划重点
01智驾初创公司福瑞泰克向港交所递交上市申请，寻求资金应对快速变化的智能驾驶行业。
02福瑞泰克与吉利控股关系密切，营收保障充分，但净亏损持续扩大，毛利率不断走低。
03然而，福瑞泰克面临市场竞争压力，高阶智驾趋势冲击，以及上市后的风险。
04为应对挑战，福瑞泰克需加快技术研发和商业化进程，以在智能驾驶市场保持竞争力。
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【摘要】临近2024年年底，智驾初创公司冲击IPO的浪潮还在接续。
11月21日，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司向港交所递交上市申请，联席保荐人为中信证券、中金公司、华泰国际、汇丰。
福瑞泰克专注于L2级及L2+/L2++级智能驾驶解决方案，2023年已实现营业收入9.08亿元，同比增长177%，或已进入业绩爆发期。
不过，福瑞泰克对吉利控股的高度依赖，净亏损的持续扩大，毛利率的不断走低也为这家智能驾驶企业的IPO蒙上一层阴影。
01
吉利背景深厚，营收保障充分
据灼识咨询的数据，成立于2016年的福瑞泰克在中国L2级及L2+/L2++级智能驾驶解决方案市场中占据了14.6%的份额，位列第三，与吉利、上汽、广汽等46家OEM建立合作，有累计超过280个定点项目、超过200个量产项目。
2021年-2024年，公司共计完成了九轮融资，总金额超过16亿元。最近一轮融资时间为2024年5月，投前估值约60.6亿元。
相较于知行科技、文远知行、小马智行、Momenta等明星公司，福瑞泰克的成立时间不算长，也相对缺乏技术大咖的背景加持，但最引人注目也是最关键的是其与吉利控股的密切联系。
福瑞泰克创始人、CEO张林曾于2011年4月至2016年2月期间担任吉利控股副总裁，负责吉利的海外营销和工厂建设工作。
公司非执行董事杨健曾担任吉利控股公司副董事长、董事，联席秘书郭瓅曾担任吉利控股公司投资总监，人力资源及综合行政副总裁彭文帅也曾在吉利任职。
此外，吉利更是频频出现在福瑞泰克的资本架构之中。据招股书，持有5%以上股份的股东共有4家，分别为宁波骏马（12.31%）、杭州朗马（7.31%）、嘉兴熙创（7.84%）、中国互联网投资（6.75%）。
宁波骏马的GP为张林实控的杭州励同，单一LP为吉利控股集团创始人李书福实控的三亚挥马，持股比例高达99.9917%。杭州朗马穿透后的控制人则是李书福的子女李星星和李妮。
而公司成立时，李书福联合创立的亿咖通科技更是作为初始股东认购了8000万元，获得了16%的股权，成为了第三大股东。
值得注意的是，这样一家股东，同样也是福瑞泰克的重要客户。
招股书显示，福瑞泰克的客户群体较为集中。2021-2024H1，福瑞泰克来自五大客户的收入占各相应期间内总收入的84.0%、73.6%、76.4%、85.9%；其中，来自单一最大客户的收入分别占总收入的43.5%、22.0%、43.3%、36.5%。
虽未披露大客户的具体名称。但在关联交易中，福瑞泰克披露了向吉利控股提供产品和服务金额，2021-2024H1分别为1.01亿元、6453万元、3.93亿元及1.14亿元，占总营业收入的30.51%、19.73%、43.28%、36.54%。比例之接近，至少可以推测出近两年的最大客户就是吉利控股。
福瑞泰克还披露，根据框架协议，预计2025年至2027年，公司向吉利控股提供产品和服务金额将达到11.15亿元、13.3亿元、15.48亿元。
可以说，吉利控股一手托举起了福瑞泰克的营业收入。
02
营收激增，毛利走低
但营收保障之余，福瑞泰克却并未摆脱盈利难题，甚至更加危险。
财务情况上，福瑞泰克于2021年、2022年及2023年及截至2024年6月30日实现营业收入3.33亿元、3.28亿元、9.08亿元、3.11亿元。其中2022年到2023年一年间的营收增幅达到177%。
但公司毛利率方面却不及港股同业公司均值。2021-2024H1其亏损净额分别为2.96亿元、8.55亿元、7.38亿元、2.78亿元，三年半内累亏超21亿元，最高时净亏损率达到260%，相当于做1元业务倒赔2.6元。
2021-2024H1，福瑞泰克的毛利率分别为11.2%、6.2%、7.3%及6.0%，整体呈现下降趋势。
福瑞泰克的解释是，公司尚处于规模扩大的初期，研发投入、薪酬支出都相对较高。招股书显示，目前公司共有员工855人，其中研发人员625人，占总员工的73.1%。其中，50.6%持有学士学位，47.2%持有硕士或以上学位。
不过，福瑞泰克的研发费用率与同行相比并不算高。
Wind数据显示，2021—2023年，小马智行的研发费用率分别为2092.31%、224.79%、170.73%，文远知行的研发费用率分别为321.01%、143.75%、263.18%。其中，2022年福瑞泰克的研发费用率小幅高于文远知行，而其他年份则均远低于小马智行和文远知行。
2021-2024H1，福瑞泰克的研发支出分别为1.85亿元、5.15亿元、5.61亿元、1.87亿元，三年半总投入达到14.48亿元；雇员福利开支总额则分别为1.58亿元、5.19亿元、4.36亿元、1.76亿元，累计12.89亿元。
毛利率较低还与福瑞泰克与上下游议价能力弱有关。
一方面，2021-2024H1，福瑞泰克原材料采购成本分别为2.16亿元、2.34亿元、7.42亿元和2.45亿元，分别占同期收入的64.9%、71.5%、81.7%和78.5%。
另一方面，智驾方案提供商众多，竞争激烈，面对的客户往往是具有强大议价能力的主机厂。而在主机厂大打价格战、自身毛利率都岌岌可危的情况下，上游供应商也自然面临着降价压力，进而影响毛利率。
现金流方面，虽然公司于2024年已完成两轮股权融资，所的款总额约为3.53亿，但截至2024年6月30日，福瑞泰克拥有现金及现金等价物仅2.767亿元，基本与福瑞泰克上半年的亏损持平。
此前福瑞泰克在2023年10月发出的公司全员信中即表示，因行业形势严峻，年终奖发放待定。
这些窘况或多或少反映出，在强势的主机厂和内卷的友商双面夹击下，公司迫切需要进行新的融资来改善营运资金情况，此次上市就是一次机会。
而且，从近期业内动态来看，汽车产业链各环节除了头部几家，都或多或少面临现金流压力。即使是深度绑定主机厂、互联网巨头的厂商，也仅仅是后者核心战略中的一小部分，并不能完全靠兜底存货下去，这也是各家纷纷挤进IPO的重要原因。
显然，当下的福瑞泰克，上市是拿到入场券的必经之路。
03
市场飞速迭代，差异化空间正在迅速缩小
2016年，国内自动驾驶创业才刚刚进入黄金期，这也是福瑞泰克成立的第一年。
早期的福瑞泰克选择先在商用车上实现相对成熟、功能简单的L0、L1智能驾驶方案，加之抱上吉利大腿，这几年公司风生水起，成长迅速。伴随着技术的积累，福瑞泰克智驾解决方案也提升到了L2++级别。
但市场显然不单单只按照福瑞泰克的技术路线演进。
其一，早在福瑞泰克从低阶市场起家时，一众同行和主机厂就已经在L2、L4上更新换代，主流的L2产品如今更是已经进入到白热化竞争阶段。
近一年来，端到端等高阶智驾再次被提上日程，这给包括福瑞泰克在内的多家厂商提出了过重的追赶要求。追赶的背后其实就是资金，许多抱不上大腿的智驾厂商早已濒临生死线。
其二，车规芯片厂商相对强势，车厂价格战更多压到方案商头上，尤其是曾经吃到绑定好处的福瑞泰克，很难在此时依靠大客户拿到太多溢价。
从2021年到2023年，公司营业收入增长1.73倍，同期原材料成本却增长了2.44倍，占比从64.86%提升至81.72%。
据招股书介绍，福瑞泰克的业务模式，是以自研ODIN平台为基础，研发出FT Pro、FT Max和FT Ultra三种方案，涵盖了基础到高级的智能驾驶解决方案。
基础版的FT Pro涵盖L0级和L1级自动化，主要提供车道偏离预警和前向碰撞预警等功能，搭配的是福瑞泰克的一体机和前雷达，主要应用于商用车，占总收入的16.2%。
增强版的解决方案FT Max则面向L2级智驾，拥有自适应巡航控制和车道保持辅助等高级功能，占据收入的54.1%。
FT Ultra是目前级别最高的版本，可以实现L2+/L2++级和L3级自动化，具备了AEB、ACC、高速NOA城区NOA等高阶智驾功能，占收入的29.7%。
而后几年的争夺重头戏，则要看高阶智驾上能否做出新花样，至少一向敢为人后的福瑞泰克也要开始抢速度了。
值得一提的是，福瑞泰克智驾方案安全性曾在今年上半年遭到怀疑。今年4月的问界M7运城事故中，事发后车辆自动紧急制动系统（AEB）和车门自动解锁功能未能触发。而有媒体报道指出，福瑞泰克疑似是事故车辆的智驾系统供应商。
福瑞泰克去年曾在官方公众号上宣称，新⼀代智能驾驶产品已量产定点客户包括问界，不过福瑞泰克始终未曾对此发声。
04
结语
不迭代就要退场，迭代就需要资金，这是中国新能源汽车崛起过程所导致的一系列连锁反应。
随着自动驾驶行业走向成熟，智驾公司显然还有更多未被满足的需求。今年的扎堆IPO，是应对快速变迁的汽车产业的重要一环。
福瑞泰克曾在汽车智能化浪潮中凭借与吉利控股的紧密联系以及自身的技术实力，实现了营收的快速增长。
但面向下一程，高阶智驾趋势的冲击、主机厂的精准压价、上市之后的风险，都将提出更多问题。
新能源智驾的迅速转身，势必给供应链厂商带来更多挑战。