本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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各位投资者大家好，今天是2024年12月27日，为您推荐的投资要点为：
1、宏观：2025年财政展望：转型中的“货币”财政
2、计算机：低空经济迎来密集催化，产业落地有望加速
首先看一下宏观团队观点：
2025年财政：财政转型依然是主线
（一）三中全会指向央地关系重塑
房地产供需格局已由供不应求转向供需基本平衡，房地产销售、投资系统性下台阶，地方财政扩张的基础趋势性收缩。政府决心重塑央地关系，防范化解债务风险，加快城投转型，缩减地方低效投融资。
（二）近年财政转型持续推进
从一般公共预算看，地方支出占比开始回落，而中央支出占比相应开始走高。
从基建投资结构看，地方主导的公共设施、道路等投资走弱，中央参与度更高的重大项目如电力投资增速则进一步加快。
从政府赤字融资看，近年地方赤字不再增长，而中央赤字则不断调增。
从地方支出结构看，民生支出占比持续攀升，基建支出占比下降。
（三）2025年财政转型重点是化债
土地出让金下行后地方现金流收缩，较难支撑债务在议论大规模扩张，高息债务付息压力已是当下不可忽视的问题，因此需要一轮中央支持的债务化解。
2025年主要财政数据预测
（一）一般公共财政收支预测
税收收入与名义GDP增速正相关，非税收入与土地出让金负相关，是地方政府对冲土地财政压力的主要工具。结合相关假设，我们预计一般公共财政收入22.74万亿，增长4.3%，高于2024年预估的0.6%。
一般公共财政支出由公共财政收入、赤字及使用结转结余及调入资金组成。我们对赤字率的中性预期为提高至2023年的3.8%，对应赤字5.3万亿。使用结转结余及调入资金规模假设与2024年一致。
合计可得一般公共财政支出为30.14万亿，增长5.6%，高于2024年预估的4%。
（二）政府性基金收支预测
商品房库存仍在历史最高位徘徊，房企对土地的需求难有明显改善，严控增量下地方政府供应土地也将受到制约。因此简单假设土地出让收入延续近年下行趋势，增长-20%。其他政府性基金收入增速与2024年的3.1%一致。合计可得政府性基金收入5.03万亿，增长-14.3%，高于2024年预估的-17%。
政府性基金支出由政府性基金收入、特别国债、地方政府专项债、使用结转结余及调入资金组成。明年已明确大幅增加“两新”超长期特别国债资金，“两重”也将增加，预计特别国债或翻倍至2万亿。考虑到专项债将用于土储、收购存量房，预计扩至4.5万亿。合计可得政府性基金支出11.60万亿，增长7%，略高于2024年预估的6.7%。
（三）广义财政收支及赤字预测
中性情景下，两本账合计支出预计41.71万亿，同比增长6%，高于2024年预估的4.7%。
政府狭义目标赤字率为3.8%，提高0.8个百分点，与2023年并列位于历史最高水平，赤字规模为5.3万亿，提高1.25万亿。
广义赤字率为8.5%，提高1.7个百分点，处于历史最高水平，广义赤字规模为11.8万亿，提高2.85万亿。
再来看一下计算机团队观点：
低空经济等新质生产力领域有望迎来地方专项债资金支持。12月25日，国务院办公厅印发文件，提出扩大专项债券用作项目资本金范围，低空经济、商业航天、北斗等新质生产力领域均被纳入。同时，文件指出提高专项债券用作项目资本金比例，由25%提高至30%，资金支持力度进一步提升，有望助力各地方因地制宜发展自身特色新质生产力产业，低空经济作为重要一环有望加速发展。
低空经济司成立挂牌在即，更好统筹低空经济产业发展。据11月18日大湾区科学论坛上中国工程院院士、空中交通管理系统全国重点实验室主任陈志杰透露，国家发改委将专门成立低空经济司，统筹低空经济发展。低空经济司主要职责在于统筹全国低空经济发展，规范行业秩序，统一行业标准等。低空经济由于产业链条长，涉及多个领域及部门，成立专属归口单位有助于协调各环节资源，促进不同领域间的合作，提升资源利用效率。
低空经济产业加速落地，央国企积极参与投资建设。12月20日，上海低空经济产业发展有限公司注册成立，股东包含上海机场集团及其投资子公司、上海城建集团、上海信息产业集团等地方国企。上述股东覆盖机场建设与运营、信息通信等广泛领域，预计新成立的低空经济产业发展公司将深度参与当地低空经济各环节建设，为低空经济运营落地、场景拓展提供支持，助力上海市低空经济全面发展。
投资建议：低空经济催化不断，政策方面，国务院办公厅印发文件，扩大专项债券用作项目资本金范围，新增低空经济、商业航天等新质生产力领域；低空经济司成立在即，将更好统筹低空经济发展。产业方面，上海低空经济产业发展有限公司注册成立，成功落地全国首个省级低空飞行服务中心。
以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。
报告来源
证券研究报告名称：《2025年财政展望：转型中的“货币”财政》
对外发布时间：2024年12月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
王泽选 SAC 编号:S1440520070003
证券研究报告名称：《低空经济迎来密集催化，产业落地有望加速》
对外发布时间：2024年12月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
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