《电鳗财经》文/唐书文
2024年12月20日，钧崴电子科技股份有限公司(“钧崴电子”)披露招股意向书，启动创业板IPO招股工作。钧崴电子主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售，客户群体涵盖智能手机终端、电脑终端、家电、等多个领域。
回顾钧崴电子上市进程，仍有按照轻重缓急投资，疑似降低募投项目延期风险、独立董事未披露相关工作经验、选择性使用年均复合增长率做经营预测等诸多问题值得关注。
一、按照轻重缓急投资，疑似降低募投项目延期风险
近日，国内的“树脂镜片”龙头企业明月镜片股份有限公司(301101.SZ)宣布募投的“常规树脂镜片扩产及技术升级项目”延期3年，此外何氏眼科(301103.SZ)、康辰药业(603590.SH)、立方制药(003020.SZ)、亨迪药业(301211)、瀚川智能(688022)等多家A股企业的募投扩产项目均公告延期完成。
与此同时，钧崴电子在招股意向书中提及本次拟公开发行新股6,666.67万股，实际募集资金扣除发行等费用后，拟按照轻重缓急投资。
来源：钧崴电子首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书
二、独立董事史兴松是否有履行独立董事职责所必需的工作经验
独立董事史兴松女士，钧崴电子独立董事，1972年出生，中国国籍，无境外永久居留权，得克萨斯圣安东尼奥大学应用语言专业博士，入选教育部新世纪优秀人才。1996年3月至2002年8月，任哈尔滨工业大学外语系讲师;2002年8月至2006年8月，读博期间任得克萨斯圣安东尼奥大学任助教;2006年11月至2012年12月，任对外经济贸易大学商务英语系副教授;2012年12月至今，任对外经济贸易大学商务英语系教授、博士生导师;2022年3月至今，任发行人独立董事。
来源：钧崴电子首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书
来源：深证证券交易所官网
深交所在答复除独立性要求外，担任上市公司独立董事还应当符合哪些条件和要求时提到：独立董事候选人应当具备上市公司运作相关的基本知识，熟悉相关法律法规及深交所业务规则，具有五年以上法律、经济、管理、会计、财务或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验。查询招股意向书和对外经济贸易大学英语学院官网，并未看到史兴松相关履历的介绍。
来源：对外经济贸易大学英语学院官网
三、对厚膜电阻的业务规划与维持高毛利可持续性的矛盾
在审核问询函的回复中钧崴电子提及，厚膜电阻是电阻市场出货量最多的细分产品，生产厚膜电阻的同行业企业相比发行人拥有更广阔的市场规模。但是，钧崴电子暂未进入厚膜电阻并非技术 或工艺壁垒所限制，钧崴电子产品结构主要是以电流感测精密电阻类产品为主，相较于熔断器类产品和厚膜电阻产品，其应用场景更为高端，产品性能更优、技术难度和附加值更高，销售单价和毛利率也较高。本次募投项目-钧崴珠海研发中心建设项目实施后进一步加大在厚膜薄膜产品的开发和产业化工作。
来源：创业板上市申请文件的审核问询函的回复
然而，在审核中心意见落实函的回复中，当需要结合高毛利率产品竞争对手数量变化等因素，说明电流感测精密电阻产品毛利率较高的合理性，高毛利率是否可持续时，钧崴电子提及，正在积极开拓除消费电子以外的其他应用领域，已经在汽车电子和自动驾驶、通讯和云端、工业控制以及新能源和储能等领域建立起与头部客户的合作关系，并且预计在 2024 年陆续实现量产，将成为未来业绩及高毛利的增量来源。
钧崴电子一方面强调自身的技术先进性、稳定性、可靠性等因素和开发新领域新市场的成绩，来说明维持未来高毛利的合理性;另一方面又着手进军竞争对手的优势领域。既要维持自身的高毛利又觊觎竞争对手的市场份额，鱼与熊掌兼得的描述是否满足不得有误导性陈述的披露要求?
四、低产能利用率
因晶片型贴片熔断器采用和电流感测精密电阻相同的工艺，两类产品共用产线，两者产能数据合并计算的情况下电流感测精密电阻、晶片型贴片熔断器的产能利用率仍仅在65%-85%。
来源：钧崴电子首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书
钧崴电子插件式熔断器、电力熔断器的产能利用率仅为38%-66%。
来源：钧崴电子首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书
五、选择性使用年均复合增长率
1、解释本次募投项目新建产能具有必要性时
来源：创业板上市申请文件的审核问询函的回复
审核问询函的回复中，钧崴电子提及，2019年-2022年，电流感测精密电阻产品销量快速增长，年均复合增长率约为59.70%，2020-2022年销量年均复合增长率下降至33.87%。假设未来电流感测精密电阻销量将以30%的增长率水平持续增长，截至本次募集资金投资项目达产年(即2027年)，钧崴电子预计上述产品的产能、销量情况如下：
来源：创业板上市申请文件的审核问询函的回复
根据钧崴电子估算，在电流感测精密电阻募投项目达产当年，新增募投项目及现有产能合计生产的合格产量约为 9,615 KKpcs，合格产量与达产年份的销量基本相当，所以募投项目新建产能具有合理性。
然而，随着2023年经营数据的披露，钧崴电子2023年电流感测精密电阻销售量为2,841.07(KKpcs)，2020-2023年销量年均复合增长率约为24.64%，2021-2023年销量年均复合增长率约为7.92%，依此计算钧崴电子难以消化新增产能。
2、解释募投项目新增利润规模与现有利润规模比较的合理性时
来源：创业板上市申请文件的审核问询函的回复
在审核问询函的回复中，钧崴电子提及2019 年-2022 年净利润年均复合增长率为 60.75%，2019 年-2023 年年均复合增长率降低至 41.16%。根据测算，两个募投项目达产年(预计为 2027 年)将合计实现净利润为 20,803.24 万元。然而，钧崴电子2020年-2023年年均复合增长率仅为 5.42%，依此计算并不足以支持募投项目的新增利润规模与现有利润规模相比的合理性。
近年来，证监会总结发行监管工作实践，更加聚焦严把IPO准入关，在从源头上提高上市公司质量等方面，研究完善相关政策机制，更加突出发行上市审核监管全链条的把关。钧崴的上市之路充满了挑战，《电鳗财经》将对后续进展保持关注。