到3.0%的水平以下，随后在12月7日，联防联控发布疫情防控措施“新十条”；2024年8月，指数回落到3.0%的水平以下，随后在9月24日，央行公布一系列宽松政策，而9月26日政治局会议明确了政策底。
服务消费：地铁、航班增速有所回落。地铁，1月前2日，67城地铁日均客运量7648.8万人，同比-0.8%。去年12月日均为7929万人，同比+3.9%；11月日均为7947万人，同比+4.2%。航班，1月前5日，日均为1.23万架次，同比+2.9%。去年12月，日均航班1.2万架次，同比+4.5%；11月日均航班为1.216万架次，同比+4.1%。耐用品消费：12月全月，乘用车销售数据暂未更新。12月前22日，累计增速为+24.8%。非耐用品消费：快递揽收增速，较上月上行。12月2日至29日，快递揽收量同比+32.6%。10月28日至12月1日，同比+27.5%。9月23日-10月27日五周，同比+34%。地产销售：样本城市周度成交增速回落，一线城市继续分化。我们统计的67个城市，1月前日，地产成交同比-23%，环比前一周-64%；其中北京、上海、广州、深圳同比分别-23%、+47%、+133%、+453%。去年12月，地产成交同比+5.4%；11月成交同比+6.8%。土地成交：土地成交面积同比降幅扩大，周度溢价率反弹。成交面积方面，截至1月5日当周，百城土地成交面积为133万平，同比-30%；去年12月2日-29日四周，周均为1340万平，同比为-20%。溢价率方面，截至1月5日当周，溢价率反弹至13.44%，去年12月前四周平均为2.78%；11月为4.84%；10月为3.81%；9月为4.58%。
（三）生产：螺纹消费降幅扩大，水泥和石油沥青开工率降幅缩小基建：12月水泥发运率、石油沥青装置开工率降幅，较上月有所缩小。11月30日-12月27日四周，水泥发运率平均为32.1%，同比-3个点；11月2日-29日平均为36.7%，同比-5.5个点。去年11月28日-今年1月1日五周，石油沥青装置开工率平均为27.42%，较去年同期-4.5个点。11月前四周，开工率为30.4%，较去年同比-6.3个点。建筑：螺纹消费降幅扩大。去年12月28日-今年1月3日当周，同比为-13%；去年11月30日-12月27日四周，同比-4.7%。11月2日-29日，同比-14.2%。产量降幅扩大，去年12月28日-今年1月3日当周，同比为-16%；11月30日-12月27日四周，同比-15%。库存，去年6月以来整体维持去库态势。工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量增速回落。1月前3日，同比为-15%；去年12月同比为+8%；11月同比为+5.5%；10月同比为+11.5%。2）中上游开工率：环比来看，唐山高炉、PTA开工率止跌回升，焦化小幅回落。同比来看，三者开工率略低于去年同期。3）下游开工率：环比来看，本周江浙织机、全钢胎、半钢胎开工率均有所回落。同比来看，半钢胎、全钢胎开工率好于去年，江浙织机低于去年。
外需：1）量价高频均回升。1月3日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比回升至-49.9%，前值-52.8%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为12.3%，上周为9.4%。2）韩国12月出口同比回升至6.6%，前值1.4%。3）摩根大通全球制造业PMI再度回落，为49.6%，11月为50%。我国：1）上周，我国监测港口集装箱吞吐量回落。12月29日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-3.6%，前值为-5.2%；四周同比为13.8%，截至11月底的四周同比为9.1%。②市场运价互有涨跌。1月3日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+1.8%，上周环比+2.9%。欧洲航线方面，较上期-3.7%，前值微升0.5%；北美航线方面，美西和美东航线分别较上期上涨9.1%、5.7%，前值分别为上涨9.1%和7.7%；南美航线方面，较上期-2.3%，前值为+2.2%。[1]
本周，蔬菜价格继续回升，元旦假期，猪肉价格小幅上涨。猪肉平均批发价收于22.35元/千克，上涨0.8%。蔬菜批价上涨0.6%。水果批价下跌1.2%，鸡蛋批价下跌0.9%。本周，动力煤价格小幅反弹。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于767元/吨，上涨1.2%；京唐港山西主焦煤库提价收于1520元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1529元/吨，下跌0.8%。本周，国际油价继续上涨。价格方面，截至1月3日，美油和布油期价分别收于73.96和76.51美元/桶，分别上涨4.8%、3.2%。美国商业原油库存继续下降，12月27日当周，美国原油商业库存减少117.8万桶至4.156亿桶，降幅0.28%，库存相比去年同期下降3.6%。本周，螺纹钢价格持平，铁矿石价格回升。螺纹钢上海现货价收于3350元/吨，持平上周；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于101.05美元/吨，上涨1.7%。其他方面，水泥价格下跌0.7%，纯碱期价下跌2.4%，南华玻璃价格指数上涨0.4%。
（六）利率债：将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作新增地方债发行计划更新：1月6日当周无新增地方债发行计划。截至1月3日，河北、山东、山西、湖南、深圳、海南、重庆、四川、贵州、云南、甘肃，四川、福建、厦门、宁波等15个地方披露了2025年1月/Q1地方债发行计划，其中新增专项债发行计划已披露500亿/2200亿，新增一般债发行计划已披露230亿/441亿。特殊地方债（化债债券）发行计划更新：1月6日当周无特殊再融资债发行计划。国债、证金债周度发行计划更新：已公布1月6日当周国债待发0亿/净发0亿，证金债待发220亿/净发-3388亿。政策方面， 1月3日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发改委有关负责人表示，今年，将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设。从三方面加力推进：一是加大建设力度。继续支持长江经济带生态环境保护和绿色发展、西部陆海新通道、农业转移人口市民化公共服务体系建设、高等教育提质升级等重点任务。将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围；在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。二是加强软硬结合。坚持项目建设和配套改革相结合，抓紧推进规划政策制定和体制机制创新，完善投入机制，提高投资综合效益。三是加快工作进度。在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准。加大家装消费品换新的支持力度。三是完善机制。进一步简化设备更新审批流程，提高经营主体设备更新的便利度。优化消费品以旧换新的资金分配，向去年工作成效较好的地区倾斜；降低企业垫资和经营压力，简化补贴流程，及时高效兑现补贴资金；规范市场秩序，加强项目资金监管等，持续提高政策效果。
截至1月3日，DR001收于1.6181%，DR007收于1.6815%，R007收于1.8124%，较12月27日环比分别变化+23.34bps、-12.12bps、-32.6bps。本周央行逆回购回收资金2892亿，下周逆回购到期资金2909亿。截至1月3日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.0177%、1.3409%、1.6041%，较12月27日环比分别变化-2.16bps、-6.5bps、-8.88bps。
[1] https://mp.weixin.qq.com/s/x656zeo0y_RpNIjgjn2iQA
具体内容详见华创证券研究所1月6日发布的报告《【华创宏观】消费品换新，如何“跨年”？》。
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