年终岁尾，总结过去一年的得失和经验教训，对未来一年的策略和行情进行规划和思考，这是应该做的常规功课，也对个人的能力提升有很大的帮助。

我们先回顾下2024年的情况

一、2024年，拐点如期发生

过去的2024年，可以说是跌宕起伏，让人感慨良多，年初的快速急跌，以及前三个季度的反反复复，对于普通投资者的煎熬，可想而知，整个3个半年头的调整，很多投资者主动或者被迫出局（Wind，2024.1.1-2024.9.24）。

最终A股和港股市场在9月底迎来了反转。（Wind，2024.9.24-2024.12.27）

回顾我们在2024年度策略报告里对于市场的判断，应该基本得到了市场的验证，但在具体的方向选择和策略应对了，还是有很多的不足的，这是我们在2025年需要思考和解决的问题。

2024年，

----偏股型基金投顾组合策略也在9月底之后展示它的有效性，坚守正确的方向，底部区域敢于布局的定力，也得到了正反馈，当然很多地方还有待提升；

----偏债型基金投顾组合策略，加大对可转债的重视，虽然为了让投资者风险承受能力匹配，降低了部分弹性；

----货债型基金投顾组合策略完成构建，在努力追求面对无风险利率的超额前提下，为未来应对远期市场风险，便于偏股和偏债型策略迅速转移权益仓位，完成了链条的关键一环。

那么，2025年，我们在策略上有什么思考和布局呢？

二、2025年，摒弃外围不确定性，紧盯核心“资产重估+质量提升”双β

1、外围动荡不安，是确定的。

去全球化的趋势还在持续，某些国家的小院高墙策略大概率还会继续；

东欧和中东的动荡不安目前还看不到结束的迹象，外围的冲突和动荡不安，在2025年大概率还会持续。

外围的不确定性的冲击是无法预测的，但如果不去奢望和期待，而积极应对，在投资的底层逻辑上，或是可以摒弃的。

2、中国资产面临系统性重估的制度性机会。

这里有两个核心逻辑，第一是市场本身处在低位。

横向对比国外主要市场，纵向对比自身，都在一个历史的中长期底部区域。

沪深300历史PE走势图，2014.12.31-2024.12.27，Wind

以沪深300为例，目前的MMT估值为13.01倍，而日经225约为19倍（Wind，2024.12.27）。

这些的对比，也可以在创业板和纳斯达克的对比中看到，也可以在港股和周边市场的比较。

第二是，资本市场大概率会在居民理财中发挥更重要的作用。

我们现在能够知道的，很多主体都非常重视资本市场的配置和投资价值，在2024年年底，还在全国开始推广个人养老金账户。

趋势已经非常明显了，一个良好的健康的资本市场，将越来越关系到广大居民养老和财产保值增值，这是制度性的红利。

3、上市公司质量不断提升的变革性机会。

这两年我们明显的能够感受到上市公司质量提升的节奏。

以新版“国九条”为代表的一系列措施，都明确的提出了具体的、有明确时限的要求。

随着问题公司被追责严惩并触及刑法，随着IPO、ST制度的严格执行，上市公司的总体质量必然会不断提高，长期投资者的回报率也可能会不断提高。

这是当下中国资本市场的制度性红利。

4、历史性的低利率环境，或十分有利于权益市场发展。

财政部官网，2024.12.27

从数据上看，截止到2024年12月26日，我国的30年期国债的收益率为1.97%，10年期为1.71%，1年期为1.02%；

而根据国内主要银行的官网公布的消息，自2024年10月18日起，活期存款年利率从0.15%下调至0.10%；

3个月、6个月、一年期、两年期、三年期和五年期整存整取定期存款挂牌利率分别下调0.25个百分点至0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。

这样利率环境对于实体，对于资本市场，可能都是非常友好的；

而从规律上看，这种友好的状态，往往可能会持续到经济彻底复苏、市场完全好转之后。

5、关注海外市场风险释放后的机会。

我们并不认为以纳斯达克指数为代表的海外主要市场就一定会出现系统性风险，但我们从常识看，我们对美股这种高估值、高波动、高收益的“三高”局面，如何收场，确实心理没有太大的把握。

我们还是尊重基本的常识，高位多考虑风险，低位多考虑机会吧，耐心等一等。

三、2025年重点布局4个方向

1、内需板块，战略、战术的重点方向。

对以消费为代表的内需板块，我们从战略上和战术上，都要高度重视。扩大内需，建设强大的内循环，一方面，既是对抗外部不确定性的重要基石；

另一方面，中国经济发展到现在，也需要提升消费在整个经济中的占比的时候了。

从大内需看，我们研究认为，以消费红利为代表的基础消费可能会是基本盘，以房地产为代表的房地产链相对改善的空间和反应的速度可能会快一些，互联网在持续改善的前提下也更具有想象力，医药医疗则需要认真做一些精选和筛选，创新药、高端器械，可能是思考的方向。

2、人工智能有可能会成为科技板块的主线行情。

不管是人工智能，还是机器人、中证软件，从指数的角度看，无论是对比美股如火如荼的行情，还是对比自身纵向表现，都还远远没有体现出人工智能的前景。

技术图形上看，月线级别也呈现出多头排列，基本面上看，人工智能和科创芯片是大科技板块里，率先迎来营收和净利润拐点的指数（人工智能2024年3季度营收增长14.02%，净利润增长13.18%，科创芯片营收增长29.53%，净利润增长12.01%，Wind,2024.12.27），各方面看，都值得期待。

3、时代选择了红利。

从全年的角度看，红利风格可能有很大的概率会继续。

我们对于红利的认可要看到更深层的两个逻辑，一个是人口老龄化带来的对于稳定的需求，而红利风格恰恰能够满足这部分逐渐增加的人群需要；

第二个，整个中国经济发展，已经度过了全面、高速发展的阶段，龙头化、集中化等特征会更加明显，从宏观上看，整个经济从成长型转向成熟型。

在这样的背景之下，考虑重视以红利低波为代表的红利风格，正当其时，不过，我们分析下来，港股方向的港股通高股息、国企指数、恒生港股通高股息等，似乎估值更低、股息率更高。

2025年，我们届时也会专门上线一个红利类的基金投顾策略，为大家提供一个参考和借鉴。

4、港股是市场送出的β蛋糕。

恒生指数历史PE走势图，2015.01.02-2024.12.28，Wind

恒生指数目前的TTM估值为9.18倍（Wind，2024.12.27），无论是横向对比日经225等外围市场，还是对比自身历史，仍然都处在一个中长期的底部区域。

造成这一局面的，除了指数自身编制的问题之外，非经济因素的外资撤离，也可能是导致行情被动的一个因素；

但换个角度看，这种压制恰恰也可能为未来行情修复带来了机会，一种贝塔式的机会。

另外，港交所最近这些年也在主动的向国内靠拢，包括港股通扩容、互认基金等等，未来更加便利和友好是值得期待的。

事实上，相当一部分投资者对于港股市场的投资价值，截止到12月27日，历史南下资金达到了约3.68万亿，而恒生指数的总市值约31.20万亿，自由流通市值约13.38万亿，南下资金在流通市值中的占比达到了约27.50%（Wind，2024.12.27）。

四、偏股型基金投顾组合策略：科技抓进攻，内需抓稳定，红利抓防守

2025年，在偏股型基金投顾组合策略的构建中，我们会做好几个事情。

1、策略上更重视稳定性，增加确定性，降低波动性。

按照现在基金投顾组合的规则和制度，短中期的操作是不适用的，那么从中长期逻辑出发，降低波动性就变得重要起来。

主要办法，一是配置上更加均衡，科技为矛，红利和债券为盾，在内需中寻求稳中求进；

二是，精选更加优秀的基金，包括指数型和主动型。

2、仍然要追求进攻性，矛之存在。

偏股型基金投顾组合的本质还是尽可能的追求更好的超额收益，只不过是通过什么样的形式实现更加稳定。

我们会继续重视以人工智能为代表的科技板块，以及尚未走出低迷状态的港股市场，并通过精选优秀基金，保持进攻性。

3、保持低换手，重视指数基金，降低摩擦成本。

这个不展开讲，实践中我们始终都会重视这个。

五、偏债型基金投顾组合策略：稳中求进主基调，风险匹配是原则

按照我们的研究和分析，我们对于2025年权益市场的行情是积极乐观的，所以对于偏债型基金投顾组合，我们也是希望能够保持权益仓位的暴露的。

但硬币都有两面性，从这个策略本身的风险等级来说，要考虑投资者的承受能力和适用性，所以，2025年我们可能还会择机进一步降低对权益部分的重视，在中长期债券中寻找合适的替代品种。

六、红利型基金投顾组合策略：在权益市场寻求低波动的绝对收益

上线红利型基金投顾组合策略主要有几点考虑，也是接下来的策略：

1、部分投资者对于权益市场更有热情，但对于波动性有天然的恐惧，红利风格历史的上的表现看，波动性相对可能小一些，确定性相对可能高一些，或适合部分对超额收益有一定要求但又更在意波动性的投资者。

2、精选那些分红率比较高，同时历史表现更突出的基金，同时，更为重视港股方向的红利指数基金，一方面是股息率或更高，另一方面，港股潜在的修复空间或更大一些。

七、货债型基金投顾组合策略：让短期闲钱增值+一点，也做避险备份

对于货债型基金投顾组合，2025年我们会做两件事情，

1、进一步精选优秀的基金，不管是货基还是债基，在长期稳定、符合风控的前提下，收益率层面还是有更进一步的空间的，力争让短期闲钱能够再增值一点点。

2、适时启动定投发车，在股、债、货之间，做动态再平衡，规避市场可能出现的波动风险。

以上就是我们对于2024年的一些反思，对2025年的思考和策略。

很多漂亮的话就不讲了，但十年如一日的去做，去做好策略的研究，去做好沟通和交流，最终总还是会对得起自己的吧？

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