货币政策宽松预期明显降温，Fed funds futures目前定价2025年降息幅度不足40bp，相较于9月50bp降息后的125bp预期大幅下调。
修正很大一部分是合理的，但过于激进。
1）市场对2025年宽松预期大大降低
2）但关于通胀反弹的部分其实是被夸大了
3）关税风险过度定价，价格冲击大概率一次性
从货币政策的角度来看，首先，如果不通过工资或通胀预期产生重大的二轮效应，关税带来的一次性价格水平上升对通胀的影响会在大概一年后消失，这将使其与其他 G10 经济体多次出现的增值税上调相媲美，后者通常不会对通胀或货币政策留下持久印记。
其次，发生在 2018-2019 年的贸易战收紧了金融条件，促使美联储放松。
本轮周期有许多不同之处，但过去的经验表明，关税带来的货币政策风险至少是双面的。
4）现在就确定所谓劳动力市场稳定还为时过早
5）欧洲的衰退可能在加大
除了生产率增长缓慢、能源价格高企和来自东方的竞争加大之外，美国惩罚性关税的风险也迫在眉睫。
美国大选以来贸易政策不确定性激增，制造业指标进一步下滑，这会加剧欧元区工业衰退的可能。
6）Cushion the Hit from Higher US Tariffs？
总的来说，US-Europe divergence已经基本price in。
Equity和credit大概率继续实现positive returns，但鉴于当前高估值、低hedging costs以及新年可能出现的seasonal downdraft风险，可以适当增加hedges配置。
Real trade-weighted dollar目前处于浮动汇率时代的最强水平，仅次于1985年Plaza Accord之前的高点。
尽管美联储的hawkish repricing持续发酵，EM rates市场表现仍然相对坚挺，中东欧的多头机会可能值得关注。
继续预期油价和天然气呈区间震荡，金属市场走势分化（铁矿石可能进一步下行），而铜和黄金这边黄金的表现可能会更强劲。
本文原发于【跨市场资产策略笔记】知识星球
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