划重点
01中国轮胎制造商中策橡胶IPO之路已走了近两年，近日更新财务资料，砍掉28.5亿元补充流动资金项目，拟募资额由70亿元缩减至48.5亿元。
02由于轮胎市场竞争压力，中策橡胶近年来面临增速放缓的困境，公司依赖经销商等问题暴露出来。
03报告期内，中策橡胶共进行四次分红，合计达17亿元，引发市场对分红后募资补流的质疑。
04然而，中策橡胶资产负债率超过60%，远超同行业均值，流动比率相对较低。
05与其他轮胎上市公司相比，中策橡胶在A股市场的发展相对滞后，面临行业龙头地位受到挑战的风险。
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长江商报消息 ●长江商报记者 张璐
国内“轮胎一哥”中策橡胶IPO之路已走了近两年。
中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”）由“巨星系”仇建平掌控，目前，仇建平已是巨星科技、杭叉集团、新柴股份3家A股公司的实控人，中策橡胶是其“第四子”。但自2023年3月递交招股书以来，中策橡胶仍处在财务数据更新阶段，IPO始终未能迎来实质性进展。
为了尽快推进审核，近日，中策橡胶主板IPO更新提交相关财务资料，砍掉了28.5亿元的补充流动资金项目，拟募资额由70亿元缩减至48.5亿元。
长江商报记者注意到，近年来，由于轮胎市场的竞争压力，中策橡胶作为行业龙头亦面临增速放缓的困境，公司依赖经销商等问题也暴露了出来。
中策橡胶的资产负债率超过60%，远超同行业均值，而IPO前公司大手笔分红17亿元，遭到市场诟病。
经销模式下三年向经销商返利54亿
根据招股书，中策橡胶是我国销售规模最大的轮胎制造企业之一，拥有“朝阳”“威狮”“好运”“金冠”等一系列知名轮胎品牌。公司最主要产品为全钢胎和半钢胎，两者合计占公司总营收的八成左右。
在轮胎行业里，中策橡胶可谓是赫赫有名。一方面因为其资历深厚，是我国最早一批轮胎制造企业，旗下朝阳轮胎距今已有近60年的历史。另一方面在于其傲人的业绩。截至2023年，中策橡胶已经连续十六年稳坐国内“轮胎一哥”的宝座。
从近三年业绩来看，中策橡胶表现不凡。财务数据显示，2021年—2024年上半年（以下简称“报告期”），公司实现营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元、185.18亿元，对应净利润分别约为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元、25.4亿元。
作为行业翘楚，中策橡胶虽然市场抗风险能力较强，但也遭受了一定影响，最明显的表现就是利润上的剧烈波动。自2020年下半年开始天然橡胶价格呈现上涨趋势，导致毛利率下滑，2022年公司出现了增收却降利现象，其净利润下滑了10.91%。
随着原材料价格回落，从2023年起中策橡胶又恢复了高增长之姿，今年上半年净利润同比上涨了57.8%。不过从今年下半年开始天然橡胶、合成橡胶又迎来一轮强劲上涨，目前，天然橡胶价格直逼2万元/吨，较年初涨幅超20%。可以预见的是，明年中策橡胶业绩或许会再次进入增收不增利的状态。
从商业模式上看，中策橡胶主要采用经销模式，报告期内，其经销模式收入占比分别为78.15%、80.08%、78.43%和78.96%。
经销模式下，公司会给经销商提供返利。据悉，中策橡胶销量返利主要由月度销量返利、年度销量返利、渠道返利组成，2021年—2023年，其给经销商的返利金额分别为23.20亿元、17.35亿元和14.09亿元，合计达54.64亿元。
值得一提的是，中策橡胶境内与境外收入贡献相当，而其在境内的返利点数要远远高于境外的返利点数。
事实上，国内轮胎品牌的快速发展使得国内市场形成了外资、合资企业与国内本土企业共存、市场集中度不高的多层次竞争格局。在回复上交所的问询函中，中策橡胶也承认，需要给供应商更好的返利待遇来应对其在国内激烈的竞争。
行业老大地位遭挑战
此次冲A，中策橡胶“胃口”不小。招股书显示，公司拟募集资金48.5亿元，扣除发行费用后主要用于包括公司工厂车间和生产线建设、产业链改造以及信息化建设改造等项目。
长江商报记者注意到，2023年，中策橡胶曾向上交所递交一版招股书，后因财务数据更新，其于2024年12月又递交了一版招股书。相比上次，中策橡胶近日提交的招股书中拟募资额大幅缩水40.7%。上一版招股书公司拟募资70亿元，最新版取消了28.5亿元补充流动资金项目。
而在删除补流项目前，中策橡胶一度因分红后募资补流受到质疑。招股书显示，报告期内，中策橡胶共进行了四次分红，2021年—2024年上半年，公司分别进行了3亿元、2.5亿元、4.5亿元、7亿元的现金分红，合计达17亿元。
不仅如此，在进行大额分红的同时，中策橡胶还身负高额债务。报告期，中策橡胶负债总额分别约为235.89亿元、257.51亿元、250.13亿元、262.17亿元，资产负债率（合并）分别为69.15%、68.58%、63.81%和62.62%，流动比率分别为0.96、0.85、0.89和0.92。资产负债率相对较高，流动比率相对较低。
近些年，中策橡胶资产负债率均高于同行业水准。据招股书，2021年—2024年上半年，可比公司资产负债率（合并）均值分别为51.94%、51.66%、50.39%、49.69%。作为对比，2024年上半年，玲珑轮胎和赛轮轮胎的资产负债率仅在50%左右。
长江商报记者查阅招股书注意到，中策橡胶的董事长由沈金荣担任，其与公司董事会秘书沈昊昱为父子关系。薪酬方面，2023年，沈金荣薪酬高达803万元，沈昊昱薪酬为129万元。
在中策橡胶之前，A股市场的轮胎上市公司已经有9家，分别为玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、三角轮胎、通用股份、风神股份、贵州轮胎、青岛双星和S佳通。
而中策橡胶迟迟未能上市。2023年3月，中策橡胶向上交所正式递交了招股书，同年5月进入问询阶段，9月披露首轮问询回复。然而，直至2024年12月20日，公司仍在财务数据更新阶段，IPO始终未能迎来实质性进展。
玲珑轮胎和赛轮轮胎等后起之秀在A股市场的助力下，近两年一直在扩展商业版图，业绩上保持高增长，相比较而言，中策橡胶则处于稳健发展中。
以赛轮轮胎为例，2023年公司实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%，净利润30.91亿元，同比增长132.07%，今年前三季度营业收入为236.28亿元，同比增长24.28%，净利润为32.44亿元，同比增长31.26%。
对此，有行业人士表示，“仅从营收数据看，中策橡胶估计还会是行业的TOP1，但赛轮轮胎和领头大哥的差距已在逐渐变小。如果中策橡胶再不发力，其营收规模到2025年很有可能将被超越。”
视觉中国图