2025全球经济展望

近日，各大国际组织就2025年全球经济增长给出了谨慎乐观的判断，普遍预测全球经济增长将在2.7%—3.3%的区间。

经济合作与发展组织（OECD）预计2025年全球经济增长3.3%，比2024年的3.2%高出0.1个百分点。

国际货币基金组织（IMF）预测2025年全球经济增速为3.2%，与2024年持平。

联合国贸易和发展会议（UNCTAD）预计2024年和2025年全球经济增长率仅为2.7%，低于2001年至2019年期间3%的年均增长率。

IMF总裁格奥尔基耶娃警告，尽管全球通胀正在缓解，世界经济并未进入衰退，但下行风险显著增加，未来可能陷入低增长、高债务的困境。

目前全球已经普遍进入降息周期，随着特朗普的回归，美国内外政策将迎来又一次重大转向，叠加地缘冲突热点不断，全球经济与政治不确定性与不稳定性加剧。

受高成本、高债务以及保护主义加剧等因素影响，2025年全球经济仍面临调整压力。

中国现代国际关系研究院美国所副所长孙立鹏指出，2025年的美国经济料仍无法缓解经济转型之痛，也难彻底摆脱通胀之苦。

特朗普的关税政策或阶段性推升商品价格，而收紧移民政策可能导致服务业通胀上升。高盛预计，到2025年底，美国核心PCE通胀率（剔除关税影响）有望降至2.1%，但加上关税影响后，通胀率将被提升至2.4%。

OECD预测，美国GDP在2025年和2026年将分别放缓至2.4%和2.1%。

欧洲经济增长乏力、前路坎坷。欧洲央行近期将欧洲2025年的增长预期下调至1.1%。与此同时，欧央行行长拉加德表示，经济增长的风险“仍然倾向于下行”。

作为欧元区经济的“火车头”，德国经济形势尤为严峻。德国央行表示，2025年德国GDP可能仅增长0.2%，较先前1.1%的预测下调了0.9个百分点。法国央行预计2025年GDP增长0.9%，低于9月预测的1.2%。

此外，OECD近期也下调了对德国和法国的经济增长预测，德国经济将增长0.7%，低于此前预测的1.1%；法国的预期增长率下调了0.3%，为0.9%。

英国经济也难言乐观。2024年第三季度英国经济环比增长0%，英国11月通胀率升至2.6%，连续两个月上涨。尽管OECD预测英国经济2025年的增速可达1.7%，但英国在投资、消费和净出口等方面均面临挑战。

亚洲国家预计将成为2025年全球经济增长的一大亮点。IMF将亚洲新兴经济体的增长预期上调0.1个百分点。亚洲将继续发挥区域内人力成本、制造业竞争力和消费大市场优势，为2025年的世界经济增加一抹亮色。

汇丰预计，印度和东盟国家经济将保持强劲增长，2025年亚洲（除日本以外）的经济增长预计将保持在4.4%的水平，远高于2.6%的全球平均预期增长率。

此外，中国经济将在稳定运行的基础上实现较高质量增长。近期，中央经济工作会议明确指出，中国实行更加积极有为的宏观政策，既要全方位扩大需求，也要以科技创新引领新质生产力，还要通过改革开放增强发展内生动力，为2025年经济发展注入强大信心和动力。

富达国际指出，中国正在探索一种稳健且更可持续的增长模式，更加聚焦国内消费和高端制造业。中国制造业特别是新兴产业正在稳步升级，资本支出和外部需求上升为整体增长提供了支持。2024年底，中央政治局会议释放政策转向信号，预示了政府决心采取行动提振内需，措施涵盖稳定房地产行业、缓解地方政府债务、提振股市和消费者信心等方面。

2024年，除日本外，主要发达经济体纷纷开启降息周期。2024年上半年，瑞士、瑞典、加拿大和欧元区等欧美经济体开始降息，发达国家货币政策开始转向。2024年9月，美联储大幅降息50个基点，标志着全球央行货币政策开始重大转向。

展望2025年，全球主要央行将继续降息，但降息节奏存在不确定性，且不同经济体之间的货币政策分化将更加明显。

美联储已经在上个月货币政策会议上表示，今年将放缓降息节奏。工银国际全球首席经济学家程实对《国际金融报》记者表示，考虑到当前通胀水平有所停滞，美联储官员以及市场的担忧情绪逐步上升，叠加2025年1月份特朗普新政府上台可能实施的一系列新政策措施，所以若经济数据没有显示劳动力市场的急剧恶化，2025年1月份美联储暂停降息是有可能的。

欧洲方面，如果经济低迷和通胀下行压力继续，欧洲央行预计将全年持续降息，降息幅度将超过美联储。

联博集团固定收益资深投资策略师黄庆丰指出，欧洲央行面临的整体经济压力较大，因此降息的幅度和速度也可能较快，预计欧洲央行明年可能会有至少5至6次的降息机会。

英国方面，英国央行内部对2025年的降息路径存在分歧。英国央行行长安德鲁·贝利在2024年12月的声明中表示：“我们认为未来采取渐进的降息路径仍是正确的，但由于经济存在较大的不确定性，我们无法承诺明年何时降息以及降息幅度会有多大。”

亚洲多国央行可能会采取比美联储更为激进的降息策略，以应对全球经济的波动和不确定性。野村证券首席经济学家Sonal Varma预测，亚洲多国央行的降息幅度可能会在75至100个基点之间。这一趋势不仅是各国应对国内经济发展和通胀率的需要，也是在全球经济不确定性加大的背景下，平衡国内与外部风险的必要举措。“亚洲多国尤其是印尼、印度和马来西亚等正积极调整货币政策以应对更加复杂的国际环境”。

去年12月，中共中央政治局会议吹响了2025年的经济政策号角，明确提出将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。其中，“适度宽松的货币政策”这一表述，时隔12年再度出现在高层文件中。

近日，中国人民银行行长潘功胜表示，“降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还有一定空间。”对于下一步的政策考虑，潘功胜表示：“加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。”

日本是本轮降息周期的“逆行者”。鉴于通胀上行和经济温和扩张，市场预计日本央行将继续加息。高盛认为，日本央行将在1月和7月分别加息25个基点，到2025年年底政策利率将达到0.75%。穆迪分析同样预计日本央行在2025年将进行两次加息。该机构表示，若工资和经济增长超预期、日元走软或海外央行加息，日本央行可能会进一步加大紧缩力度。

分析普遍认为，“特朗普2.0”将是2025年全球经济面临的最大挑战。

即将于1月20日上任美国总统的特朗普，不仅曾扬言对中国额外加征60%的关税，还要对墨西哥、加拿大和欧洲等盟友征收重税，强行重塑世界贸易组织（WTO）规则，并威胁退出WTO。

英国国家经济和社会研究所称，美国对从其他国家进口的商品征收更高的关税将减缓全球经济增长，引发通胀并推高利率，预计5年后特朗普关税将使全球GDP萎缩2%，贸易量下降6%。

OECD编纂的“全球贸易不确定性”指数显示，2025年后该指数急速拉升。OECD认为，这反映了贸易紧张局势加剧和保护主义风险上升、地缘政治冲突的可能升级以及某些国家的财政政策面临挑战等风险不容忽视。

“在过去几十年里，贸易一直是全球经济增长、创造就业机会和减少贫困的重要引擎。而贸易政策的不确定性和地缘政治紧张局势的加剧，可能会对全球经济增长产生负面影响。此外，全球供应链的中断和技术进步的放缓也可能给全球经济增长带来不利影响。”

UNCTAD在报告中提到，2025年的贸易前景因美国潜在的政策转变而蒙上阴影，包括可能扰乱全球价值链并影响主要贸易伙伴的更广泛的关税。

其次，地缘政治冲突也给全球经济蒙上阴影。俄乌冲突已持续超过1000天，战事继续呈胶着态势；中东局势持续动荡，巴以和谈的前景仍不明朗，叙利亚内乱给本已动荡不已的中东局势再添不确定因素。

IMF认为，如果地缘政治紧张局势继续恶化，可能会出现更加分裂的全球贸易格局。这可能降低全球供应链韧性，增加融资成本，扰乱跨境资本流动，降低市场效率，减缓发达经济体与发展中经济体之间的知识和技术转移，增加企业成本和风险，并推高绿色转型成本。

除了地缘政治风险，OECD认为，全球经济的另一大挑战和风险来自于公共财政。当前全球的公共债务仍处于较高水平。一些新兴市场经济体和低收入国家目前处于债务困境或面临极高的债务困境风险。各国的财政状况都承受着压力，这可能威胁各国政府应对未来危机的能力。

IMF最新发布的《财政监测报告》显示，当前全球公共债务水平持续上升，预计到2030年将接近全球GDP的100%。

美国等主要国际货币发行国将进一步加大国债发行力度，截至2024年11月，美国国债规模已突破36万亿美元。美国财政部公布的数据显示，2024财年美国联邦政府财政赤字达到1.833万亿美元，为有记录以来的第三高，仅次于新冠疫情期间的2020财年和2021财年，2024年10月份美国存量国债平均利率已在3.3%以上，付息压力持续提升。

宽松的市场环境与各种不确定性交织，2025年全球大类资产将如何演绎？

从股票市场来看，高盛、瑞银、摩根大通等多家大型投行都在展望2025年的报告中建议投资者继续关注美股市场，科技股依然是首选。分析师表示，预计2025年美股的盈利边界将会适当打开，全年有“科技股七巨头+中小盘”两条主线逻辑，以及“金融+能源”两条次线逻辑。

日本股市也是关注的焦点。分析师普遍认为，薪资持续回升、治理改革推进、日元维持较弱水平、加息节奏缓慢等都是支撑因素。同时，日本受到海外关税的影响预计较小。

除此之外，外资机构也看多中国A股市场，科技、消费、股东回报等主题受到青睐。摩根资产管理中国副总经理兼投资总监杜猛认为，A股的优质公司或已摆脱A股低迷情绪的束缚，2025年有望实现估值修复与业绩增长的“戴维斯双击”。

汇市方面，高盛指出，2025年“强美元”将成为外汇市场的主旋律，且这一趋势将维持较长时间。

强美元的背景下，非美货币面临贬值压力，不过，分析指出随着日美货币政策继续分化，美日利差料将收窄，并推动日元在2025年止跌回升。

此外，面对特朗普关税政策的冲击，外汇市场普遍认为2025年人民币汇率仍将保持较高的韧性。中信证券首席经济学家明明表示，2025年内部因素仍有望托底人民币汇率。明明称，国内降准、降息等操作或与其他增量政策共同助力基本面修复回升。国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌近日也表示，未来我国外汇市场有望保持稳健运行。

债市方面，由于2024年国内债券市场的强劲表现，2025年债市成为关注重点。长城证券宏观首席分析师指出，美债短期可能偏弱震荡。南华期货首席经济学家朱斌指出，中国债券市场的趋势仍将延续，但涨幅未必能达到2024年水平。“目前市场已透支了部分政策预期，短期市场可能陷入震荡。”他解释称，未来需要关注特朗普上任后的贸易政策、国内财政政策的发力程度、房地产市场改善情况、人民币汇率压力等因素。如果国内经济压力缓解，那么行情空间将较为有限；如果经济压力超预期，那么行情空间将相应扩大。

大宗商品方面，黄金作为抗通胀和对冲风险的资产，将继续受到青睐。高盛预测金价在2025年底可能涨至3000美元/盎司，这意味着黄金仍有上涨空间。此外，白银和铂金的涨势可能更为强劲。

渣打建议，投资者继续采取多元化的策略，在关注经济和市场前景的同时有效分散风险，60/40投资组合（60%的股票、40%的固定收益）仍是长期投资者的可靠选择。