撰稿/枫
一心想着逆势扩产把对手给“卷死”的TCL中环(002129.SZ)，没想到把自己推向了亏损深渊。
就在今年前三季度，中环一把亏了60多个亿：
其中，归母净亏损60.61亿元，扣非净亏损69.22亿元。
就营收来看，已发生腰斩，同比暴降53.59%至225.82亿元。
董事长李东生直言，“今年TCL中环的业绩是过去那么多年中表现最差的”。
言语中不乏焦虑。
中环是如何走到现今这步境地的？
逆势扩产
在硅片上的激进策略是中环步入亏损的主要原因。
在行业企业不接低价单、降低开工率之时，中环反其道而行之，依旧采取逆势扩产策略。
今年上半年，中环开工率基本维持在95%左右。要知道，曾与中环并称“光伏双雄”的隆基同期开工率仅有50%-60%左右。
对此，中环相关负责人解释称，今年一二季度公司的策略就是通过高开工率，进一步压低硅片价格，因为生产成本更低，相比于其他企业，亏损会更少，慢慢地，市场就会“出清”，TCL中环就能拿到更高的市场占有率。
不过，根据CPIA等专业机构统计，2024年1-6月，我国多晶硅、硅片、电池、组件价格分别下跌40%、48%、36%、15%。
中环上述策略无异于“杀敌1000，自损800”。
其结果就是“卖多亏多”，赔钱赚吆喝。
硅片业务崩了个大的
事实上，光伏硅片占据了公司营收的大半壁江山。
因价格下跌过猛，中环陷入“销量增长收入下降”的困境。
中报显示，公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一。
不过，24H1该业务收入104.32亿元（营收贡献率为64.34%），同比降幅高达61.31%。
更为值得重视的是，该业务录得毛损率9.25%。
单看毛损率并不那么直接，那就来看下24H1该业务到底亏了多少：
营收104.32亿元-营业成本113.97亿元=-9.65亿元。
也就是说，仅在上半年，中环硅片业务就一把亏掉了9个多亿。
这还仅是逆势扩产的显性影响。
它的另一个后遗症是存货高企：
24Q1-Q3，再度增加了8.01亿元至89.65亿元。
此前中环存货连增4年，由2019年15.54亿元增至2023年81.64亿元，CAGR高达51.39%。
一个常识是，硅片极容易氧化，库存时间过长容易报废。
再者，当存货可变现净值低于成本时，将提取存货跌价准备。
受市场竞争加剧、主要产品价格继续下降等多重因素影响，24Q1-Q3，中环已计提存货跌价准备23.97亿元，存货减值损失影响利润总额-4.81亿元。
在其三季度报中，中环坦言，受产品价格及存货影响，亏损总额加大。
市值缩水超1500亿
中环亏损的另一大原因是组件业务竞争力不足，在产业市场价格底部周期，进一步拖累经营业绩。
截至2024年9月底，中环高效叠瓦组件产能24GW，不及硅片业务的15%（12.63%），尚未形成支柱。
24H1，公司组件收入27.62亿元下降46.95%，毛利率仅为0.94%。
此外，子公司Maxeon经营转型较慢，加上它的业绩及股价大幅下跌，进一步加剧了公司的亏损。
据其三季报，Maxeon主要目标市场欧洲及北美地区光伏组件终端价格快速下行，北美3GW电池组件扩产项目进度迟于预期，Maxeon陷入经营困境。
早在2023年，中环就对Maxeon相关的长期股权投资和金融资产确认较大金额减值，给公司业绩带来16.9亿元的负面影响。
如此局面之下，中环连亏4个季度。
其中，24Q3，归母净亏损29.98亿元，扣非净亏损34.33亿元，创下有财务记录以来单季度最大亏损。
亏麻了的中环，终于选择认错。
今年8月底，中环对媒体透露，已将开工率下调至80%左右，后续可能会根据销售状况做适当的下调。
到了11月底，中环主动终止了发行可转债（扩产）。
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代价是惨痛的。
自22H2以来，中环遭到业绩与估值的“戴维斯双杀”：
当前市值仅剩378亿元，较之巅峰时期已缩水1589.8亿元！