由华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的第七届「Alpha峰会」，于12月20日-21日在上海中欧国际工商学院圆满举办。自2010年诞生以来，华尔街见闻致力于打造中国最具全球视野的财经资讯平台，帮助投资者迅速了解和掌握准确和专业的资讯。
本届峰会邀请全球相关领域有显著成就的经济学家和专业人士，以全球视野解析宏观经济和金融市场，对来年市场给予一些独到思想或借鉴，共同探索“2025年投资机会”。
峰会聚焦三大议题——宏观与大类资产、出海、新质生产力，一同探讨了财政政策与货币政策、中国经济前景与改革、消费复苏、房地产形势、贸易形势、科技革命进展等投资者关注的核心问题。
本次峰会各位嘉宾讲话全文详见：
华尔街先知Yardeni：美联储已经达到中性利率无需再降息，继续宽松将造成融涨乃至崩盘｜Alpha峰会
大摩邢自强：“924”新政只是序曲，而不是终章｜Alpha峰会
洪灏：美国半导体泡沫破灭未来3—6个月见分晓，黄金已经摆脱美元建立新货币系统｜Alpha峰会
陈果：宽松加码确定，这轮A股行情是未来N年最佳的一次做多机遇｜Alpha峰会
卢俊：地产行业四个角色“涡轮效应”发生转变，进入改善周期才能拥有更强抗周期能力｜Alpha峰会
圆桌对话：A股反转的逻辑非常清晰，十年战略级别看多黄金｜Alpha峰会
王忠民：AI只用互联网革命1/10时间，就可以占领全世界90%GDP ｜Alpha峰会
张维炯：特朗普最大的威胁是，他会无视WTO准则｜Alpha峰会
金璐瑶：AI模型已从单线程发展为多线程，这改变了人类和AI的交互过程｜Alpha峰会
以下为各位嘉宾演讲精华：
Yardeni：美联储已达中性利率无需再降息，2020年代结束标普500或达10000点
Yardeni做客由华尔街见闻主办的「Alpha峰会」，就2025年美国经济与美国市场做出分析和展望。Yardeni是全球金融市场中最有影响力的经济学家之一，他拥有逾40年华尔街从业经验，被知名财经杂志《巴伦周刊》誉为“华尔街先知”。
Yardeni认为，当下，美国正处于所谓“咆哮的2020年代”，美国生产力已有了显著的反弹。他认为美国当前约2%的生产率可能会提升到3%，甚至3.5%、4%，因为技术繁荣带来了生产率提升的潜力。如果生产力繁荣继续，美国实际GDP可能会达3.5%。
对于本轮AI革命，Yardeni表示，人工智能并不是革命性的，数字革命是革命性的，但人工智能是进化性的，它是数据处理过程进化到了一种地步，真正能对各种不同行业产生重大影响。现在我们在数字革命中，这可能始于1950年代左右，那时IBM大型计算机出现了，然后发展到许多计算机、小型主机、再到个人电脑，然后是笔记本电脑，然后我们看到云计算的发展，现在我们有了人工智能。所有这些实际上是连续的，这是技术革命的延续。
然而，Yardeni认为，特朗普2.0政策的贸易冲突可能导致经济衰退，特朗普觉得他可以通过10%到20%的关税增加一些收入，但关税的风险是可能引发关税冲突，但不会斯穆特-霍利关税的地步。“债券卫士”可能对特朗普的政策不满意，市场可能会看到债券收益率的飙升。
Yardeni还指出，美联储已经达到中性利率无需再降息。在未来12个月内，市场预期有三次降息，假设每次25个基点，所以总共是75个基点。我认为经济不需要它，美联储这样做只会增加融涨的可能性。
Yardeni对标普500指数持乐观态度，他认为到明年年底将达到7000点，之后一年将达8000点。在繁荣的2020年代情景中，到这个十年结束时，标普500可能会达到10000点，七巨头股票将继续保持辉煌，可能占标普500指数市值的30%，并继续拥有高估值。
邢自强：“924”新政只是序曲，而不是终章
摩根士丹利中国区首席经济学家邢自强就2025~2026全球经济展望、特朗普2.0三大政纲的影响、924以来的一揽子经济政策、 即将出炉的第二轮政策，以及潜在的结构性调整的机会做出分析、展望。
首先美国政策方面，邢自强指出，特朗普2.0版本的三大政纲（外加关税，对内减税、严控移民）不大可能在同一时刻完全落地执行。它造成的结果是自相矛盾的，美国最终需要在这三大政纲之间进行选择，取得一个折中的结果。而这一轮特朗普2.0版本的关税，对中国经济、中国企业和产业链的影响都会远远小于2018~2019年的第一轮关税。因为在过去六年多的时间，中国企业实现了两点：一个是多元化，另一个是升级。
国内政策展望方面，邢自强表示，924次以来的第一轮政策，它只是一个序曲，而不是终章，因为第一轮政策，主要还是以货币政策和财政中的一些关于解决存量债务问题、重组债务为主，它只是迈出了第一步。比较看好924以来的这个转向，它不是为了某个季度GDP数据的保底，而是为了实现一揽子社会民生的全面好转，实现地方政府的良性运转，实现老百姓对物价和资产价格的预期迈向正循环。
邢自强补充成，最近召开的中央经济工作会议就吹响了第二轮政策的号角，决策层正在尝试去打破过去约束自己的三大思维定式。展望明年该，一是2025年的财政赤字的安排会比24年上一个台阶，特别是官方的预算赤字率，一举打破3%上下的约束，给市场一个信心。第二则是在发力方向上，把过去的刺激力度过于聚焦建设端，转型到消费端。明年会有一部分增加于消费刺激，包括对于消费体以旧换新的扩容；三是道德风险的打破，户口福利如果能够通过中央财政的方式去注资，来补上社保里面的亏空，实现农民工的落户，这将是重大的一个利好消息。
邢自强还认为，即使在调整阶段，结构性的机会仍然层出不穷。例如，新质生产力在中国扎根落地，出现三个趋势：人工智能、机器人和绿色能源转型。具体来看，中国在AI应用落地阶段有独特的弯道超车的优势不管是豆包还是Kimi，都比较强调跟消费者端的结合，甚至很具有生活性、趣味性、娱乐性，这个往往就是在应用阶段。
洪灏：美国半导体泡沫破灭未来3—6个月见分晓，黄金已摆脱美元建立新货币系统
思睿集团首席经济学家洪灏发表题为《展望2025：周期与抗争》的主题演讲，就明年资产走势及市场机会做出分析及展望。
全局展望方面，洪灏认为2025年会是一个特别复杂的年份，全球民粹主义的兴起可能会改变世界政治格局。
对于泡沫的看法，洪灏提到，泡沫在形成时会自我强化，它是非常难一戳就破的。而且它拧泡沫的时候，它是非常讲究择时。他预测在未来3-6个月内，美国半导体行业可能会出现泡沫破裂的迹象。
市场寻底与机会方面，洪灏表示，每次市场出现大的波动时，都是市场寻找底部、为下一波大行情做准备的机会。当前市场的大跌已经将很多悲观情绪和负面消息反映在价格中了。
例如，特朗普的行情，从11月5号6号开始到前天，基本上所有的涨幅全部归零了，这个标普全部回吐了，这就是所谓的这个行情。如果这个行情，如果特朗普的交易的行情没有精准的择时的话，那这一波又白干了。
明年资产走势方面，洪灏提到，汇率是明年的关键变量，汇率的走势对市场有重要影响，汇率作为一个加了杠杆的交易，它对于是基本面的运行的情况尤其的敏感。
最后，黄金方面，洪灏认为，黄金已经摆脱美元，建立新的货币体系。在这个新的系统里头，所有的有限供给的东西，它的价格都在不断的上升。下一个阶段里头，我们可能不能够用以前的思维去简单粗暴的看待。
陈果：宽松加码确定，这轮A股行情是未来N年最佳的一次做多机遇
中信建投证券首席策略官、董事总经理陈果对A股市场走势进行了分析与展望。
展望明年政策，陈果表示，政策宽松的定调一定是增强的，在这点上是没有分歧的，无论是资金价格还是量的扩张上。中国资本市场目前是股债双牛，但宽货币宽财政最终会改变基本面。到某个阶段债券可能会进入震荡，甚至出现明显的回调，综合看，股票牛市会比债券牛市走的时间更长一些。
中国如果把刺激加上改革一起做，是对股票市场最优的组合，而中国完全有这个能力和实力去做到这一点。需求层面刺激起来其实是需要配合改革的，而改革的核心是让大家对于中长期保障的信心上升，减少预防性的储蓄。中国完全有这个能力和实力去做到这一点。
陈果表示，这一轮的行情，924新政以来不到三个月，现在谈结束为时尚早，机会也非常多。无论关注提振资本市场，还是关注房地产市场止跌回稳，还是关注央国企市值管理，还是关注“两重两新”，都有投资机会，有盈利的机会，也有估值提升的机会。无论对长期的经济增速是乐观、是谨慎，还是不确定，这轮A股行情都是未来N年中最佳的一次做多机遇。
陈果进一步表示，按照历史规律来看，明年就会是产能周期的底部，而且往后年还要继续往上，我们会看到企业盈利会迎来一个上升周期，A股市场将从流动性牛走向基本面牛，市场风格会变化，股债之间的性价比会变化。
从行业来看，政策优先发力的行业可能会优先形成拐点，明年“两重两新”，其中一个新是以旧换新，会继续扩围到更多的消费品，比如说手机或者Pad，相关公司的基本面会改善，还有其他的领域，很多机械产品，以及跟国家重大战略、重大安全相关的领域。
从主题来看，AI+就是我们这个时代最重要的投资主题，没有之一。陈果表示，90年代最重要的就是互联网，10年代最重要的就是移动互联网+，现在最重要的就是AI+，未来最牛的股票应该产生在AI+里。我可以这样讲：最强势的方向就是AI+。
卢俊：价格因素已不再是房地产发展驱动力，进入改善周期才能拥有更强抗周期能力
真叫卢俊自媒体主编、单盘主义工作室创始人卢俊发表就房地产行业四个角色“涡轮效应”，政策调控效果、楼市当下两大滞留问题，以及在改善周期中个人应该怎么做等主题做出分析并给出相关建议。
卢俊表示，房地产行业存在“四个角色的涡轮效应”，这是过去20年行业的整体运转模型，本质上源头来自于土地市场流通带来的一系列转变。过去20年，整个房地产行业的发展模型可以概括为：政府通过土地出让获得土地出让金，完成城市化运作；开发商通过开发住宅实现收益；购房者因购买房产解决刚需。这四个角色构成了一个闭环，推动了行业的快速发展。
而如今涡轮效应发生变化，价格因素已不再是房地产发展驱动力。卢俊认为，在还在讨论房价，其实是不客观的。开发商以前做的简单的模块标准化的产品，现在已经没有办法满足用户的需求，这一变化要求开发商调整战略，开发生产改善类产品，对于城市而言，过去20年核心是城市化1.0，现在是城市更新和扩容。土地出让也需要提供更好的产品，完成老城更新战略。未来的房地产行业涡轮里，价格因素已经悄然退出。
卢俊表示，未来地产利润模型中，城市和银行在降低利润，而开发商必须增加每个项目的利润。开发商无法再像过去那样通过大量项目开发获得利润，因此重点变成了提高每个项目的利润值，从过去的标准化开发转变为在前端的产品研发设计，以及后端的营销服务运营上投入精力。
对于个人而言，卢俊建议加快换房节奏，特别是将刚需房换成次新房或新房，以增强资产的抗周期能力。房子要换成足够好的新房或次新房，以符合未来行业20年的周期。城市和企业都在为产能升级做准备，如果个人的房子还是库存房，未来可能会面临更大的资产受损风险。
展望明年，卢俊表示，房价一定是会稳的，今年其实有个比较好的一个信号，就是叫止跌回稳。去年是供求关系发生了重大改变，其实是告诉各位，你们也要意识到这个转变。现在其实也有个明确信号，行业需要止跌企稳，但是涨不涨知道。房价一定是会稳的，一定会是稳，用各种方式会去稳，而资产要进入那个周期里面才会更稳。
圆桌对话：A股反转的逻辑非常清晰，十年战略级别看多黄金
天风证券宏观首席分析师宋雪涛、华安基金总经理助理许之彦、华创证券研究所副所长张瑜，对话中欧国际工商学院金融MBA课程主任余方，共同探讨了明年大类资产的走向。
展望明年美股，宋雪涛表示，明年A股会有不错表现，反转的逻辑非常清晰。支持市场反转的底层逻辑是改革。通过量变的积累逐渐达到质变的效果，建立起来新的叙事，这是市场长期反转的根基所在。明年的市场底部是稳固的，耐心资本、长期资金、更偏基本面的资金能够找到舒适的状态。
许之彦也坚定看好这一次A股市场的重大变化，而“新质生产力”是这一轮的主线。他认为A股市场的定价逻辑发生了实质性变化，不应犹豫、怀疑政策到底是多一万亿还是少一万亿，这没有意义，方向比速度更重要。目前中国宏观经济中长期的高质量转型都已经非常明确，超常规的政策已经非常清楚。
张瑜则提到居民存款，她认为天量居民存款背后的资金流动，将对中国宏观经济有重要的主导作用。目前中国居民存款达到150万亿，是现在股票市值的1.81倍，创2009年以来的最高值。与此不相上下的是2014年6月。在那两年中，股市和房市经历了一轮炒作。
展望黄金未来走势，三位分析师也纷纷看多，张瑜十年战略级别看多黄金长期，她表示，黄金上涨的逻辑和美国利率、通胀情况甚至经济好坏的关系并不大，主要原因是新旧秩序正在激烈的碰撞，旧秩序难以维持，新秩序尚未成立。以史为鉴，黄金价格在类似时刻均实现迅猛增长。
许之彦也认为黄金价值尚未充分展现，黄金不仅是一个不错的资产，并且作为一种稀缺的去中心化资产，其价值尚未得到充分展现。预计明年下半年对后年的预期将会增强，黄金在这个过程中会出现波动。
其他资产方面，宋雪涛预计美元会在今年底到明年初走弱，一方面是因为特朗普上台后不确定性落地。另一方面，特朗普2.0政策的内在矛盾会形成预期差，可能会在特朗普正式上台后带来收缩性的效果，对强美元预期形成反向效果。
宋雪涛补充成，美股才是美元的根基。当今美元并非与石油或黄金挂钩，而是与美股挂钩。购买美元实际上等同于购买美股，而购买美股实际上是在投资美国的故事和梦想。那么讨论美股就会变得更加复杂。美元只是一个结果，而美股才是美元信用的基础。如果经济出现问题，美股肯定难以独善其身。
王忠民：AI只用互联网革命1/10时间，就可以占领全世界90%GDP
深圳市金融稳定发展研究院理事长、全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民就宏观经济政策的三大模态、需求管理在宏观经济政策中重要性、以及AI时代的投资机会等主题做出分析、展望。
王忠民谈到宏观经济，他表示需求管理在宏观经济政策中重要性增加，最近两年经济模式出现了转变，转向了需求管理这一宏观模式。现代宏观经济学之父凯恩斯通过需求端的几个原则，如流动性偏好和有效需求不足，提出了一系列需求管理工具，比如用赤字去对撬动宏观需求。
王忠民进一步表示，刺激需求是政策落脚点和实施点，不仅是宏观经济政策中的国债预算达到12万亿，财政赤字预期从原来的3%增加到至少4%，甚至可能达到5%。这样的赤字规模应该用于刺激消费。未来几年，这些宏观经济政策的流量和变量将影响居民消费能力和消费比例，这是政策的落脚点和实施点。
谈到AI的进展，王忠民表示，回顾人类从农业时代到工业时代的转变，工业时代以压倒性的优势取代了农业时代，把农业在GDP中的比重降至10%以下。在农业时代历经4000多年后，工业化时代仅用400多年就将农业的GDP产值压缩至10%以内。AI革命可能只需要互联网革命1/10的时间，就能占领全球90%的GDP和金融业、居民资产负债表、企业资产负债表以及全社会总资产负债表的90%以上份额。
王忠民还认为，AI以破坏性的方式改变了工业产品和基础设施，推动了时代的技术创新和商业模式变革，推出了新时代的革命性产业和产品。在AI时代，云计算、数据中心、IDC和5G等基础设施投资，如果没有终端应用的支持，将无法实现社会应用和变现，会导致亏得一塌糊涂。
最后，王忠民提到，数字化时代“避险资产”是数字代币。在股汇债资产普遍下跌的情况下，黄金作为避险资产的价值得以凸显。在数字化特别是AI时代，避险资产已从黄金转变为数字代币。
张维炯：特朗普最大的威胁是，他会无视WTO准则
中欧国际工商学院副院长兼中方教务长张维炯在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，对2025年全球经济新格局作出了展望。
张维炯表示，在全球经济基础架构建立的过程中，美国扮演了重要角色。每个国家从经济全球化中得到的利益是不同的。
展望明年，张维炯认为，特朗普不拘泥于国际贸易组织的基本准则，这使得2025年全球经济面临的一大变数是，美国可能无视WTO规则行事，这构成了一个巨大的风险。尽管拜登在表面上看似遵守规则，但实际上他的行为也偏离了理性。特朗普则更加直接，他不加掩饰地对加拿大、墨西哥、法国等国家施加压力。
而中国需要调整对美国的出口战略，并寻求增加与其他国家和地区的贸易量。中国的目标非常明确，就是发展经济。
金璐瑶：AI模型已从单线程发展为多线程，改变了人类和AI的交互过程
阿里巴巴通义实验室产品负责人金璐瑶做客由华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」，就AI应用演进和背后的助推力做出分析、展望。
金璐瑶表示，最早的一些的模型是单线程，而现在已经发展成一个多线程的过程，AI模型开始能够举一反三，解答从来没有见过的问题。这改变了人类和AI交互的过程，比如做会议纪要，以前可能需要用到非常多不同模态的能力，现在有机会把它拼合在一起，AI可以做总结、整理邮件、列出日程计划，成为真正的工作生活助手。
例如，o这一代的模型，也就是无论是o1、o2还是o3，它其实代表推理的逻辑里面会更倾向于不同的一些的介质，或者是不同的一些的模态带给反馈，进行一个综合的处理，变成一个举一反三的一个现象，这个像极了经常在公司里面评价一个员工，我今天教你了一件事情，我是要教多少遍才能教会你？如果我教一遍就会了，我会说你这个人很聪明，那这也是为什么会发现到了多线程这一步的时候，会说模型变得越来越聪明了。
金璐瑶华表示，上一代AI模型中，大语言模型是一个基座，生成图像、增强搜索都是插件，应用在大模型之上，这会局限AI模型表达的形态。所以目前，大家更倾向于把大模型作为能力的本身，这样AI模型包装出来的应用形式会多种多样。
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