【华创食饮|白酒】山西汾酒：分红传递信心，蓄力备战春节

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公司发布2024年中期利润分配方案公告，拟向全体股东每股派发现金股利2.46元(含税)。截至2024年9月30日，公司总股本为12.2亿股，合计拟派发现金红利30.0亿元(含税)。公司将于2025年1月9日召开股东大会，审议中期利润分配方案。

首次中期分红30亿，重在增强股东回报、提振资本市场信心。本次中期分红每股派发现金红利2.46元（含税），合计30亿元（含税），是公司上市以来首次中期现金分红，约占24年归母净利润预测值的24%。假设公司维持23年的分红率51.07%不变，全年现金分红总额有望超63亿元，测算24年股息率约2.76%，居近年较高水平。同时公司将于1月9日召开股东大会审议通过分红议案，距公告日仅16天，执行高效、富有诚意。公司在稳健良性发展的基础上，响应号召增加中期分红，承担头部企业责任，有利于增强股东获得感，向市场传递积极信号，提振资本市场信心。

Q4梳理渠道为春节蓄力，实际质量较优，开门红有望顺利执行。结合公司与渠道反馈，10月底公司已完成23年营收，24年回款接近完成，为业绩增长提供支撑。节奏上看，Q1高增，Q2-Q3在需求趋弱环境下，公司主动降低出货节奏、调整产品投放结构，增速略有放缓，Q4公司加强市场秩序管控，适度控货、务实去化库存，为春节旺季蓄力。渠道反馈目前核心单品库存基本保持在1-1.5个月的良性水平、处同业偏低水平，批价亦企稳回升。汾享礼遇延续模糊返利，费用兑付周期缩短至1-2个月，渠道信心提升。1月1日公司将开启25年回款，结合渠道反馈，经销商回款意愿较好，开门红有望顺利执行。

25年以稳为主，增速目标或务实调整至10%+，开启复兴第二阶段。公司规划清晰、锚定下一个5年，25~26年是成果巩固期，要再塑格局；27~30年是全要素调整期，侧重转型升级。25年作为复兴第二阶段的开局之年，稳健为先，增速有望务实调整至10%+。分产品看，青30通过事业部加强培育，计划推出中高端产品青花26拉高站位；青20持续作为主力，择优渠道加强市场推广，预计可实现双位数增长；老白汾战略重视度提升，加强费投与销售资源投入，弹性或更高；玻汾不会要求太高增量。分市场看，省内侧重控量增价，发力高端产品，推动结构整体提升，渠道反馈增速目标10%左右，其中核心市场偏高、边缘市场偏低；省外同步推进数量扩张与结构升级，增速目标预计10%+。

中期分红传递信心，渠道稳健已有蓄力，维持“强推”评级。公司首次中期分红，增强股东回报，向市场传递积极信号。当前公司回款/库存/价盘等渠道指标均较优，且已在为春节旺季蓄力，外部需求好转后有望率先企稳复苏，释放弹性。中长期看，公司品牌优势与清香差异化优势仍具，高端化与全国化仍具空间。根据最新经营情况，我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为10.24/11.66/12.95元，维持目标价285元，维持“强推”评级。

经济复苏不及预期，竞争加剧，全国化及高端化进程不及预期。

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。