最近的债市很疯狂。尽管央行12月18日约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，10年国债利率依然下行至1.695%，30年国债利率下行至1.948%。在四季度经济回暖的情况下，下行的国债利率部分是提前定价降准降息，部分是定价2025年经济下行。
12月16日公布的经济数据小幅不及市场预期，尤其是消费很差。上海的统计数据相对真实，11月上海的消费降幅甚至高于8月，凸显刺激政策的局限性。对于2025年中国消费与经济增速，市场不宜过度乐观。消费回落也助推了债券市场的疯狂。
2023年以来，名义GDP增速最低的是2023年三季度的3.9%，其次是2024年二季度的4%。名义GDP增速相对稳定。之前我预期2025年10年国债利率下行至1.65%，是定价35bp政策利率下调，名义GDP小幅波动。因而，当前10年国债利率已经提前定价了30bp降息。1月可能降息20bp，再次降息需要间隔较长时间。当前债券市场确实略显激进，只不过1月股市大跌给债券市场提供了安全垫，风险在于春季躁动股市启动反弹。
图：单季度名义GDP增速
2024年8月7日，交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查，9月开启降准降息。中国人民银行行长潘功胜10月18日在2024金融街论坛年会上表示，年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25个至0.5个百分点。中信证券首席经济学家明明测算，12月基本不存在流动性缺口。由于本月降准与央行约谈的政策含义相悖，本月可能不会降准了。1月特朗普就职后，中国再降准降息更合适。短期内债券市场可能由于降准落空而回调。
A股自12月10日高位回落后，相对于疯狂债市蕴含的悲观经济预期，股市较小的跌幅可以用顽强来形容。
很多人认为2025年A股将是流动性牛市，利率下行驱动理财资金流入股市。1991年日本开启降息周期后，1992至2012年，日本房价处于下行周期，日经225指数也出现了5次涨幅超20%、跨时超3个月的反弹。但是，日本反弹中的牛市都有基本面的配合（《房价未企稳，股市依然有反弹》）。如果2025年中国经济能复苏，实际GDP增速高于4.8%，名义GDP增速高于4.6%，自然能支持牛市继续。但是，迄今为止，中国宽货币一直未能转化为宽信用，央行也在控制信贷资金入市，预计2025年M2增速只能达到8%，2015年那样的流动性牛市未必能够重演。
从形态上来讲，10月8日以来的沪指类似一个下降三角形。低点逐渐抬升，但相对于下降的上边线，底边的低点相对接近。12月6日貌似是向上突破，但成交量低于11月初反弹时的成交量，没有明显放大。只有向下突破的下降三角形与向上突破的上升三角形不需要成交量放大就可以确认突破有效。1月份特朗普就职宣布加征关税也不支持股价上涨。因而，12月6日以来的突破更可能是假突破。或者说，10月8日与12月10日的高点才是三角形的上边界。
12月23日是之前预计的回调底部。但是，这一次可能和11月一样存在偏差。12月27日由于降准落空形成底部的可能性更大。
最近一周半导体等科技板块占优，一方面是55日均线的支撑；一方面是日本商社增加了中国半导体的采购量，化解了中国半导体成熟产能过剩的担忧；消费数据不佳与央行约谈导致利率回升则起到了助推作用。
推理芯片发展导致铜缆等相关产业链上涨，技术进步受宏观经济影响较小，11月27日以来并未大幅回调。
元件、消费电子等受益于以旧换新的促消费政策拓展至手机。近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对3C产品的以旧换新补贴。
2025年是人形机器人量产元年，机器人板块也受到21日均线的支撑。
伦敦黄金维持年底2650美元的目标价，但1月特朗普就职，俄乌冲突缓和可能导致金价较大幅度回落，目前没有很好的投资机会。