作为万亿市值俱乐部的新贵，博通（AVGO）已取代英伟达成了资本市场的宠儿。12月27日，其股价达到245.36美元，20
博通是在2024财年（截至2024年11月3日）业绩发布后突然跻入万亿俱乐部。平心而论，业绩并不出色：虽然营收515.74亿美元，同比增加44%；但净利润58.95亿美元，同比下降58%。
然而，博通在财报电话会上释放了一些令投资者兴奋的信息：2024年博通的人工智能产品（XPU和网络连接）产品营收同比增长了220%，达到122亿美元，占芯片业务的41%。
博通CEO Hock Tan表示，博通已经拥有三家超大规模客户，同时已被另外两家超大规模企业选中，并正在为他们的下一代 AI XPU 进行高级开发。据业界猜测，前三者是谷歌、Meta和字节跳动，后二者是苹果和 OpenAI 。
Hock Tan对全球半导体未来三年的发展做出了非常乐观的展望：2027年每家超大规模客户都计划部署100万XPU集群，博通的XPU及网络连接的营收机会（可服务目标市场）将达到600-900亿美元。
第二天（12月13日），博通股价应声暴涨24.43%，市值一举突破1万亿美元，成为七姐妹之外全球第八家市值万亿美元的公司。
英伟达股价已经止步不前，博通如今成了资本市场的新焦点。很多投资者非常看好博通，相信它将成为继英伟达之后的下一支牛股，博通的ASIC未来可能取代英伟达的GPU，在AI芯片上占据主导地位。但也不乏看空博通的人，他们认为，博通的财务状况实在不怎么样，以目前的股价，它已经被严重高估。
接下来本文将讨论：博通市值究竟凭什么突破万亿美元？其ASIC业务是否对英伟达GPU构成威胁？博通能否成为下一个英伟达甚至取代英伟达？
本文纯属个人观点，仅供参考，不构成任何投资建议，特此声明。
博通（AVGO）的历史非常复杂，擅长并购的Hock Tan最早收购了惠普的半导体业务成立了安华高（AVGO），经历一系列芯片业务的收购，包括存储芯片公司LSI、Agere、英飞凌的射频滤波器、模拟芯片公司博通（Broadcom）等，整合成新的博通（AVGO）。
2017年博通开出1030亿美元的高价企图收购高通，结果被拒。2018年，在芯片领域收无可收的博通开始收购企业级软件，先后收购了Compuware、CA、赛门铁克的企业软件服务。2023年11月22日，博通又以534亿美元收购了著名的虚拟机技术公司VMware。
AVGO用并购的方式缔造了一个包罗万象、横跨硬软件的小帝国：硬件方面，博通提供包括手机、基站、机顶盒、宽带、数据中心服务器和存储系统、工厂自动化等领域的芯片，多达数千种。软件方面，博通主要针对大型机市场，收购的都是细分领域的垄断者，很多大型机构都运行在其软件之上。
纵观AVGO的历史，其增长基本倚赖并购，在没有并购的年份，博通的营收增速几乎都停留在个位数。业界形成了一种说法，AVGO是一家专注于芯片和企业软件的私募股权基金。在我看来，此言毫不为过。
2024财年，博通营收516亿美元，同比增长44%。其中，芯片收入为301亿美元，同比增长7%——虽然人工智能产品达到122亿美元，增长了220%，但被处于下降周期的无线、宽带、服务器存储和工业等传统芯片抵消了。
根据Hock Tan在财报电话会上的介绍，直到四季度，博通的传统芯片业务才走出低点，慢慢复苏。2024财年四季度，博通芯片业务营收82亿美元，同比增长12%。其中，人工智能产品同比增长150%，达到37亿美元；非人工智能半导体收入下降23%，为45亿美元，但比六个月前的低点恢复了10%。
因此，跟过往一样，博通2024年出现的营收暴增源于并购而来的VMware。博通于2023年11月完成对VMware的并购。2024财年，VMware的收入合并报表，博通基础设施软件收入从2023财年的76.37亿美元增加到214.78亿美元，同比增长高达181%。但如果去掉VM，同比增长仅19%。
基础设施软件在博通的营收占比已从2023年的 21.32% 增加到2024财年的41.65%。如果以软件业务规模进行排名，博通如今是全球第五大企业级软件企业：
微软2025财年Q1(截至2024年9月30日 )的智能云加生产力总共为523亿美元；
甲骨文 2025财年Q2(截至2024年11月30)的云服务加许可证收入为133亿美元；
赛富时2024年Q3(截至2024年10月)的营收为94.44亿美元；
SAP(截至2024年9月30日)的收入为84.7亿欧元；
博通2024财年Q4（截至2024年11月3日）软件业务收入为58.24亿美元。
博通成功完成了在企业级企业市场的布局，在我看来，这是博通市值破万亿美元的一大动力，只不过被博通在人工智能上的光环给掩盖了。
然而博通对VMWare的整合也埋下了隐患。博通在收购VMWare后，取消了许可制的收费方式，改成了订阅模式，并且价格大幅上涨，因此招致了众客户的不满。
企业客户们抱怨，新VMWare提供了很多他们不需要的冗余工具，导致成本大幅上升，尤其是中小型企业，大家纷纷抛弃VMWare，成群结队地迁移到 Azure、KVM（一种开源的虚拟化技术）。
大型客户也表示抗议。AT&T甚至起诉博通合同欺凌，因为博通的新政策导致AT&T在 VMware 上的成本将飙升 1,050%，公司被要求为不必要的订阅支付巨额费用，否则将失去对大约 8,600 台服务器上运行的 75,000 台虚拟机的重要许可支持。
VMWare现在伏机四伏，业界担心，博通正在杀死VMWare。不知Hock Tan能否带领VMWare度过这场危机，博通的软件业务今后将迎来持续的高增长，还是如之前的每一次收购一样，很快转入平庸的个位数增长。这是在博通站上万亿美元大关之后，决定其后市成长空间的一大因素，毕竟软件业务已经占到接近一半的营收。
看完软件业务，我们再来看看投资者寄以厚望的XPU业务。
众所周知，博通的XPU是AI ASIC(专有芯片定制)，博通在ASIC市场占一半以上的份额，遥遥领先于Marvell等其它ASIC公司。
跟英伟达的通用GPU不同，ASIC是为某种特定功能或算法定制的，优势是效率更高、功耗更低，劣势是无法更改、不灵活。
由于大模型需要快速迭代，因此ASIC不适合训练，多用于推理。目前谷歌、Meta、亚马逊、微软、特斯拉都推出了自研的ASIC，谷歌TPU已经进化到第六代，而合作伙伴正是博通。
也正因为此，市场形成了一种认知——未来谷歌等AI巨头将逐步以ASIC取代英伟达的GPU，而博通将成为最大的受益者。
但事实上，这是一种误解。首先，从技术上来讲，ASIC无法完全取代GPU。
GPU好比一辆以 70 英里/小时的速度可以行驶到任何地方的汽车，而 ASIC是一列以 200 英里/小时的速度只能沿一条铁路线行驶的子弹头列车。用户选择哪一个，取决于需要多功能性还是需要速度。
其次，芯片只是一个部件，而大模型需要一个整体的解决方案。众所周知英伟达的CUDA 很牛，是其GPU的护城河，因为它能帮助企业将GPU融入到自己的系统中。
而博通在和客户定制芯片时，客户必须自己负责芯片的逻辑部分，而博通负责设计流程和性能优化。目前谷歌、Meta、微软、亚马逊和特斯拉均推出了自己的ASIC软件生态，这需要巨额资金和大量的软件人才。换句话说，只有少数巨头才有实力跟博通合作自研ASIC，而大部分企业只适合购买英伟达现成的GPU。
目前全球仍处于AI发展的早期阶段，大多数AI公司都专注于改进模型、进行实验和开展研究，还没有推出可盈利的人工智能产品。此外，许多新公司将不断涌现，专注于创新的AI应用，英伟达GPU将仍是它们的首选。
因此，在很长一段时间内，博通和英伟达并非竞争对手，而是互补关系。值得一提的是，英伟达也在介入ASIC。据路透社报道，英伟达正在建立新的业务部门，专注于为云计算和其他公司设计定制芯片，包括 AI 处理器，已经与亚马逊、Meta、微软、谷歌和 OpenAI的代表会面，讨论为他们生产定制芯片的事宜。
最后来聊聊ASIC的市场空间。
博通2024财年XPU和网络产品的营收为122亿美元。Marvell 2025财年Q3的ASIC收入为2.4亿美元，全年营收预计超过15亿美元。
而谷歌、微软、亚马逊、Meta 和甲骨文五家云厂商预计贡献了英伟达2025财年 GPU 六成以上的收入，预计接近 500 亿美元。
可见，现在GPU的市场规模远超ASIC。
对于ASIC未来的市场空间，hock tan的预测是，2027年博通的XPU及网络连接的营收机会（可服务目标市场）将达到600-900亿美元。
Marvell 也做过一个预测，2028 年数据中心定制计算芯片市场规模将达到 429 亿美元，而通用加速计算芯片预计达到 1716 亿美元市场规模。
而第三方机构Marketsandmarkets的预测是，全球AI芯片市场规模预计将从2024年的1231.6亿美元增长到2029年的3115.8亿美元， GPU将仍然占据大部分市场份额。
看来，未来三五年GPU的市场规模仍将大于ASIC。
因此我认为，博通取代英伟达的可能性微乎其微，但它迎来ASIC的爆发式增长，并成为下一支类似英伟达的牛股，可能性倒是大多了。