划重点
01北京五一视界数字孪生科技股份有限公司向港交所递交招股书，冲击“数字孪生第一股”，但其市场表现和财务状况引发质疑。
02五一视界成立于2015年，核心业务分为三类，2023年营收为2.56亿元人民币，刚跨过港交所18C章程的规定门槛。
03然而，五一视界招股书宣称市占率第一，但国际数据公司报告显示，2023年吉奥时空和超图软件分别占据市场份额第一和第二。
04五一视界面临高投入、高亏损和毛利率持续下降等问题，预计短期内难以实现盈利。
05除了面临市场竞争，五一视界还在C端市场面临消费者接受度和技术成熟度等挑战。
以上内容由腾讯混元大模型生成，仅供参考
日前，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（51WORLD，以下简称“五一视界”），正式向港交所递交招股书，冲击“数字孪生第一股”。
作为一家致力于“克隆地球”5.1亿平方公里的科技公司，五一视界招股书号称数字孪生领域市占率“第一”，但其堪忧的市场表现及财务状况引发广泛质疑和讨论。
这是五一视界第三次冲击IPO（首次公开募股）。早在2020年9月，五一视界就曾与招商证券（600999/06099）签订辅导协议，筹备在上交所科创板上市，未果；2023年12月，五一视界又与开源证券签订辅导协议，筹备在北交所上市，同样没有下文。这两次IPO计划甚至都未正式递交上市申请。
数字孪生技术和“克隆地球”
在数字化浪潮席卷全球的今天，数字孪生技术作为一种创新技术，旨在通过虚拟模型与实际物理对象的实时数据连接，实现对物体状态的实时监测和分析。这种技术在工程、大数据和云计算等领域获得了迅速发展，市场潜力巨大，预计到2028年，中国数字孪生解决方案的市场规模将达到660亿元，年复合增长率惊人。
五一视界招股书显示，中国数字孪生解决方案的市场规模已由2019年的27亿元增长到2023年的107亿元，2019-2023年的年复合增长率为40.8%，增速高于全球市场；预计到2028年，中国数字孪生解决方案的市场规模将增长至660亿元，2023-2028年的复合年增长率为43.8%（下文数据如无特别说明，均来自公司招股书）。
“五一视界是一家致力于克隆地球5.1亿平方公里的科技公司，通过建立一个数字孪生世界来改变世界”，在官网、官方公众号和招股书中，五一视界均在强调这一愿景。
“我们的目标是为包括企业、消费者及开发者在内的生态合作伙伴提供接入及构建数字孪生的解决方案，并共同打造一个真实、完整且恒久的‘数字孪生地球’。”五一视界将此计划称为“地球克隆计划”，并将该计划拆解为五个阶段：静态世界、动态世界、半模拟世界、全模拟仿真世界、数字孪生世界。
五一视界表示，目前公司进入第四阶段，已实现实时生成及渲染技术，将一天生成一个城市的克隆技术规模商业化，目标是在2030年完成第五阶段。
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刚过港交所18C章程门槛
五一视界成立于2015年，核心业务分为三类：51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合作数据与仿真平台）、51Earth（数字地球平台），商业化时间分别为2015年、2018年、2022年；2023年，上述三大业务收入占总营收的比重分别为79.8%、16.6%、3.6%。
其中，51Aes数字孪生平台是五一视界当下最主要的收入来源，也是推动公司业绩增长的直接因素。该产品于2015年成立，覆盖城市、园区、水利、工业与能源等市场客户需求；2021年至2023年收入占比分别为88.3%、83.3%和79.8%，复合年增长率达70%。公司于2022年孵化的51Earth数字地球平台获得的营收占比从2022年底的1.4%增长至2023年的3.6%。而早在2018年就已实现商业化的51Sim业务，同期营收占比分别是11.7%、15.3%、16.6%。
2024年上半年，51Aes仍然是五一视界的营收支柱，以2601.4万元占比总营收的78.3%；51Sim的营收占比从2023年上半年的28%降到11.5%，51Earth营收占比从2023年上半年的6%增长到10.2%。
五一视界此次选择以18C特专科技公司新规的标准向港股发起冲刺。2024年8月，港交所修改了部分18C章程，将已商业化公司市值门槛从60亿港元下调至40亿港元。在IPO前，五一视界最后一笔融资的投后估值为44亿元人民币（约合47亿港元），刚好符合港交所调整后的18C章程。
18C章程还要求已商业化的公司，最近一个会计年度（经审计）特专科技业务的收入至少达到2.5亿港元。而2023年，五一视界的营收仅为2.56亿元人民币（约合2.73亿港元），亦是刚跨过18C章程的规定门槛。
“市占第一”名不副实
从行业竞争情况来看，目前该行业的竞争格局较为松散，竞争程度异常激烈。五一视界预计，未来该行业的竞争还将加剧。
五一视界招股书宣称，根据弗若斯特沙利文的数据，按照收入计算，2023年五一视界以2.56亿元的收入拿下中国数字孪生解决方案市场2.4%的份额，位列行业第一，而行业前五的市场份额合计仅为8%。
然而，国际数据公司（IDC）2024年6月发布的《中国数字孪生解决方案市场份额（2023）》报告显示，2023年，中国数字孪生解决方案的市场规模为25亿元。其中，吉奥时空信息技术股份有限公司（以下简称“吉奥时空”）和超图软件（300036）分别以10.8%、10.7%的市场份额位列第一、第二，而北京优锘科技股份有限公司、北京睿呈时代信息科技有限公司均以0.7%的市场份额并列第六。在行业前七家企业中没有五一视界的身影。
中商产业研究院2024年2月发布“2023年数字孪生解决方案提供商TOP 50”榜单，五一视界甚至都未上榜。神州控股（00861）、软通动力（301236）、海尔智家（600690）位列这份榜单三甲。
中商产业研究院2023年数字孪生解决方案提供商TOP 50榜单
作为一个全新行业，上述三方数据的冲突，或只是行业统计完整度的问题，但无论如何，五一视界2.56亿元的营收，略逊色于吉奥时空2.7亿元及超图软件2.675亿元，其招股书所称市占率上“第一”地位，名实不副。
三年半亏掉4.88亿元
如前所述，五一视界虽然愿景宏大，但其营收目前仍较有限且至今未能实现盈利。其2023年营收才堪堪达到了港交所今年新调整的要求。更让人担忧的是，公司持续的高投入带来的却是持续的高亏损及毛利率持续下降，暂时还看不到盈利的曙光。
2021-2023年和2024上半年，五一视界营收分别为1.26亿元、1.70亿元、2.56亿元和3321.5万元，2021-2023年复合增长率为42.56%，略高于五一视界宣称的2019-2023年中国数字孪生解决方案市场年复合增长率40.8%。
五一视界招股书财务数据摘要
尽管营收持续小幅高于行业增速，但五一视界同期净亏损分别为1.46亿元、1.90亿元、0.87亿元和0.65亿元，累计亏损4.88亿元；经调整净亏损分别为1.14亿元、1.32亿元、0.68亿元和0.60亿元，累计亏损3.74亿元。
2021-2023年和2024上半年，五一视界毛利率分别是65.2%、65.0%、54.2%和50%，呈现持续下降趋势。其中2024年上半年，销售开支占总营收的75.8%，净亏损率为195.9%。
五一视界毛利率呈逐年下降趋势（数据来源：招股书）
老业务51Aes的表现稳定。2021-2023年上半年51Aes毛利率在55.7%-69.2%之间，2024年上半年的毛利率从2023年上半年的64%降到60.3%。51Sim和51Earth的业务毛利率则均有大幅下滑。51Sim在2023年上半年的毛利率36.5%，2024年上半年毛利率为-9.6%；51Earth毛利率从2023年上半年的87.7%降到2024年上半年的37.3%。
针对2024年上半年51Sim出现的毛损，五一视界在招股书中解释称，主要是由于仿真解决方案相关的存货撇减所致。
五一视界预测：“我们可能在不久的将来继续产生亏损净额，主要由于预期的大量经营成本及开支所致。”
研发无疑是经营成本的最大开支。2021-2024年上半年期间，五一视界研发开支分别为1.08亿元、1.34亿元、1.03万元、0.29亿元，除了2023年，研发开支均占总营收80%上下。
此外，2021-2024上半年五一视界销售开支分别为5402.9万元、5821.7万元、5135.2万元、2518.2万元，其中2024上半年销售费用率高达75.8%。
相应地，2021-2024上半年公司的经营性现金流量净额分别为-1.14亿元、-1.04亿元、-1.33亿元、-0.50亿元。2021-2023年，货币资金分别为1.77亿元、0.79亿元、0.40亿元，失血远快于造血。在今年上半年获得了最新一笔融资后，五一视界的账上资金才到了2.72亿元。
除了持续的高投入和高亏损问题，五一视界还面临其他应收账款激增的问题。报告期内，其贸易及其他应收款项大幅增长，面临延迟付款及客户违约的风险。与此同时，贸易及其他应收款项减值亏损也大幅增长，进一步加剧了公司的亏损情况。
五一视界也表示，公司面临着延迟付款及客户违约的信贷风险，从而将对其流动资金及财务状况造成不利影响。
行业竞争激烈，商业化落地难
数字孪生行业正呈现出激烈的竞争态势，技术迭代和产品更新不断，五一视界需要在技术创新和市场拓展中寻找平衡，以应对无时不在的行业洗牌风险。2024年上半年，五一视界的营收仅为0.33亿元，同比增速降至12.28%。
数字孪生技术面临商业化落地难的问题是行业共识。IDC发布的《中国数字孪生解决方案市场份额（2023）》报告称，目前数字孪生处于大规模建设时期，落地实践和场景应用创新上还处于探索阶段。
试图扭亏为盈的五一视界将业务视角从B端转向了C端：“启动消费者业务，发布See 3数字文旅新品牌，以及Short 3A短剧平台、3D创作平台51EarthBuilder”。
但C（用户）端消费业务也有着市场占比小的现实困境。
五一视界招股书援引的第三方数据显示，2023年中国数字孪生用户互动与体验解决方案市场规模为3亿元，预计到2028年将增长到31亿元。但在2023年，这类解决方案在整个数字孪生市场中的份额仅为2.8%，预计到2028年会增长到4.7%。这说明用户互动与体验解决方案在数字孪生市场中占比本来就较小，未来四年内增速也不高。
五一视界在数字孪生设计与运营优化解决方案和AI训练与验证解决方案市场中表现较好，分别排名第一和第四，但招股书并未披露其在用户互动与体验解决方案市场的具体排名。这也可能暗示在C端市场，五一视界的市场占比似乎并不突出。
北京商报援引专家评价称，虽然数字孪生技术在C端市场，如虚拟现实、增强现实和游戏娱乐领域有广阔的应用空间，但面临着激烈的竞争、消费者接受度和技术成熟度等挑战。五一视界在C端市场的扩展需要投入大量资源进行市场推广和用户教育，存在不确定性。
因此，虽然五一视界有着宏大的愿景、一定的技术优势和丰厚的IP专利储备，在国内和国际标准的制定中发挥着重要作用，但在市场占有率、财务健康和业务布局与扩展等各方面仍面临诸多挑战。其市占率“第一”的宣称也存在争议。五一视界的未来盈利之路，仍然取决于能否在数字孪生赛道实现真正的业务突破。
图片来源：五一视界公司官网