今年的反弹行情下，量化与主观股票产品怎么选？

9月24日以来，宽松政策周期正式开启，市场整体迎来史诗级大涨，2024年9月24日至2024年9月30日，上证指数大涨21.37%，深证成指大涨30.26%，创业板指大涨42.12%。连续的暴涨，投资者的入市意愿强烈，成交量持续放大。但国庆后，市场整体开始通过宽幅震荡中消化市场压力，而大小盘风格表现分化较大，导致主观多头与量化多头产品的表现也出现一定差异。

在不同行情下，该选择主观多头产品还是量化多头产品？可以通过量化和主观的持仓逻辑与表现来对比一下。

对于主观多头策略，基金经理通常会采用从宏观到微观（自上而下）或从微观到宏观（自下而上）或两者相结合的投资分析框架，深入挖掘企业的基本面信息，例如财务数据、行业竞争力、管理团队以及公司的增长前景等等，以此作为选股和投资决策的依据，这类决策过程往往较为灵活多变，主观参与的程度较大。

而量化多头策略则依赖于数学模型和算法来选择持仓股票，通过分析海量的历史数据来捕捉投资机会。量化投资者会运用多种量化指标，例如动量指标、价值指标、质量指标等，来预测股票的未来走势，这种方法强调的是纪律性和系统性，目标是利用市场的非效率性来实现超额回报。

在主观多头投资中，基金的投资组合往往较为集中，即使在不同行业间进行分散投资，持有的股票数量也可能仅在10至30只之间。此外，主观多头产品的投资仓位具有较高的灵活性，基金经理可能会根据宏观经济的变化或市场波动来调整投资策略，这一过程很大程度上受到基金经理个人交易风格的影响。

相比之下，量化多头投资的持股更为分散，可能持有数百甚至数千只股票，行业分布也更为均衡。对于指数增强型产品而言，其投资组合在行业配置上会根据基准指数行相应的调整。大多数量化产品始终保持满仓操作，旨在通过优化持股结构来实现超越市场平均水平的收益。

如上所述，因主观多头与量化多头的投资逻辑、持仓风格有较大差异，其表现出来的收益特征也各不相同。

主观多头策略由于持股集中，能够在市场反弹时展现出较强的攻击性，特别是在结构性行情中，通过重点投资某些行业或个股，有机会获得超越市场平均水平的回报，例如在上半年的红利风格与近期的科技板块等等。

此外，主观多头策略的仓位调整灵活，经验丰富的基金经理或会把握市场波动，通过高抛低吸来降低持仓成本，甚至利用杠杆在行情回暖时增加仓位，从而相对显著地提升投资组合的收益。

大多主观多头产品的换手率通常较低，这使得它们能够深入挖掘并长期持有具有内在价值的股票，把握牛市中的价值重估机会，保持较强的持仓稳定性，不会因为股价的短期波动而轻易卖出。

尽管量化多头策略的持股较为分散，但可通过量化模型筛选出在相同行业或风格板块中表现相对突出的个股，有机会为投资组合带来一定超额收益，在反弹行情中，指数增强产品或能同时获得市场Beta和Alpha收益。

此外，量化多头产品通常保持满仓运作，虽然波动性较大，但在市场回调期间，超额收益可以作为回撤的缓冲，而在市场上涨期间，Beta收益与超额收益的叠加可以推动净值进一步增长。持续满仓的状态，可以让产品相对紧跟市场波动，在反弹行情中有机会享受市场上涨带来的收益。

同时，一些指数增强产品可以选择仅对超过业绩比较基准的收益部分计提业绩报酬，这在市场上涨期间相比于绝对收益计提的产品，具有一定的优势。

以排排网·量化多头策略指数与排排网·主观多头策略指数来大致观察量化与主观多头产品的大致表现。如下图所示，其中蓝线代表排排网·量化多头策略指数，红线代表排排网·主观多头策略指数，绿线代表量化多头策略指数相对于主观多头指数的超额收益。

今年以来，截止至2024年12月6日，排排网·量化多头策略指数的涨幅为11.81%，排排网·主观多头策略指数的涨幅为3.70%，量化多头相对于主观多头的超额收益为8.11%。

从下图来看，今年以来，量化与主观多头有两段时间出现较大差异，一段是在年初小微盘板块出现流动性危机，量化产品超额大幅回撤时。另一段是在经历9月的普涨行情之后，10月开始大小盘极致分化而导致的差异。而在2月至9月中上旬，市场行情表现的较为克制，基本处于小幅震荡上行与震荡下跌的趋势，量化与主观的表现差异不大。

具体来看：

1）在2023年12月29日至2024年2月8日：排排网·量化多头策略指数的涨跌幅为-14.68%，排排网·主观多头策略指数的涨跌幅为-10.06%，量化多头相对于主观多头的超额收益为-4.62%。

2）在2024年2月8日至2024年9月20日：排排网·量化多头策略指数的涨跌幅为-1.51%，排排网·主观多头策略指数的涨跌幅为-2.87%，量化多头相对于主观多头的超额收益为1.36%。

3）在2024年9月20日至2024年12月6日：排排网·量化多头策略指数的涨跌幅为33.05%，排排网·主观多头策略指数的涨跌幅为18.70%，量化多头相对于主观多头的超额收益为14.35%。

图1：排排网·量化&主观多头策略指数

数据来源：私募排排网，数据截止至2024年12月6日，统计范围仅限于我司代销产品，指数表现仅供参考。

近期，在经历9月下旬的普涨行情之后，国庆节后至今的大小盘风格、价值与成长风格的表现的分化，让部分投资者可能有所不适，相对偏向价值的主观多头产品阶段性跑输相对偏向小盘的量化多头产品。但若对于中长期整体向上的的趋势而言，成长与价值板块的分化或都会以轮动的方式回归，通过相互轮动的方式来抬升波动的中枢是较为健康且可持续的走势。

从配置角度而言，主观投资和量化投资各有其独特优势，投资者可以考虑将量化指数增强产品作为基础配置，追求获得与市场紧密相关且超越市场平均水平的回报。同时，通过精选主观多头产品来挖掘市场的结构性机会，力争增强投资组合的波动率。

风险揭示:

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