【华创食饮|白酒】贵州茅台：顺利收官，符合预期

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公司发布2024年度生产经营情况及首次回购公告：1）预计实现营业总收入/归母净利润约1738/857亿元，同增约15.4%/14.7%，测算单Q4总收入/利润约506.8/248.7亿元，同增约12%/13.8%。2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨。2）公司通过集中竞价交易方式首次回购股份20.1万股，回购金额为3亿元，回购均价为1492.9元。

符合预期顺利收官，系列酒控速梳理价盘。公司24年收入/利润分别同增约15.4%/14.7%，测算单Q4收入/利润同增约12%/13.8%，收入环比降速稳控价盘，按历年报表和生产经营情况公告看，预计正式年报略高于此次预告。分产品看，单Q4茅台酒同增13.6%，判断系公斤茅台投放量大幅增加所致，生肖、精品等非标产品维持正常投放，500ml飞天控量稳控价盘。系列酒同增3.4%，降速明显，主要系去年底茅台1935冲量高基数，叠加今年底停货稳控价盘所致。生产端看，2024年生产茅台酒基酒量5.63万吨，判断系前期公告扩产规划未投产，仍在茅台酒现有产能极限附近，同时公司坚持“质量是生命之魂”理念，持续提升基酒品质要求所致，生产系列酒基酒量同增12.1%，判断系前期技改新增产能落地所致。

回购举措初步实施，持续稳定市场信心。2025年首个交易日，公司通过集中竞价交易首次回购股份20.1万股，回购金额3亿元，已回购股份占公司总股本的比例为0.0160%，购买的最高价/最低价分别为1,507.4/1,480.0元，均价1492.9元。公司2024年中期分红300亿元前期已派发到位，当前回购举措亦逐步落地，持续为资本市场注入信心，保障股东回报，彰显公司格局与担当。从股东回报视角，当前公司股息率（TTM）已达3.7%，高于十年期国债收益率，对长线增量资金吸引力充足。伴随后续回购持续推进，有望进一步修复市场信心，维护股价表现。

渠道产品转型落地，开门红稳步推进。2024年圆满收官，2025年开门红稳步开启。据渠道反馈，当前回款进度约25%，且经销商大会宣布产品及渠道调整策略已陆续落地，公斤装等多规格飞天已不占经销商飞天配额，生肖、精品亦对经销商针对性调整，批价伴随后续到货或略有波动，但整体预计企稳。展望2025年，公司清晰认知当前外部压力，降速以求稳定、健康、可持续发展。具体看，茅台酒以普飞价格稳定为首要前提，通过增加多规格飞天投放，开发指定场景及文创茅台等实现投放量略增；系列酒聚焦“一体两翼”良性增长，成立茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱三大事业部，其中茅台1935调整投放梳理价盘，王子酒力争两年内突破百亿，汉酱(匠心传承)减少投放，稳定品牌形象

顺利收官，务实转型，回购彰显价值，维持“强推”评级。公司圆满完成年度经营任务，2025年务实降速，彰显行业龙头实力与担当，当前开门红稳步推进，且经销商大会部署产品及渠道转型逐步落地，进一步稳定市场信心。开年首次回购已落地，后续稳步推进有望进一步提振市场信心，对长线价值投资者吸引力更足。综上，我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元，维持目标价2600元及“强推”评级。

消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。2021-2024 年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中 2024 年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21 世纪金牌分析师等评选第一名。

澳大利亚国立大学硕士，6 年食品饮料研究经验，2019 年加入华创证券研究所。

英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所。

北京大学硕士，2021 年加入华创证券研究所。

南开大学金融学硕士，2024 年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

美国南佛罗里达大学硕士，2020 年加入华创证券研究所。

上海交通大学金融学硕士，2022 年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、轻餐饮连锁等）

上海财经大学金融硕士，5 年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

南京大学经济学硕士，2023 年加入华创证券研究所。

上海财经大学经济学硕士，16 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自 2013 至 2024 年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。

相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所1月3日发布报告《贵州茅台：顺利收官，符合预期》

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本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信3.97%的股份。

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