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核心观点
导读：
食品饮料迈入消费旺季，总量预期支撑叠加消费直接补贴政策，重视白酒基本面分化，乐观期待休闲食品景气延续及餐饮供应链边际改善。
核心观点：
投资建议：旺季再添催化，重视边际改善。1）白酒迈入景气验证阶段，经营分化，建议增持：经营稳健标的五粮液、山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等，以及景气修复预期下的弹性标的水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、港股珍酒李渡；2）休闲食品旺季再添催化，受益线上礼赠，景气延续，建议增持：三只松鼠、有友食品、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品、港股卫龙美味，及受益标的甘源食品、好想你；3）大众品边际改善延续，调味品建议增持：宝立食品、海天味业、中炬高新、千禾味业等；啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒，百润股份、东鹏饮料，以及港股华润啤酒、农夫山泉；乳制品建议增持：伊利股份、新乳业，以及受益标的港股蒙牛乳业。
白酒旺季经营分化，回归基本面。总量政策利好预期驱动白酒完成估值修复，市场后续对产业趋势及个股经营表现重视度持续抬升，时临旺季，板块已迈入业绩观察窗口期，预计白酒消费“量比价刚性”特征将延续，预计2025Q1“头部累库、中小去库”延续，考虑到渠道杠杆、外部需求环境及前期高基数，预计2025Q1中小企业仍处于深度调整阶段，头部企业份额抬升延续，相对而言，具备高渠道密度及强品牌认知的企业比较受益。
礼赠场景再添助力，休闲食品高景气延续。微信小店正式开启“送礼物”功能灰度测试，考虑到微信生态巨大社交流量且送礼功能上线正值消费旺季，并考虑到商品属性，预计休闲食品及美妆等单品会在短期内实质性受益；2024Q4以来休闲食品的品类及渠道红利延续，叠加礼赠场景支撑，高景气特征将延续。
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餐供链景气修复可期，重视边际改善。考虑到总量政策更加积极以及餐饮相关的直接补助措施，预计2025年餐饮场景大概率呈现边际改善；考虑到基数因素，我们预计啤酒行业在2024Q4至2025Q3销量增速有望环比提振，考虑到通胀预期，预计啤酒2025吨价提升及结构升级趋势延续；考虑到随着餐饮连锁化率持续提升、餐饮降本增效目标日益增强，调味品、预制类及速冻等餐饮供应链上游龙头2025均有较大的业绩改善空间。
风险提示：宏观经济波动加大、食品安全、产业政策调整等。
以上内容节选至国泰君安证券已经发布的证券研究报告，具体内容详见道合报告链接《旺季再添催化，重视边际改善》，完整内容欢迎与国君訾猛团队联系！
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