本文转载自微信公众号:中信建投证券研究
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文|马鲲鹏 李晨
美国银行业的向上经营周期,聚焦估值滞后于基本面改善的银行:当前美国预防式降息,最有利于银行业绩和估值双升。此前极端高利率环境下的硅谷银行事件和美国商业地产风险共同压低了市场对中小银行的风险偏好和估值中枢,当前这两大因素均已逆转或改善,但部分优质中小银行估值仍滞后于ROE的改善预期。我们依托1)存款端有优势的银行在降息周期中更为有利;2)投资收益拖累更小,3)中收有提升空间;4)商业地产风险低、其他资产风险包袱不重的银行等选股标准,聚焦预期差最大的美国中型和区域中小银行,筛选出适合当前环境的最佳标的。
这篇报告意在从美国众多的优质银行中筛选出最适合当前环境的最佳标的:美国经济体量大,国土面积辽阔,各类型经济主体多种多样,投行、财富管理、房地产金融、消费信贷等金融业务高度发达,这为银行业经营创造了广阔的天地。另一方面,美国金融体系混业经营,在联邦层面和各州层面的多个监管主体均对银行业肩负监管责任,银行业也经历了从不能设立分支机构的单体银行制度到全国甚至全球经营的银行集团的历史沿革。因此,在美国700余家上市银行中,我们既能看到摩根大通、花旗集团等全球领先的综合金融集团,也能看到大量深耕本地、聚焦细分赛道、与客户构建紧密深度联系的“小而美”银行,整体呈现百花齐放的特征。
美国银行业的经营环境正处于向上拐点:从历史对比来看,美国已经开启的降息周期属于典型的预防式降息,未来逐步实现软着陆的可能性较高,相较于经济危机时的应对式降息和过热时的加息周期,预防式降息周期最有利于银行业绩和估值双升。从经验来看,当前3%的中性政策利率预期是对银行经营最有利的利率环境。
我们更聚焦中型及中小型区域银行:2023年以来,在极端利率环境下的硅谷银行事件和后疫情时代美国商业地产风险,共同压低了市场对中小银行的风险偏好和估值中枢。当前,利率风险逆转下降,商业地产压力略有缓解,部分中小银行已率先实现估值修复,但仍有很多优质中小银行估值滞后于ROE改善预期。因此,我们把研究重心放在了已被广泛覆盖的美国四大行之外,力争在中型及中小型区域银行中捕捉错误定价和预期差。
我们依托于几大选股标准:1)存款端有优势的银行在降息周期中更为有利;2)投资收益拖累更小的银行,要么投资收益的营收占比低,要么投资能力强,即过往投资收益的营收占比持续高且稳定,2023年以来债券组合浮亏不大;3)中收有提升空间的银行;4)商业地产风险低、其他资产风险包袱不重的银行。
特朗普上台后政策未见成效,未来一段时间出现比当前市场预期更严重的美国经济衰退。
美联储加大了降息力度,政策终端利率下降到3%以下,甚至更低的位置。极端情况下全球回归零利率环境,将对全球银行业的净息差和经营能力产生巨大的负面影响。
预期之外的全球地缘政治紧张局势和风险出现,从而影响美国经济和政治环境,导致灰犀牛事件的出现。
Basel III endgame 落地在即,监管对核心一级资产充足率的要求或将更加严格,影响银行的基本经营情况。
上述所有风险都可能对银行资产质量情况和资本状况产生不利影响。
马鲲鹏:中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验,对银行业研究有深刻认识和丰富经验,新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。
李晨:中国人民大学金融硕士,银行业分析师。多年银行业卖方研究经验,2017-2023年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。
证券研究报告名称:《美国银行业深度:经济软着陆,银行业百花齐放、优中选优》
对外发布时间:2025年1月1日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001
SFC 编号:BIZ759
李晨 SAC 编号:S1440521060002
SFC 编号:BSJ178
研究助理:刘子健、王欣宇
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