内容提要：
虽然俄罗斯经济不会迅速崩溃，但如果它继续在乌克兰作战，俄罗斯经济可能在 2025 年进入对乌克兰战争以来最痛苦的一年。因为通货膨胀将持续恶化，经济增长将显著放缓，石油和天然气价格将持续下行，资源的可用性越来越少。面对收入的持续减少和战争消耗的持续扩大，俄罗斯将进入经济崩溃阶段。
俄罗斯经济可能在 2025 年进入对乌克兰战争以来最痛苦的一年。
自 2022 年 2 月对乌克兰发动全面入侵战争以来，克里姆林宫一直在重组经济以优先考虑提升其战争能力，比如实施外汇购买禁令阻止卢布过快贬值，持续提高税收增加财政收入，上调国内水电燃料供应价格减少财政对公共产品的补贴，推动企业国有化以增强克宫对经济的掌控，动用其国家财富基金弥补赤字，并加强与非西方国家的贸易减少出口损失。
但前所未有的国防开支、劳动力短缺和西方制裁是有代价的，越来越多的俄罗斯经济学家认为该国正在达到其能力的极限。他们预计，虽然俄罗斯经济不会迅速崩溃，但如果它继续在乌克兰作战，战时经济将面临艰难的 2025 年，并在明年下半年开始产生崩溃的裂痕。
一、通货膨胀将持续恶化。
如果战争继续下去，严重的并且持续的通货膨胀将给已经流失的俄罗斯预算带来巨大压力。当高达21%的利率都无法压抑通胀时，意味着俄罗斯已经启动了从内部产生经济崩溃裂痕的进程。
俄罗斯越来越多地增加国防开支以维持其战争努力，从 2022 年的 590 亿美元增加到 2023 年的 1090 亿美元，2025 年的预算为 1450亿美元，届时国防将占俄罗斯联邦预算的 32.5%，高于2024年的 28.3%。
虽然近年来飙升的国防开支推动了俄罗斯经济，但也导致了通货膨胀持续恶化。在12月19日的直播谈话中，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京表示，到 2025 年，俄罗斯的通货膨胀率可能从今年的8.7%左右恶化到 9.5%左右。
为了控制这种情况，俄罗斯央行在 10 月将关键利率从 19% 上调至 21%，创下历史新高，但与此同时，这已经严重侵蚀了俄罗斯企业的利润率。
迫于俄罗斯企业家的强烈批评，原计划将在 12 月再次加息的动议推迟了，但随着通胀继续恶化，俄罗斯央行除了继续加息，别无他法。
普京承认，俄罗斯的通货膨胀处于“相对较高的水平”。本月早些时候，他在莫斯科的一个投资论坛上发表讲话时，还敦促俄联邦行政机构和央行遏制这种行为。
俄罗斯智库 TsMAKP 上个月警告称，俄罗斯未能抑制的通胀正在将该国推向滞胀，这是一种低增长、高通胀的情景，比经济衰退更难摆脱。
这意味着俄罗斯经济的总体趋势相当严峻，越来越类似于苏联在 1980 年代初的停滞。在停滞大约10年后，苏联于 1991 年解体。
二、经济增长将显著放缓。
预计俄罗斯 2025 年的经济增长将低于预期。在 10 月的《世界经济展望》中，国际货币基金组织将俄罗斯的 GDP 增长预测从 年中的1.5% 下调至 1.3%，这只有其2024年预估增长率的三分之一。
毫无疑问，明年俄罗斯经济的总体增长将相当缓慢，由于克里姆林宫将确保军事生产有足够的资源，所以可以明确预估，2025年俄罗斯的许多民用行业将显著收缩。在越来越多的资源流向军事部门，税率、通胀率、利率和人工成本四大项持续快速膨胀之后，将有俄罗斯历史上少见的民用企业破产潮出现。
由于西方制裁和需要担负向军事部门贡献资金的责任，俄罗斯的国有企业日子也越来越艰难。据《华尔街日报》报道，美国 11 月对俄罗斯天然气工业银行和其他金融机构的制裁导致卢布暴跌，该报还表示，该公司正在削减扩张计划。
据报道，由于债务负担增加，俄罗斯 200 多家购物中心面临破产威胁，近三分之一的俄罗斯货运商表示，他们担心 2025 年会破产。
俄罗斯最大的移动运营商 MTS 也将第三季度净利润下降近 90% ，并且归咎于与利息支付相关的成本。
前俄罗斯央行官员、现任柏林卡内基俄罗斯欧亚中心研究员的亚历山德拉·普罗科彭科（Alexandra Prokopenko）告诉《华尔街日报》，“俄罗斯的精英们正在为生存而战，虽然他们仍然忠于普京，但大幅缩水的利润，令他们对俄罗斯的经济现状越来越不满”。
事实上，近几个月来，俄罗斯首席执行官和商界领袖们加大了对持续加息的俄罗斯央行和西方制裁的尖刻批评。
国防集团 Roste 的首席执行官谢尔盖·切梅佐夫 （Sergei Chemezov） 在 10 月下旬告诉俄罗斯参议员，天价利率使公司难以盈利。
三、石油和天然气价格将持续下行。
由于国际石油市场和天然气市场价格均回落到比战前低三分之一左右，俄罗斯的石油和天然气出口收入自2023年开始总体持续下降，这导致俄罗斯的经济支柱能源收入在财政收入中的占比显著下行。俄罗斯预计到 2025 年能源收入将占该国总预算收入的27%左右。而2021年这一比重达到45%。
而俄罗斯必须卖出与2024年一样的价格并出售同样多的原油和天然气，他们才有基本的财政收入来支持 2025 年的战争。但这基本上是天方夜谭。
为了维持石油出口，12月初，俄罗斯国有石油公司俄罗斯石油公司（Rosneft）同意了一项为期 10 年、价值 130 亿美元的协议，向印度供应原油，代价是将两国在2022年-2023年国际贸易中俄罗斯对印度贸易顺差中的价值三百多亿美元卢比中的200亿美元，用于对印度投资。
这意味着俄罗斯与印度的交易，是一笔无法收回贸易顺差的交易。
与此同时，俄罗斯人对油气收入前景过于乐观，因为全球油价大概率低于克里姆林宫的预期。
由于全球能源需求低迷、以沙特为首的非欧佩克+国家已经宣布提高产量来恢复其石油市场占比，特朗普要求欧洲进口更多的美国液化天然气对俄罗斯液化天然气出口量的打压，中东局部战争进入尾声带来的石油产量和出口量的增长，以及全球向清洁能源转变对石化能源的退出，国际能源署预计，全球油价将从 2024 年的每桶 80 美元降至 2025 年的 65 美元至 71 美元之间，这与三郎此前的预估基本一致。
虽然自 2022 年 12 月以来，G7 国家对俄罗斯石油设定了 60 美元的价格上限，但俄罗斯通过使用影子舰队、将石油出口转向中印等国家，以及抬高辅助成本以掩盖购买价格，部分规避了上限。但西方新的制裁，特别是针对影子船队的制裁，可能会进一步减少俄罗斯的石油和天然气收入。
四、资源的可用性越来越少。
俄罗斯 2025 年的经济表现，最终将归结为资源的可用性。比如从资金角度看，俄罗斯财政的赤字会越来越高，但最初可以从国家福利基金筹集资金来弥补赤字。
截至 2024年10 月，俄罗斯国家福利基金的资产约为 1311 亿美元，但这已经比战争之前的1826亿美元减少了28.2%。而俄罗斯央行的国际储备约为 6144 亿美元，其中大约3500亿美元被西方冻结。能自由使用的只有2644亿美元，这也比战争开始前的6306亿美元，可自由动用的2806亿美元，减少了5.8%。
与此同时，俄罗斯是否会在2025年面临任何危机，取决于2025年将发生的一切，包括油价、制裁、当选总统唐纳德·特朗普的贸易政策以及俄罗斯劳动力市场。
而俄罗斯的劳动力在持续减少，油气价格将持续下滑，制裁将继续加深，特朗普的贸易政策将更为严苛。因此，俄罗斯经济将无法避免地继续下滑，这将限制俄罗斯继续战争的能力。加上欧洲正在扩大对乌克兰的支持，战争对俄罗斯的消耗将比2024年更大。
面对收入的持续减少和战争消耗的持续扩大，继续乌克兰的战争，将成为敲碎俄罗斯经济韧性假象玻璃的锥形锤。包装在越打越有钱谎言外的玻璃幕墙一旦破裂，千疮百孔的俄罗斯经济真相就将一览无遗。
【作者：徐三郎】