发布/简盈财观
公众号/Jian Ying Cai Guan
整理/齐思
来源/券商中国
公募基金2024年冠军基金出炉。
大摩数字经济以全年69.23%的净值增长率，位列偏股混合型基金业绩榜首。
这是全市场主动型权益类公募基金中业绩最好的一只，超过亚军17.38个百分点，成为毫无争议的年度业绩冠军。
摩根士丹利的基金经理雷志勇，是2024年初露锋芒的行业新星。
雷志勇，北大高材生，曾任职中国移动技术岗、东莞证券TMT研究员、南方基金产品经理，因为有TMT产业工作经历，所以更懂人工智能，更能把握产业的发展趋势和节奏。
大摩数字经济押注AI主题，重仓中际旭创、新易盛、沪电股份和工业富联等，大概也是因为懂产品、懂科技，懂AI相关。
这两天，围绕着雷志勇也出现了很多种声音，简盈不去附和某一种，只来看看他押中AI的逻辑。
以下内容提取整理自《券商中国》独家对话2024年公募冠军。
「924行情」之后有一段时间很煎熬，有持有人疑问，为什么别的基金在涨，我们没有涨。
前三季度大摩数字经济混合A大幅领先其他同类产品，但是10月、11月，很多科技成长类的基金因为持有的资产前期跌幅比较大（涨幅也很大），有的基金涨幅超过50%，甚至有的上涨达到80%、90%。
这期间面对基金持有人，还是会有一定的压力。
雷志勇认为，大摩数字经济A之所以能够在12月业绩大涨，首先是自己抵抗住了诱惑。
比如，在9月、10月份没有追那些不在自己框架里面，但涨得很好涨得很快的标的，因为这些个股在后面出现了较大回撤。
比如说券商以及类券商属性的计算机公司涨幅非常大，但是我们的框架是结合行业景气度去选择未来产业景气上行的方向，当下上涨的资产更多是市场风险偏好带来的上行，但从景气度来看，产业逻辑还是不如AI变化来得大，所以抵制住了诱惑，没有调仓去追那些前期超跌然后快速反弹的资产。
在这过程中，我们一直查看持仓的公司，海外算力和国内算力的景气度有没有出问题，行业有没有变化，研究来研究去发现并没有变化，然后我们加大了国内算力链的仓位，我们判断，明年国内算力的增速景气度边际变化会更大。
我们的策略刚好到12月份生效了，国内的AI有了很大的产业变化，以字节跳动为代表的产业巨头的大模型和应用引起了社会的广泛关注，最终也反映到了资本市场，所以12月份我们持仓组合又重新有了比较好的相对收益。
补充信息：大摩数字经济A的业绩贡献来源，三季度该基金前十大重仓股分别为中际旭创、新易盛、沪电股份、天孚通信、海光信息、深南电路、歌尔股份、工业富联、润泽科技和英维克，占股票市值比达到70.97%，其中有9只是AI概念股。
多只重仓股股价年内涨幅均超过100%，2024年涨幅最高的新易盛上涨超137%，润泽科技涨116%，海光信息涨超114%，英维克也上涨达到97%。
雷志勇认为，选股票一定离不开时代背景。
当下的时代背景是大力建设数字中国，海内外的科技巨头都在聚焦通过智能化去提升生产效率和社会效率。
我们做中观行业比较，首选是符合时代背景的景气上行的行业龙头好公司，这类公司通常质地较好，此外还要有优秀的管理层，财务报表近态数据历史也要非常的健康。
我也非常重视产业上下游对公司的评价，我一般会去对产业上下游去验证这个公司的行业地位，供应商和客户公司的评价都可以的话，那肯定是一个好公司。
如果它的股价、估值在低位，我愿意与这样的公司作伴，耐心等到价值被市场发现的那一天。
2025年大摩数字经济的整体产品策略仍将围绕人工智能产业链，积极布局景气趋势向上领域。
目前组合重点关注云端的服务器、光模块、PCB，智能终端的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等。
具体来看，应用端侧，回溯历史可以发现无论是移动互联网还是PC时期，应用终端市场空间很大。
同样的道理，也适用于新的人工智能产业革命，云端大模型成熟后，未来的弹性会表现在应用侧。
一些积极配合海外巨头参与人工智能创新的消费电子标的值得重点关注。
这些公司目前的估值也处于合理水平，明年或将进入到密集创新的大周期，将持续观测各类基于AI创新的智能终端，如手机、眼镜、耳机等。
市场争议到2026年算力的需求是否会有下滑的问题，我们认为增长的确定性依然很高，只是增速可能会下降。
一方面由于云巨头之间的军备竞赛，随着AI CAPEX的提升，可能增速会面临上限，但绝对额不会下降；另一方面各行各业的龙头公司都在拥抱AI，持续探索以提升竞争力。
这些行业的巨头发力会填补云厂商巨头的增速缺口，所以我们认为2025～2026年市场的算力需求依然强劲，景气度或有结构性调整，但仍或维持向上趋势。
从2025年的角度来看，算力、国内信创、海上风电、国防军工等方向景气度较好。
尽管其增速斜率可能不及2023～2024年海外算力链的增长斜率，但其确定性较高。
同时在算力内部，电源、散热、液冷、封装测试等相关环节或有望有更好的表现。
未来我们认为人工智能的创新会更类似于智能手机，后期更多是温和上升而不是下跌。
在这个大方向判断的基础上，我们将择时把握内部结构性机会。