7月26日，“中国电竞第一股”星竞威武(NIPG.US)成功在纳斯达克上市，但其股价仅“坚挺”了6个交易日，此后便处于破发状态，最低跌至5.4美元，较9美元的发行价跌40%。后续股价虽有所回升，但截至12月19日，报价7.08美元/ADS，较发行价仍跌近20%。
图：星竞威武上市以来股价走势(来源于富途证券)
星竞威武如此疲软的股价走势并不让人意外，毕竟全球范围内的多家电竞企业在资本市场的表现都较为惨烈。例如全球首个电竞概念股Astralis上市不到4年便退市，另有曾经的明星电竞公司北美Faze Clan上市不到两年股价超跌九成后于今年3月退市，其余已上市的电竞企业整体也表现低迷。
为打破资本市场对电竞企业的传统印象，星竞威武在IPO前讲述了新的故事，其将从电竞企业向综合性游戏公司转型，以谋求在资本市场中的高估值。
但从星竞威武当前的股价表现来看，市场似乎并不认可其讲述的故事。问题随之而来，星竞威武能否走出一条不一样的路，以避免重蹈Astralis、Faze Clan的覆辙?
从星竞威武上市后发布的首份半年度财报，或许可找到答案。
大幅减亏背后的“猫腻”
财报显示，星竞威武2024年上半年的收入为3934.4万美元，同比增长2%，期内净亏损为466.56万美元，较2023年同期亏损1127.13万美元缩窄约58.6%。
乍一看，这是一份收入增长、净亏损大幅缩窄、预示公司基本面好转的财报，但详细拆分，便能发现其中的“猫腻”。
报告期内，星竞威武之所以能实现总收入的增长，得益于活动制作业务的爆发。数据显示，在整合内外部资源举办更多活动后，星竞威武活动制作业务的收入从181.8万美元大增376.5%至866.2万美元，占总收入的比例从4.7%提升至22%。
但活动制作业务的爆发也有明显瑕疵，即星竞威武通过举办平均利润率较低的电竞赛事来实现业务规模的扩张。报告期内，星竞威武活动制作业务的毛利率为10.5%，较2023年同期的14.7%下降超4个百分点。
同时，报告期内，其电竞战队运营、艺人管理服务两项业务的营收均下滑。其中，电竞战队运营业务由于IP许可收入从PC和主机游戏向手机游戏转变，导致收入同比下降10.8%至878.1万美元。这从侧面说明，星竞威武的电竞战队或开始将侧重点放在手机游戏领域。
而艺人管理服务业务由于平台从低效向高质量发展，从而导致该业务收入下滑18.6%至2190.1万美元。这说明星竞威武对艺人管理服务不再追求发展速度，而是更看重发展质量。
星竞威武在财报中表示，公司期内总收入受到汇兑损失的影响，总收入因汇兑损失了约4%。不可否认，多元化发展确实让星竞威武营收端更为稳健，在电竞战队运营、艺人管理服务两大业务进入调整时，其通过“以价换量”的方式带动活动制作业务的发展，收入端腾挪的空间变大。
但变现模式的多元化并未导致利润端出现明显改善。财报显示，星竞威武报告期内净亏损大幅缩窄58.6%，主要得益于总营业费用的减少。报告期内，星竞威武的总营业费用同比下降48.8%，其中销售和营销费用下降26.7%，一般及行政开支费用下降56.6%。而一般及行政开支的下降主要是因为基于股份的薪酬费用在2023年上半年已全部归属。若剔除这一影响，报告期内的一般及行政开支与2023年同期相差不大。
这意味着，星竞威武报告期内的实际减亏幅度远远小于58.6%，若剔除基于股份的薪酬费用这一因素影响，实际的减亏幅度约在7%左右，而且，这主要是通过缩减销售及营销费用来释放利润，可能并不具备持续性，因为持续缩减销售及营销费用会影响收入端的扩张。
最大业务持续毛亏成“包袱”
事实上，星竞威武现实中面临的挑战比财报中数字所展现出的更为严峻，而当前影响其盈利的关键乃在于艺人管理服务。公开信息显示，星竞威武于2021年开展艺人管理服务，至2023年时，艺人管理服务已成为公司的第一大业务，收入占比62.9%。也正因如此，市场中有声音称星竞威武“挂羊头卖狗肉”，其号称“中国电竞第一股”，但核心业务却是MCN。
星竞威武之所以开拓艺人管理服务，也是无奈之举。Astralis、Faze Clan等“先辈”们已向资本市场证明，商业模式具有天然弊端的电竞俱乐部并不是一门好生意。由于电竞俱乐部需要支出高额的比赛席位费、电竞选手转会费或租赁费等刚性费用，再加上战队变现严重依赖比赛成绩以及电竞选手变现周期较短等缺点，已上市的大部分电竞俱乐部未实现可持续的收入增长且难以走出亏损困境，导致在资本市场的估值水平持续低迷。星竞威武若不想步Astralis、Faze Clan的“后尘”，便只能多元化发展。
2021年进入艺人管理服务领域时，正值短视频平台爆发之际，星竞威武乘势快速崛起，迅速将艺人管理服务做至公司第一大业务，在一定程度上解决了公司作为电竞企业收入单一的问题，但时至今日方发现，艺人管理服务也是个沉重包袱。
短视频的爆发虽然让艺人管理服务迎来发展机遇，但大量机构和资本也同时涌入该行业，蓝海市场迅速红海化，市场竞争不断加剧。星竞威武的艺人管理服务自2022年以来均处于毛利亏损的状态，严重拖累了其净利润的释放。
进入2024年上半年，星竞威武开始调整艺人管理服务的发展节奏，欲从高速成长向高质量发展转变，从而提升该业务的盈利水平，但这显然有难度，报告期内该业务收入下跌18.6%。更让人意外的是，该业务的毛利率从2023年同期的-1.8%扩大至-5.9%，毛亏损率抬高4个百分点。星竞威武表示，这是由于收入下降后规模效应减弱导致毛亏损率加大。
在竞争剧烈的市场环境，如何平衡好公司收入占比最大的艺人管理服务的发展规模与盈利水平之间的关系?这显然是个棘手的问题。2024年10月，星竞威武收购了青少年文化主题短视频内容领导者Young Will，该公司在中国主要社交媒体平台拥有超过1.15亿粉丝，星竞威武寄希望于通过该收购加强其在艺人管理领域的地位。
该收购能否助力星竞威武的艺人管理服务走出毛亏的困境?市场仍有待观察。
多元化能否成为“灵丹妙药”?
报告期内，星竞威武进一步推进多元化发展。其于2024年8月与如家酒店集团开展战略合作，推出电竞主题酒店服务。9月，星竞威武进军游戏发行市场，欲打造全面整合的数字娱乐生态系统。此外，星竞威武与阿布扎比投资局(“ADIO”)促成了条款清单的签署，标志着公司正式进军中东地区。
显然，星竞威武在电竞“先辈”们从未走过的路上越跑越快，大有“自成一派”之趋势，但多元化能否成为“灵丹妙药”?历史告诉我们，往往并非如此。太多的上市企业因为多元化反而加速了自身消亡的进程，多元化越快，资金消耗也就越迅速，若不能实现扭亏为盈，整个企业可能会陷入资金链断裂的危机，甚至面临破产的风险。
事实上，上市之前，星竞威武现金流便处于紧张状态。由于持续亏损导致造血功能缺乏，公司董事长兼联席CEO何猷君及股东孙力伟合计向公司垫资720万美元(在IPO前已偿还)。2023年年底，星竞威武现金及现金等价物不足760万美元，扣除相关债务后，按照过往现金消耗速度或撑不过一年。这也是星竞威武不到3个月便已完成上市的关键因素之一。
完成上市后，星竞威武通过IPO募集资金超2000万美元，这让星竞威武有了更长的“喘息”时间，可在新的道路上继续摸索扭亏为盈的方法，进而争取打一场“翻身仗”。但从公司上市后的首份半年报来看，“翻身仗”道阻且长。
Astralis在资本市场待了不到4年、Faze Clan在资本市场待了不到2年，留给星竞威武的时间并不算充裕。作为何鸿燊之子，何猷君向来处于聚光灯之下，备受市场关注，此次他能否带领星竞威武翻盘?让我们拭目以待。