中信建投 | 小盘和贝塔风格拥挤，零售赛道拥挤提升

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重视选股增厚收益，9月24日以来市场流动性增强，技术指标显示出牛市的特征。10年国债价格已回升至历史高位，预示2025年股债双牛概率提升。当前市场拥挤度在1倍标准差偏下位置，估值和换手率的贡献稳步提升。

TMT赛道拥挤度靠前，但仍长期看好TMT等赛道。得益于政策利好和假期效应，商贸零售行业表现亮眼。基于筹码和基本面的轮动策略，今年以来相较于中证800指数的累计超额达到5.85%，与等权基准相比年化超额高达10.2%。建议重点关注非银、电子、商贸零售、军工和汽车等行业。

高贝塔值和波动性因子拥挤度较高，市场对热门股的追捧集中，需警惕小微盘个股的基本面不佳和换手率过高等风险。建议谨慎防守。近期资产负债比因子表现突出，建议关注该因子走势。

重视选股增厚收益，9月24日以来市场流动性增强，技术指标显示出牛市的特征。10年国债价格已回升至历史高位，预示2025年股债双牛概率提升。当前市场拥挤度在1倍标准差偏下位置，估值和换手率的贡献稳步提升。

TMT赛道拥挤度靠前，但仍长期看好TMT等赛道。得益于政策利好和假期效应，商贸零售行业表现亮眼。基于筹码和基本面的轮动策略，今年以来相较于中证800指数的累计超额达到5.85%，与等权基准相比年化超额高达10.2%。建议重点关注非银、电子、商贸零售、军工和汽车等行业。

高贝塔值和波动性因子拥挤度较高，市场对热门股的追捧集中，需警惕小微盘个股的基本面不佳和换手率过高等风险。建议谨慎防守。近期资产负债比因子表现突出，建议关注该因子走势。

自11月以来，得益于市场流动性的充裕，小盘股持续展现出超越市场平均水平的表现。然而，从拥挤度的角度分析，小盘股的换手率贡献已经显著上升，突破了0.4倍标准差，达到了近两年来的最高点。行业拥挤度呈现出明显的分化格局。TMT赛道计算机、传媒、通信、电子行业的拥挤较高，仅次于商贸零售，显示出科技主题仍是主线。电力设备拥挤度位于历史中位水平，建议持续关注。医疗器械、制药、海运显示出较为宽松的拥挤度，位列机会区（-1 标准差）。其中医药估值见底，但仍需相关政策催化。顺周期类的海运和基础化工同样低迷，当目前仍无外部新闻或政策驱动拥挤度反转。科创50的乖离率分别位于首位，分别为9.0%和5.24%。这表明这两个指数相对于它们的筹码均价有较大的偏离，如果后续市场成交热度逐渐冷却，它们可能会在短期内面临较大的压力。从盈利占比的角度来看，近期北证50盈利占比排名靠后。

经济波动风险：近期国内外市场波动较大，地缘政治风险仍存，存在经济下行风险，尤其是海外市场受加息及地缘政治影响下波动更为剧烈，可能对A股市场产生冲击。

模型失效风险：量化模型为基于历史基本面及资产价格数据分析得来，所挖掘规律在未来不一定依旧存在，因此模型的历史效果不代表未来。

统计建模过拟合风险：模型估计参数可能过多，以至于对模型预测效果产生显著影响进而出现过拟合问题，过拟合模型在训练过程中产生的损失很低，但在预测新数据方面的表现却容易较差，目前模型样本外的跟踪时长还不够，因而不可轻视过拟合风险。

本报告对因子的统计分析，仅限于原理方法论、历史业绩回顾层面的讨论，不构成任何组合推荐建议。

徐建华：中信建投证券研究发展部ESG策略首席，董事，CFA，先后就职于MSCI Barra公司和标普公司等专业研究机构，具有十多年金融市场研究，统计建模等专业经验。曾为多家银行，基金，和保险等资管客户提供投资组合优化管理，基金评价以及风险管理等咨询。‍

证券研究报告名称：《小盘和贝塔风格拥挤，零售赛道拥挤提升

对外发布时间：2024年12月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

徐建华 SAC 编号:S1440523100002

研究助理：袁兆含