告别2024年，基金圈年度热词一文回顾

进入21世纪的第三个十年，全球经济经历了前所未有的变化，文明的冲突以一种不可逆的姿态出现在人们的生活中，资产价格的波动如同海浪一般起伏不定，波涛汹涌。

这一年，我们目睹着世界的变化，信息席卷如洪流，无常成为某种日常。这一年是很明显的宏观大年，影响市场的因素比往年来得更多更猛烈，但市场各方的预期也都很一致，这就导致了很多资产的定价变化就在转眼间，也很容易过度演绎。

往前看去，很多问题的答案仍在风中飘扬，充满不知道，但是能够知道的是，这个多元的世界里，我们这代人的生活与投资，可能需要一些新的视角和新的世界观。此刻我们也稍微站定，沿着时光、再回首，随小编一道回顾关键词里的2024年资本市场。

开年以来，国内债市的能量超乎所有人的想象，阳春三月，长端利率屡屡向下突破市场预期，不断刷新前期低点，30年期国债罕见地成了全市场明星，10Y国债2.3%档口之际，债基的关注度再次在国民间“意识觉醒”。

回眸去看，年初时10Y国债利率还在2.6%附近，一年过去，已经来到了1.7%的关口。或多或少，我们都能够感受到历史的车轮，就这样匆匆而过，机构欠配和“资产荒”是收益率快速下行的重要推手，而背后的底色实则也是经济发展动力和模式所经历的一场深刻变革。

2024年债市走势复盘

数据来源：Choice，统计区间：2024/1/1~2024/11/31，不作投资推荐

展望2025年，主流观点大致认为：债牛未止，但或如履薄冰。客观分析来看，无论是上一轮周期中对于“化债”的需求和房地产市场的平稳过渡，还是新一轮周期中对于新质生产力的培育，都离不开宽松货币环境的呵护，以及随之而来的全社会利率中枢的降低，低利率环境仍然是大势所趋。

当然迈入10年国债1%+时代，意味着今后固定收益投资的难度也将提升，需要我们做好准备。在风险偏好匹配的情况下，可以转向久期相对更长的中长期纯债型基金；在更广泛的投资理念范畴内，“拉长久期”也意味着整体投资期限的延长。

在这个春天里同样拉开了大级别行情帷幕的，还有黄金。现在回头去看，COMEX黄金价格年内最高突破2800美元/盎司，最高涨幅达73%。（数据来源：Wind）

2024年黄金走势复盘

数据来源：Choice，统计区间：2024/1/1~2024/11/31，不作投资推荐

从传统的定价框架来看，黄金是一种不生息资产，实际利率就是持有黄金的机会成本，美债利率下行会推动金价走高。资金对美联储降息预期的抢跑、对于宽松周期的期待时常成为黄金行情上涨的催化。年初以来两轮金价的快速上涨，其背后皆有市场提前交易美联储降息预期的内在因素。

但是本轮黄金牛市中，我们也发现，金价似乎不再满足于美元秩序下自己有限的戏份：黄金与美元和美债实际利率通常反向变动的规律一度“失灵”了，美债走高，黄金也可以独自美丽。

追本溯源，黄金是美元的镜像，涨的是市场给美元所投下的不信任票，在全球“岛链化”与“去美元化”的趋势和底色下，“疯狂”后的黄金中长期仍有上涨逻辑。这种永远闪闪发光的贵金属，往后来看在大类资产配置中的价值依然突出，核心是对仓位的控制。

4月12日，此时，经历了快速反弹的市场正在温和震荡，一个周五的盘后，10年一轮回，“国九条”再次降临股市。此次国九条命名为《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是在去年市场走弱、今年初波动加剧之后，政策层面的一次深思熟虑的战略部署。

如果说名字代表了高层对于国九条的一种寄托，或者说实质性的目的，那么本次国九条的发布或有两个主要目的，一个是防范风险，一个是高质量发展，从规模向投资者回报导向转变着力于提升资本市场的回报性，包括对基本面审美的重视、对指数投资发展的重视、对上市公司分红的重视等。

中国资本市场激荡三十年，历次“国九条”都扮演着纲领性文件的角色，虽然承载着不同的历史背景和任务使命，但都是致力于解决核心问题，引领资本市场走向更深、更远处去。尽管此后A股并未因为新国九条的发布立刻走上牛途，但是这一系列政策的实施，确实是在解决资本市场长期积累的深层次矛盾，奠定了未来牛市的基础。新国九条，重要的不是明天，后天，而是未来的十年。

当投资者还在热议型“国九条”发布后市场如何走的时候，开盘后的A股市场立刻用实际表现为红利资产投出了一票。

新“国九条”单独对【分红】作了特别规定，监管思路已经从“建制度、不干预、零容忍”向“强监管、防风险、促高质量发展”转变，更强调“政治性、人民性”，很明显高股息及稳健分红板块符合长期价值投资取向，市场之水不断涌入红利，甚至有研究观点认为，我们已身处红利的时代。

有人说：选择红利，选择的是短期确定性。红利之风伏脉千里，在A股过去这一轮漫长的市场深调中，被一群股市中相当可爱的“悲观主义者”用来保护自己。而新“国九条”的到来，无疑使得红利资产的叙事愈发性感，甚至说是奠定了高股息投资思潮的政策基础。

中短期来看，红利资产择时依赖美债利率、自身拥挤度、风险偏好三个指标；而长期来讲，当资产配置直面低利率时代对于投资性价比的要求，当监管引导与市场偏好及公司治理优化趋势共振，红利便是不得不关注的投资理念。事实上，到了年末，在国债收益率加速下行之后，高股息红利资产的“暗线”又在徐徐展开。

人们本不会想到的是，日本国一次15bp的加息，会改变数以万亿计资金的流向。投资者至今仍对8月初的“黑色星期一”、“全球股市巨震”、“日韩股市触发熔断”心有余悸，一张图可以清晰解释8月5日“黑色星期一”的四重要素。

图片来源：德邦证券研究所《海外黑色星期一，后市怎么看？》，发布时间：2024/8/6，不作投资推荐

可以看到，日本央行加息，引发套息交易反转，是太平洋上煽动翅膀的那只蝴蝶，成为了本次全球资本市场动荡的导火索。所谓“套息交易”，简单来说就是借入低利率的货币，投入高回报率的资产。萨姆法则下“美国衰退叙事”叠加日本加息触发了“套息交易”逆转的两大关键假设。

当然，伴随着日央行的安抚表态，崩溃式下跌后次日又迎来了暴力式反弹。这么多年来，市场总是用情理之中、又意料之外的方式不断告诫我们，什么是风险、什么是周期。涨多了就要面对调整是周期，“煽动翅膀的蝴蝶”-套息交易逆转又何尝不是周期。

仅15个基点的加息就引发如此大的波动？事实上，此前做空日元净头寸达到历史高点，日央行转向成为“最后一根稻草”罢了。趋势交易的负反馈力量，集中交易带来负外部性。这种内外投资者预期同时反转，抛盘者众，而接盘者寥寥，负外部性触发了大跌熔断。这就是资本市场，意料之外，却又情理之中。

如今的纳斯达克指数已经再度创出新高，然而7月11日至8月初，美股也曾戳得“不管不顾全仓纳斯达克”的部分投资者们生疼，七巨头市值一日蒸发逾7680亿美元，很多投资者年内加仓获取的十几点的收益，在年中的这波高位回调中几乎被抹平了。

在美国科技七巨头各自宏大的叙事中，未来业绩的增速和空间，是这轮始于2023年初，长达一年半的上涨行情中，最重要的组成部分。它们各自在讲自己增长的故事，PE估值倍数大多存在50%以上的上涨，站在了颇具争议的股价和估值高位上。

当然了，除了坚定的技术路线信仰者，不少投资者都有些畏高，没有心情去宽容任何一点失望。在产业需求爆发催生的10倍之旅后，相对过高的位置和估值让投资者需要更高的“超预期”去解释。不过也不得不承认，基本面层面看美股科技巨头仍较为坚韧，调整之后，也重新成为带领纳斯达克指数高歌猛进、再创新高的核心驱动力。

在AI与科技发展的浪潮中，这些公司不仅定义了行业的未来，或也将成为哪些愿意拥抱波动并坚持长期的人通往未来财富的重要“钥匙”，其间有伴生的机遇，也有巨大的考验。

这段时间的大洋彼岸，还有一件大事发生。7月26日，宾夕法尼亚一颗子弹分毫之差，反而送了特朗普19张珍贵的摇摆州选举人票，几个月后的11月7日，伴随着特朗普宣布自己在2024年总统选举中获胜，这场历经11个月的美国大选大戏终于进入了尾声，一连串问号随同烟花打在了胜选的夜空。

从一颗子弹开始，资本市场便开始交易“特朗普2.0”可能带来的冲击，定价强美元：孤立主义与保守主义、贸易保护主义、宽松财政、宽松监管、国内低税收等，成为不时扰动市场的因素。有人担心历史有张相似的脸，空气中不时有种挥之不去的对美忧虑情绪。

如果说这次特朗普上台，与8年前有何变化。他变了：他已经不是那只金发的黑天鹅，而是头发花白的灰犀牛，尽管依然勇猛，却并非完全未知；我们也变了，一边我们对美直接出口占GDP比重已明显回落，另一边经过过去7、8年的适应，市场已逐渐习惯新环境，战略自信下，自然也不必再像2018年那般惊慌失措。

几经颠簸，预期终于照进现实，这一次，美联储降息周期真的来了。9月19日，北京时间凌晨，这边的人们尚在熟睡，彼岸的美联储议息会议决定降息50bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，是2022年3月启动加息周期后的首次降息。

谈及降息对资产的影响，美债可能是最为直接收益的大类资产，然而降息三个多月后，美债整体处于回调区间，和此前蜂拥而入抢夺美债人们的预期有所背离。一方面，降息前美债已大幅抢跑，另一方面，在错综复杂的因素交织中，美债利率为所有的可能性定价，“特朗普交易”带来情绪扰动，通胀与就业数据亦有反复。这就是资本市场的随机性。

图片来源：海通证券研究所《美债利率如何看——2025年宏观展望之三》，发布时间：2024/12/21，不作投资推荐

能够想见，未来很长一段时间美国经济或仍将处于“软着陆”与“衰退”的叠加态，而每个或超预期、或低于预期的数据，都可能使美联储改变降息节奏，进而引发市场观点在两种路径之间摇摆。而以美债利率作为定价之锚的全球资产，价格波动难免被时涨时落的市场情绪放大数倍。

但无论如何，全球宽松周期的背景板已经打开。从年中开始，已有敏锐的投资人发声，未来系统性的机会来自一个时刻，那就是全球央行资产负债表的宽松共振，而站在当时，很多人心中，这个时刻已经在无限的接近。

5天后的9月24日，国新办发布会上，中国三大金融部门—央行、金融监管局、证监会一把手齐聚。短短半小时内，市场此前预期的“大招”几乎全部兑现。如果说海外货币政策是背景，那么中国经济增长预期无疑是核心。有人说一夜之间感受到巨大的变化。

这边新闻发布会在开，那边市场已经开始躁动。几个小时之内，从外资投行到国内机构，从企业家到普通百姓，被“宏观政策转向”的消息刷屏。当天沪指迎来4年内最大单日涨幅，市场成交也创下4个月来的新高。接下来连着几天，A股量价齐飞，到9月30号，国庆假期前最后一个交易日，A股的“牛市叙事”已经开始发酵：创业板、科创50等指数同时创下历史最大涨幅，当天A股成交量，也创下历史新高2.61万亿。（数据来源：Wind）

一场气势磅礴的罕见上涨就此爆发了，人们的情绪变化更为显著：国庆假期出门吃饭，餐桌大家讨论股票，打车的时候司机会找你讨论股票，地铁里也会听到“你开户了吗”的对话。整个国庆假期，新开户高达300万左右，沉淀资金数万亿。尽管啊当时的经济基本面并没有改变。

主要宽基指数“924行情”涨幅

而这一波行情的到来，也让指数基金尤其是宽基指数，凭借对市场贝塔的简单又高效的捕获，再次站到了历史的聚光灯下。

行情起来后大家发现，没有永远极致的低估值、永远不涨的市场，雨后总会天晴，人们都将再次出发，只不过，未必再是从前的跑道了。市场始终会向着更有效率的地方演进。这是一个讲究效率的时代，通过效率去适应复杂性。蓝筹宽基指数大概率正在成为资金的审美公约数。以A500指数为例，指数发布不到三个月时间，跟踪基金规模已经突破3000亿元，再创新纪录。

前一天9月23日，中证指数公司正式发布中证A500指数，作为新“国九条”发布后的第一只特色宽基指数，想来也会有故事。核心宽基指数的每一次变革与优化，都是竞争力的巨大变化。研究表明，A500 这类有行业均衡特点的指数有望长期跑赢纯市值筛选的指数，是一种可推导的数学现象。一只能与国民经济新方向更贴合的指数，生命力也就越强。

两三个月以来，A500指数产品经历了获批、发售、结募、建仓、打开，一步一步走向更远处。站在中期角度，想在A股的低位布局，但又不知道买什么的投资者，行业、风格觉得自己判断不了，就可以用中证A500这个指数作为底仓，它各行业各板块足够均衡，又都是龙头公司、个股数量也足够多，代表性非常强。

指数大事件接踵而至。有人说，社会一点点发展、苍老来得如此之快，如果养老金的增值速度能够快一点，整个社会的安全感或许都会大大提高。正如海外401k计划，凭借长牛的市场，给彼岸人带来的感受。而让资本市场、金融市场存在持续的赚钱效应，亦是发展个人养老金的关键。

12月12日，个人养老金制度面向全国推行，与此同时进一步优化了产品供给，把大家一直以来呼声比较高的指数基金，尤其是宽基指数纳入了个人养老金的投资范围。指数基金费率低廉、风险分散、透明度高、具有长期投资价值等特点，与养老金的长期投资需求较为契合。指数产品纳入个养账户，早已是居民的期待。在海外成熟市场，个人养老金和指数基金之间很早就形成了“双向奔赴”的良性互动。

最根本的，投资宽基指数能够分享社会经济增长红利。优秀指数本身具有长期投资价值，只要经济的贝塔以及M2的供给长期向上，表征核心资产的宽基指数中长期大概能走出不错的趋势。举例来说，从过去十年大类资产的走势来看，中证A500全收益指数取得8.0%的年化收益，超越了一线城市房价，成为抵御购买力缩水的更优选。权益投资使得个人养老金能够分享经济增长期的红利，是个人养老金力争获取长期超额的关键，多少少都得配置。

很多人说，2024年是资产配置元年，历史的必然与偶然在这里交汇，碰撞出了一个共识的答案。以往投教的大道理讲了一遍又一遍，可能都不如现实亲身体验这几个月的市场起伏来的实在，事实上，现在真正做到不焦虑的投资者，主要分两类—

第一类，均衡配置中美股债，没有被单一资产的波动影响到的。第二类，坚决克服人性恐惧，924之前捏着鼻子买，在反弹中兑现不少利润的。这两年A股与海外资产正在经历截然不同的市场周期，越来越多的投资者也逐渐体验到全球资产配置、分散投资的魅力。

一方面，我们聚焦宽基+股东回报+新质生产力的均衡配置，逢低买入，另一方面配置债基、黄金等资产，如此多资产配置，才能更好的保护自己。同时部分仓位关注美国蓝筹股，经济好，权益资产继续受益；另一边拿一些利率债，假如美国经济转弱，就会更有动力降息，这样能吃到债券的资本利得。

在市场定价随机性上升的当下，不断的切换非常容易两边打脸，风格的押注和杠杆也是同样。充满的时期，几乎没有什么可以盖棺定论的事情和现象，当市场整体更看不清的时候，更好的策略一定是分散，而不是集中。