利空出尽便是利好
作者：大鹏
编辑：可乐
风品：一然
来源：首财——首条财经研究院
先是借钱填炒股的“坑”，后又涉嫌信披违规、当家人被立案，金花股份近来“大瓜”不断。
12月20日，公司董事长邢雅江因涉嫌信披违法违规，收到中国证监会下发的《立案告知书》。对此，金花股份表示：“本次立案仅针对董事长个人，不会对公司日常生产经营活动产生影响。”
具体涉及事项，尚待监管进一步核实，二级市场已明显异动，23日公司股价遭开盘跌停，当日收盘跌幅6.12%。勿怪投资者不淡定，6月、8月以及11月，金花股份已接连三次收到行政监管措施，这家上市27年的老牌药企到底在闹哪出？能否一一化解、平安渡过？邢雅江是那个白衣骑士么？
修复信誉羽毛
敬畏前车之鉴
细观三次行政监管，皆为信批违规。
如6月21日的行政决定书中，金花股份曾两次发布数据不准确的“业绩预告”。先是1月27日，预计2023年归母净利-2092.41万元至-1606.67万元，预计扣非净利709.27万元至922.91万元。
3月28日发布《业绩预告更正公告》，经调整预计2023年归母净利亏损额增至-4900万元至-4200万元，扣非净利200万元至300万元。两相对比，第一次数据明显美化不少，叠加预告披露不及时，引发上交所通报批评。
4月26日，正式年报亮相，数据又有变化：2023年归母净利-4289.06万元，扣非净利300.47万元。上交所指出，金花股份业绩预告披露不准确，实际归母净利、扣非净利与预告金额差异幅度分别近105%、58%，影响了投资者的合理预期。
基于此，6月19日，上交所对金花股份及时任董事长邢雅江、时任总经理（代行财务总监）韩卓军、时任董秘孙明予以通报批评。两天后，公司收到陕西证监局《行政监管措施决定书》。
再看11月，公司收到的行政监管函指出，除2023年报外，金花股份当年半年报、三季度报也存披露不准确。未按时将购买的私募基金计入公允价值变动并体现为当期损益。导致2023半年报少计公允价值变动损失209.31万元，利润总额多计209.31万元，2023年三季报少记公允价值变动损失1054.20万元，利润总额多计1054.20万元。另外，还包括公司未及时披露关联方期间资金占用情形；以及用闲置募资临时补充流动资金使用不规范。
消息一出，一度引发舆论强关注。要知道，金花股份是有前车之鉴的，曾因信批违规、控股股东方存非经营性占用公司资金等情况，被两度摘帽。
而8月的行政监管书，则是关于公司对董事长邢雅江的信披不及时。因涉嫌犯罪,邢雅江于2024年4月23日至7月26日被公安机关采取了取保候审的刑事强制措施。但金花股份并未及时披露上述信息，迟至2024年8月24日才履行信披义务，相比时间发生足足过去4个月之久。陕西监管局认为，公司存信披不及时的情况。董事长涉嫌犯罪被依法采取强制措施，是对公司股票交易价格和投资者决策产生重大影响的事件。
公司公告称，经向邢雅江核实，前期因其他人员涉嫌私自刻制与公司无关的其他公司印章被公安机关立案调查，其向公安机关供述系邢雅江知悉并受其指使，致使邢雅江成涉案人员。
虽事出有因，可接连出现信披数据不准确、不及时，更涉及年报、董事长等重要人物和事件。金花股份的公信力形象无疑受到损伤，后续如何修复信誉羽毛、重塑信任金身是一个严肃话题。
募资炒股亏损
项目建设一再延期
回到基本面。审视这份几经波折的2023年报，也是金花股份上市以来的最大一次亏损。
追其原因，炒股折戟是一个重要考量。2023年报显示，公司多次买卖股票和基金产品，累计买入15.05亿元，卖出14.66亿元，亏损金额达2746.71万元。
据证券时报，金花股份自2022年开始进行证券投资，按报告期披露交易性金融资产公允价值变动损益计算，2022年亏损219.21万元，2023年亏损2003.55万元，到2024半年报亏损2589.08万元，不足三年炒股亏损合计超4800万元，实在有些流年不利。
据每日经济新闻，2024上半年，金花股份涉及证券投资（包含投资私募基金）的买入额达6.15亿元，而2022全年为6.1亿元。
离谱的是，公司炒股所用部分资金竟来自募资，由于最终亏损，导致资金链断裂，不得不外借3000万元填补缺口。有股民在股吧评论“募集资金用来炒股，真是刷新我散户的认知了。
根据公告，对于闲置募资，金花股份将用于临时补充流动资金，部分转至金花药厂用于日常经营。而经查，金花药厂将部分资金转回公司一般户后，金花股份用于买卖股票，导致期末无法足额将该部分资金归还至募集资金专户，2023年12月，通过向第三方自然人临时借款3000万元，才足额归还募集资金。
玩味的是，据界面新闻，在上交所对2023年报出具问询函时，公司曾称，2023年度募资使用与存放情况合规，不存直接或间接安排用于股票及其衍生品种等交易，不存在流向控股股东、实际控制人及关联方或其控制的企业的情形。
业内律师指出，上市公司募资须按照募集文件所列用途使用，不得擅自改变用途。募集资金用于补充流动资金时，只能限于与主营业务相关的生产经营使用。
行业分析师王彦博表示，募资是企业做大做强的宝贵“子弹”，背负投资者期许，就要把钱用出质量效率，花在刀刃上。拿来股票投资，本身就违反了相关规定，募资应专款专用，而不是被随意支配，否则害股民也害自己，金花上述操作暴露出风险管理、合规运营的漏洞。
不算苛求，2017年金花股份通过非公开发行股票募资6.28亿元，其中4.8亿元用于“新厂区搬迁扩建项目”。据金融界，兜兜转转数年，该项目实际投入仅2.12亿元，投入进度44.07%。
该项目原计划2021年底投入使用，据界面新闻，过程中经历多次被延期，2022年4月20日、2023年12月5日分别将被延至2023年12月31日、2024年12月31日。资金运管的效率、质量咋样？对企业发展、主业精进又影响几何呢？
研发VS销售
主打产品“烦恼”
或许，也有无奈与急迫。
作为一家老牌药企，金花股份近年业绩明显承压。2018年至2023年营收7.45亿元、7.55亿元、6.68亿元、5.34亿元、5.79亿元、5.65亿元；扣非净利0.38亿元、0.13亿元、0.26亿元、0.36亿元、0.04亿元、0.03亿元。近四年收入基本滞涨，盈利能力羸弱。
关键人员上也经历变动，在经历2022年初的股权纷争后，吴一坚和金花投资黯然“出局”，2023年公司正式进入邢雅江父子时代。彼时，市场对这家新掌舵者有着诸多期待，金花股份也给出聚焦主业与医药大健康产业、加重研发投入的美好愿景。
然而说到更要做到。邢家父子入主后，不少精力似乎放在了处置亏损资产、房地产老本行上。
据每日经济新闻，2023年，公司将每年大额亏损的金花豪生国际大酒店股权转让给邢雅江旗下西部投资集团有限公司。同年，金花股份成立了陕西景辰实业有限公司、陕西域源欣实业有限公司多家涉足房地产的公司，子公司陕西禾润易实业有限公司还以12.5亿元摘得西安市长安区112.076亩住宅用地。2024上半年公司净利转亏为盈，据披露非主营业务，即处置资产导致了利润重大变化。
相比之下，药品相关主业上还需多加劲。公开资料显示，金花股份成立于1996年2月，1997年6月登陆上交所，以中成药等为主营业务，现有产品包括片剂、胶囊剂、颗粒剂、散剂、合剂、口服溶液剂、糖浆剂等一百多个品种。主打产品为金天格胶囊和转移因子。
以金天格胶囊为例，2003年研发上市，是国家1类新药，经多年推广目前已成骨科临床中药一线用药。据米内网，2017至2022年全国医院渠道抗骨质疏松药物市场规模98.2亿元、103亿元、104.4亿元、101.9亿元、115.8亿元和113.6亿元，呈逐年上升趋势。2023上半年重点城市公立医院中成药骨质疏松类用药产品份额占比中，金天格胶囊以37.81%的市场份额保持领先；2023年，金花股份骨科类用药占比达到76.87%，贡献率可见一斑。
但这不代表无懈可击。从财报数据看，金天格胶囊在重点城市公立医院中成药骨质疏松类用药产品市占率虽是第一，可2020年露出成长瓶颈，2021年上涨2022年又有回落，而主要研发项目中，多为已上市核心产品的二次开发，较为缺乏大额投入的新品。
再看转移因子，产品价格已从最初几十元一盒降至十几元一盒，同时万通、纯德、孚泰、华锦生物等十余家厂商都在生产销售转移因子，2023年金花股份免疫类占营收比约13.08%。
究其原因，过重依赖销售、研发投入较低应是一个考量。同花顺iFinD数据显示，公司销售费用率均处50%以上高位、且近三年还在持续攀升：2018年至2023年分别为52.59%、55.32%、54.98%、59.00%、59.82%、60.56%。对比同行公司，在A股72家中药公司中（依据申万三级行业分类），2021年金花股份以59.00%的销售费用率高居第二名，2022年居第四，2023年居第三。据每日经济新闻，2023年济川药业、健民集团、江中药业、华润三九、达仁堂销售费用占比为41.50%、31.91%、37.09%、28.16%、25.86%，均远低于公司表现。
2024上半年，金花股份销售费1.41亿元、占营收比约57.32%。同期研发费842万元，同比增长60.93%，占营收比约为3.4%。2024前三季销售费2.51亿元、同比增长4.08%，研发费2028万元，同比大增128.92%，后者增速再加码值得肯定，然体量上看与销售费仍有约12倍差距。
叠加上述募投项目延期，用募资“炒股”，身处一日千里的医药行业，金花股份的核心成长驱动力够足么、靠啥赢在当下未来？
行业分析师孙业文表示，销售费投入能短期快速拉动业绩，但也有边际效应、双刃效应。尤其医药业，医改大势下，强专业强竞争高迭代，想要长期保持持续竞争力、高质量增长还在产品力夯实、业务创新，背后是持续研发蓄力、产线优化升级。“短利”“长益”抉择中，金花股份需做好平衡。
双浪潮交汇
可贵警钟与利空出尽
当然，追求健康是永恒话题。长远看，中药行业仍是一门大生意、好生意，拥有深耕价值。
随着人口老龄化进程的加快，“银发经济”渐成拉动经济增长的新引擎。相应健康养生需求的日益增长，为中药业带来了广阔市场空间。同时年轻群体对中药的关注度也显著提升，开始主动探索和使用传统中药，以满足健康养生、疾病预防及治疗的需求。
政策导向方面，更是利好不断。7月4日，国家药监局官网发布消息，局长李利主持召开会议，聚焦强化中药标准管理工作的研讨，并审议批准了《中药标准管理专门规定》。此规定将于2025年1月1日实施，标志着中药业在标准化、规范化道路上迈出了关键一步。
政策市场双浪潮交汇，强大推动力意味着中药产业的做大做强是大趋势，也必须是趋势。作为老牌从业者，金花股份不缺成长可能、翻盘抓手。
一时逆风不代表永远低迷。但大市场更强竞争，想要成功突围、如愿抓住吃透上述增长点，关键在于差异化创新、成本控制以及药品质量等多个维度的比拼。背后考验企业的战略前瞻、综合运管能力。若从此看，开文的罚单监管也有良苦用心，也是恰逢其时。关键在于，声声警钟能否痛定思痛、敲醒梦中人。
所谓利空出尽便是利好，那么金花股份、邢雅江的利空出尽了吗？展望2025，拐点还有多远？
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