文|翠鸟资本
12月11日，海安橡胶集团股份公司（以下简称“海安橡胶”）披露招股书。
据了解，海安橡胶本次公开发行股票数量不超过4649.33万股，拟募集资金为29.52亿元。
海安橡胶创办于2005年12月，可以说是国内全钢巨胎行业的龙头企业，主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，是自主品牌，独立研发、制造和掌握核心技术的专业生产和翻新巨型工程子午线轮胎的民营独资企业。
海安橡胶IPO申请于2023年6月12日获深交所主板受理，目前仍处于问询阶段。
从业绩上来看，海安橡胶似乎有暴增的趋势。据 Parker Bay Mining 网站公示数据，全球活跃的大型露天矿数量合计1615处，其中美国、澳大利亚和俄罗斯位列前三，分别为319处、214处和163处。
数据显示，2021-2024年上半年，海安橡胶营业收入分别为7.59亿元、15.08亿元、22.51亿元和10.71亿元，前三期复合增长率为72.18%；同期扣非后归母净利润分别为6846.51万元、3.19亿元、6.36亿元和2.91亿元，前三期复合增长率为204.73%。
海安橡胶之所以表现出高成长性，主要是借助2022年国际三大轮胎品牌退出俄罗斯市场的空档，海安橡胶大举拓展俄罗斯客户，境外市场已成为海安橡胶的重要收入来源。
数据显示，2021年-2024年上半年，境外销售占比逐年上升，分别为42.71%、65.19%、76.16%和74.42%。其中，来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为9.67%、34.38%、49.58%和46.15%，增长较快。
此外，受国际局势影响，其中的贸易结算风险也不容忽视。2024年三季度，海安橡胶营收和扣非净利润分别为6.29亿元和1.84亿元，同比分别下降2.6%和增长3.52%。此外，经营活动现金流为0.36亿元，较上年同期的0.75亿元下降52.76%。
所以，监管层对海安橡胶营业收入增长的可持续性抱持怀疑态度，要求其分析主营业务收入增长的稳定性和可持续性，以及说明公司境外销售的可持续性，俄罗斯等地局势变化对公司业务开展的影响及应对措施。
而值得注意的是，海安橡胶在招股书中承认，若局势升级，可能导致上市当年业绩下滑超50%。
海安橡胶是由莆田人朱晖、朱金清、朱金林出资设立。
令人意外的是，海安橡胶在IPO前夕上演了一出股权“大腾挪”，实控人朱晖通过股权转让大举套现。
据相关信息显示，在 2020 年初，朱晖拥有海安橡胶100%的股权。2020 年 2 月，朱晖以10元/出资额的价格，把他所持有的海安橡胶的部分股权分别转让给了金浦国调基金、林志煌和厦门建极，此次的转让总价为 1.4 亿元。
到了 2020 年 3 月，朱晖同样以10元/出资额的价格，把他所持有的海安橡胶的部分股权分别转让给了张文谨、平潭泽荣，这次的转让总价为 2050 万元。
在 2020 年 7 月，朱晖仍10元/出资额的价格，将其持有的海安橡胶的部分股权分别转让给了红塔创新、红创合志；并且在同一月，朱晖以8元/出资额的价格，把他持有的海安橡胶的部分股权分别转让给了员工持股平台明道投资、明河投资、明汇投资，这次的转让总价达到了 1.284亿元。
而在 2022 年 9 月，朱晖以每股 28.68 元的价格，把他持有的海安橡胶的部分股权分别转让给了恒旺投资，此次的转让总价为 8030.4 万元。
也就是说，通过转让股权的方式，朱晖已成功套现3.69亿元。
同时，正是由于股权转让以及后续海安橡胶引入外部股东等方式，截至招股说明书签署日，朱晖通过直接及间接的方式合计持有海安橡胶股权比例已从2020年初的100%下降至47.82%。
不仅如此，在2021年和2022年，海安橡胶还进行了现金分红，两年合计分红1.39亿元，占同期公司归母净利润总额的32.18%。
值得注意的是，海安橡胶经营活动产生的现金流量净额持续高位，数据显示，2022-2024年三季度分别为4.88亿元、6.26亿元和3.53亿元；同期短期借款和一年内到期的非流动负债合计仅为1.59亿元，而货币资金高达7.63亿元。
不难看出，海安橡胶现金充裕，债务压力也微乎其微，上市前夕还在不断分红，但海安橡胶本次IPO募资中3.5亿元将用于补充流动资金。
在股权转让前，朱晖是海安橡胶的唯一股东。
之后通过多次股权转让以及增资引入外部股东，目前共有27名直接股东。其中，包括2名自然人股东林志煌和张文谨，以及信晖投资、紫金紫海基金、扬中徐工基金、兖矿资本、江铜投资等。
值得注意的是，海安橡胶的股东似乎大部分来自于自身的重要客户和供应商，并且这些股东进入后，对海安橡胶的采购额大幅增长。
比如：紫金矿业间接持股紫金紫海基金，其入股时间为2021年1月，在入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对紫金矿业销售金额分别为6502.59万元、1.56亿元和2.13亿元，销售规模持续扩大。
而江铜投资是主要客户江西铜业控股股东江西铜业集团的全资孙公司，其入股时间为2021年5月，其入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对江西铜业销售金额分别为1781.81万元、4433.8万元和5545.06万元，销售金额同样持续增加。
还有扬中徐工基金，其入股时间为2021年1月，其入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对徐工机械销售金额分别为3415.5万元、5746.15万元和8029.55万元，销售金额持续增加。
在二轮问询函中，监管层再次要求海安橡胶说明，与客户、供应商存在关联关系的股东入股前后，客户、供应商的采购单价、信用政策、支付方式、回款周期等是否发生变化，紫金矿业、徐工机械在其关联股东入股后对公司采购额大幅增长的原因及合理性，公司与相关客户、供应商的合作是否稳定、可持续，若后续相关股东退出是否会对公司经营业绩产生重大不利影响。
上市前夕套现，业绩持续性存疑，海安橡胶到底能否上市，拭目以待。
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