1.中信建投证券研究认为家电行业在一季度有望迎来估值切换投资机会，基本面优秀和估值偏低是主要原因。
2.2025年家电基本面预计将保持明显增长，同时海外需求亦无需过于担忧。
3.由于家电行业需求受到地产行业下滑的影响，未来两年住宅竣工和销售滞后增速预计持续承压。
4.然而，家电国家补贴进度和规模低于预期，以及海外关税加征可能影响中国企业的竞争力和利润率。
5.中信建投建议投资者买入业绩稳健增长、估值低的龙头公司。
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本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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文｜马王杰 吕育儒
跨年行情是家电行业重要的投资机会期间，本质上估值的切换在于业绩的稳健增长消化估值。家电板块是公认的业绩稳健的行业，基本面优秀构成了家电板块估值切换的第一个条件，另一个基本条件是估值偏低或者并未高估。我们通过复盘过去几年家电的一季度跨年行情，发现在市场没有系统风险的情况下，如果业绩稳健增长预期+估值偏低，该阶段股价上涨的概率较高。展望2025年，我们认为家电基本面国家补贴继续的情况下，将有明显增长，海外需求亦不用过于担忧；2025年估值仍处于偏低水平，并未高估。综合25年基本面的节奏，我们认为25Q1将是家电比较好的估值切换投资机会。
家电是市场公认的业绩稳健增长的行业，岁末年初的估值切换本质是业绩增长带来的估值消化，复盘过去几年，并不是每年的年初均有切换行情，一般来讲业绩增长作为大前提下，如果没有切换行情往往是2个问题：1）市场是不是存在系统性下行风险（典型的是20年疫情开始）或者市场风格的急剧变化；2）板块估值是不是偏高（典型的是18年和22年）。估值切换行情本质是看未来的增长，2025年基本面无需担忧。内销：2024年家电行业以旧换新效果显著，预计2025年国内增速将在中高个位数至10%左右。外销：新兴国家市场预计将贡献系统性向上的机会——中国企业市占率不断提升；美国市场需求回暖——降息之下成屋销售回暖，带来家电需求增长。再看估值，截止12月20日，家电公司2025年预期估值并未高估，但确实高于23年和24年。
投资建议：目前是家电板块跨年估值切换比较好的时间，买入业绩稳健增长、估值低的龙头公司。
1）家电行业需求受到地产行业的下滑不及预期：家电需求受地产影响较大，大家电的新房首次购买需求占比仍有高双位数，未来两年住宅竣工和销售的滞后增速预计持续承压，家电行业需求可能不及预期。
2）家电国家补贴进度和规模低于预期：家电需求受宏观经济和居民可支配收入影响，今年国补以旧换新政策刺激效果显著，如果明年政策补贴进度和规模低于预期，对家电需求有不利影响。
3）海外美国关税加征收，导致需求不及预期：由于近几年中国企业的市占率快速提升，抢占北美市场份额，当前出口到美国的许多产品被加征关税，如果后续在墨西哥和东南亚等地也加征关税，并且贸易摩擦进一步加剧，或关税政策进一步收紧，将影响中国企业的竞争力和利润率。
马王杰：中信建投证券家电行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾就职于申万宏源、天风证券和国盛证券。深度覆盖白电、厨电以及各类小家电公司，研究扎实，观点鲜明。所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名、水晶球第二名；2017年新财富入围；2018年金牛奖家电行业最佳团队。
吕育儒：家电行业分析师，西南财经大学经济学硕士，专注于大显示（电视/投影仪/激光投影）、动力运动（全地形车/摩托车）、地产链（厨电/集成灶/照明电工）、智能家居、便携储能等领域研究。
证券研究报告名称：《家电跨年行情配置正当时——一季度投资节奏研判》
对外发布时间：2024年12月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
吕育儒 SAC 编号：S1440524070012
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