划重点
01纳斯达克和标普指数今年分别上涨35%和28%，在美国大选结束后继续上涨趋势。
02巴菲特指标和伯克希尔公司的现金和短期投资金额引发关注，但不同观点存在。
03美银报告称，美股标普指数在20个常用估值指标中，有19个显著高于历史平均值。
04然而，估值指标在短期内并非很好的择时指标，过去两年美股上涨了58%。
05目前市场过度乐观，交易变得格外佣金，一有风吹草动就格外危险。
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纳斯达克和标普指数今年分别上涨了35%和28%，特别是在美国大选结束后，两者分别上涨了8%和4%，分别突破了2万点和6千点。
我们在之前的直播提到过，1932年至今的历史规律是在美国大选结束后，股市通常会持续上涨到新总统就职，但是接下来四个月，股市就会进入平稳期。这一次是继续这个规律还是出现例外值得关注。
美股目前的市盈率高达23倍，明显高于历史平均水平。两个与巴菲特的伯克希尔公司有关的指标引起了大家的关注。
第一个是巴菲特指标，将美股总市值除以美国GDP。最新读数来到了208%，超过2021年8月创下的200%的高点，而2022年纳斯达克和标普指数分别下跌了33%和19%。在历史上，每当巴菲特指标创新高，美股都会迎来明显的下调。
很多人都相信巴菲特指标的准确性，但不同的声音也值得关注。一种观点是现在美国企业的销售收入，来自海外的比例变得比10年前更多了，标普500指数成分股内约40%的收入来自国际市场，而美国GDP并未包含这些销售数据，如果这些收入被计入美国 GDP，巴菲特指标就不会发出如此严重的警示信号。
另外一种观点认为，由于新经济占比越来越高，现在的GDP无法准确衡量商品和服务的质量变化，也无法充分反映新商品和服务的价值。美国的GDP可能被低估。而过去制造业占美国经济的更大比重时，巴菲特指标更有合理性。
第二个引起大家关注的指标，巴菲特最近不停卖出股票，伯克希尔公司的现金和短期投资金额达到了前所未有的3250亿美元。因此，很多投资者认为应该跟随巴菲特的行动。
但也有不同的观点，一种观点认为伯克希尔规模太大，目前环境下很难找到好的投资标的，巴菲特在为接班人储备现金，接班人可以有更灵活的发挥可见。
另外一种观点认为伯克希尔公司的现金和短期投资与接下来一年的标普指数表现没有很强的相关性，无法用于预判接下来一年的股市表现。
不过，数据显示伯克希尔公司的现金和短期投资与接下来五年的标普指数有很强的相关性，较高的现金水平往往伴随未来五年较低的股市回报，反过来也一样。
举例来说，伯克希尔的现金和短期投资占市值的百分比在 2004 年创下35%的历史新高，但美股直到2007年10月才开始回调，延续到2009年3月，而现在这一指标还只有 32%，三年后或者五年后美股才下跌的话，对于关心未来半年或者一年的投资者来说意义并不大。
不过，伯克希尔的现金和短期投资占总资产的比重的最新读数，倒是创下了新高。
最后说说我们的观点，我们认为美股已经把特朗普当选后减税和放松监管的利好充分消化，但是低估了他加征关税，驱赶无证移民带来的负面冲击。
除了巴菲特指数创新高，伯克希尔公司的现金和短期投资金额，以及占总资产比重都创出新高。其实早在今年2月底，长期看好美股的投行美银就发出一个报告，说美股标普指数在20个常用的估值指标里面，有19个都显著高于历史平均值。
例如最常见的估值指标静态市盈率在2月底读数是25.4倍，比历史平均14.9倍高出70.9%，但历史上静态市盈率最高值是30.5倍。再比如动态市盈率是21.7倍，比历史平均15.9倍高出36.6%。
另外一个著名的估值指标，是耶鲁大学席勒教授的经十年周期调整的市盈率，读数35.3，比历史平均值17.5高出101.2%。
这20个指标里最后一个是简化版的巴菲特指数，用标普500的市值除以GDP，读数1.7，比历史平均值0.67高出153%。
在20个指标里，唯一一个显示标普指数没有高估的指标是股票风险溢价，代表的是股票未来收益率相比无风险国债多出来的收益率，和很多估值指标不同的是，这个指标比历史平均值高是好事，说明未来股票表现会比国债更好。
有意思的是，美银并没有因为19个指标高估而建议大家减持美股，反而建议投资者继续买入美股。原因是现在美股的结构发生了很大的变化，和历史平均值进行比较意义不大。
1980 年 70% 的上市公司是资产密集型的制造业，金融业和房地产公，而现在，50% 的上市公司是轻资产的科技和医疗保健公司。上司公司的利润也从1980 年代不到 6% 倍增加到现在接近 12%。此外，现在上市公司的杠杆率只有原来的一半，盈利波动率也更低。
只要盈利不大幅下降，股价还会持续走高。今年2月底标普指数5000点出头，美银认为年底会涨到5500点，而现在标普已经6000点出头了。
美银的观点当然有非常合理的地方，事实上，估值指标在短期内从来都不是很好的择时指标，如果我们回到2023年初，也会看到大部分指标高估，但标普在过去两年上涨了58%。
另外一个有道理的分析角度是，相对于美国之外的发达国家，以及新兴市场，美股上市公司的盈利高出一倍，回报率也高出一倍，但并非高得不合理。
但是我也告诉大家，一旦时间拉长，估值指标仍然有很强的准确度，公司盈利增长一旦低于市场预期，过高的估值就会成为股市大杀器。最近，很多金融机构不约而同地预测未来十年美股的年化收益率可能只有3%左右，就非常值得大家重视。
但还有其他一些交易层面的指标值得特别重视。
比如对美股基金经理人的抽样调查显示，随着美股上涨，与巴菲特囤积现金不同的是，他们在不断减持现金，现金占资管规模的平均比重从11月的4.3%下降到了12月的3.9%，创下了2021年6月以来的新低。这一指标跌破4%被视为卖出股票的信号，因为股市剩余的资金不够，难以进一步推动市场上涨，自 2011 年以来，这一指标跌破4%被触发过 12 次，平均来说，MSCI 全球指数在随后的一个月内下跌 2.4%。
巧合的是，12月19日美联储再次降息25个基点，今年累计降息100个基点，但美联储的点阵图显示明年降息次数只有2次，而在今年9月启动降息时还预测明年降息4次。结果美股三大指数都大跌，七巨头跌得更凶。
美股今年的涨幅，实际上远远超过了2023年底华尔街的预测。当时标普指数4600点不到，华尔街各大投行和分析机构给出的2024年底的标普指数的点位预测，中位数是4850点，少则4200点，多则5200点，结果标普突破了6000点，从交易层面来说，现在市场过度乐观，一致看多的时候交易变得格外佣金，一有风吹草动就格外危险。
顺便说一下华尔街对标普明年的预测，少则6400点，多则7100点，中位数是6600点，我们到明年底再来看看准确度如何。
不光美联储，美债市场也发出了危险的信号，美国十年期国债收益率在降息后反而上涨了80个基点，是过去40年13次降息周期从来没有出现过的事情。
现在国债收益率接近4.5%，美债连续跌了五年，一种观点认为美国经济强劲，三季度GDP上涨3%，未来通胀可能重燃，特朗普打贸易战更会加剧这种可能性。
还有一种观点认为美国财政赤字急速恶化，债务不断膨胀至到36万亿美元，利息开支已经占到税收的15%，未来10年这一比例可能升值至25%或更高。
而且明年将有高达7万亿美元国债到期，借新还旧的压力更大，明年美债收益率很可能会上升到5%，要知道，美债已经连续四年下跌，如果明年再跌的话，美国投资者从股票赚的的钱基本都要从债券亏掉，更有趣的是，这样的结果其实很符合历史规律，也就是美国的股债组合总值差不多大涨十多年后就会迎来十年左右不涨。
总之，投资者虽然未必需要立刻减持美股，但现在也不是增配的好时候。