原文： Presto Research
编译：Yuliya，PANews
2024年加密货币市场呈现明显的分化特征。数据显示，Meme币领涨，VC支持的代币普遍承压，而RWA代币化成为市场新焦点，交易规模显著提升。市场结构持续演进，高FDV低流通量代币表现疲软，机构对比特币的配置需求上升，这些趋势值得在新的市场周期中持续关注。
展望2025年，随着基础设施完善和监管明朗，加密资产市场将进入新阶段。比特币的储值功能、公链生态的竞争以及DEX、NFT等创新应用或将成为市场新的增长动力。
在此背景下，Presto Research发布首份年度报告，全面回顾市场关键趋势，并对2025年进行前瞻性预测。
2025年重点预测包括：
- 比特币价格达到21万美元
- 加密货币总市值扩张至7.5万亿美元
- 随着以太坊解决用户体验问题，ETH/BTC比率反弹至0.05
- Solana突破1000美元
- 稳定币市值达到3000亿美元
- DEX交易量超过CEX交易量的20%
- 新的EVM Layer1公链市值达到200亿美元，总锁仓量(TVL)达到100亿美元
- 一个主权国家或标普500公司将比特币纳入国库储备
- 加密对冲基金表现优于加密VC
- ….
2024年回顾
最佳与最差表现代币分析
在运作良好的市场中，资产价格凝聚了群体智慧，形成动态信号，反映市场叙事、主题和趋势。因此，回顾蓬勃市场中表现最佳和最差的项目，是反思过往的有效方式。以下将展开这方面的详细分析。
关于研究方法，需要说明以下几点：
- 首先，分析范围限定在三大中心化交易所：币安、Bybit和OKX。
- 其次，将分析对象进一步细分为"新上市项目（2024年上市）"和"存量项目（2023年或更早上市）"两类。
- 第三，从这六个子类别中，各筛选出表现最佳和最差的五个项目。
值得注意的是，这种分析方法可能无法完全反映比特币或以太坊等主流资产的趋势，因为小市值资产往往表现出更极端的波动。相反，这项分析旨在发掘可能被忽视的行业主题或个别项目。
基于以上说明，研究发现指向三个关键趋势：
- VC支持的代币表现不佳
- Meme币热潮持续
- 现实世界资产(RWA)代币化备受关注
- 去中心化交易所(DEX)崛起
2024年新上市项目表现Top 5（截至11月29日）
2024年存量项目表现Top 5（截至11月29日）
"VC币"（低流通/高FDV）表现不佳
市场数据显示，表现不佳的项目普遍具有两个特征：
1.通胀率高
- 新项目：中位数达22%
- 存量项目：中位数为15%
2.流通率低
- 新项目：中位数仅30%
- 存量项目：中位数为78%
这一趋势成为2024年加密货币市场的独特现象。虽然大规模代币解锁的负面影响一直被视为风险因素，但今年这已成为主导性叙事，交易所、项目方和投资者都对此高度警惕。
从市场发展角度来看，这种变化反映出加密市场正逐步走向成熟：
- 新代币仅凭光鲜的包装或知名VC背书，已难以获得散户追捧
- 利用信息差将散户作为CEX退出通道的策略效果日渐式微
- 部分VC惯用的短期套利模式难以持续
Meme币热潮
散户投资者普遍认为VC币存在不公平因素，因此大量资金开始转向Meme币市场。这一趋势直接推动了Meme币板块的显著增长，从六大表现优异榜单中均可见Meme币的突出地位。
Meme币与VC币呈现明显反差：
- 通胀率普遍较低
- 流通率整体较高
Meme币的"公平性"叙事在2024年加密市场产生了重大影响：
- 成功吸引大量散户参与
- 带动市场情绪转向
- 成为年度加密市场最显著特征之一
RWA项目超越Meme币
2024年最亮眼的项目当属Mantra（OM），其涨幅远超其他项目：
- OM：上涨6,118%
- PEPE（最佳Meme币）：上涨1,231%
Mantra将自己定位为"专门构建的RWA公链"，通过支持法币、股票和代币化RWA的合规上下链协议，能够"满足现实世界的监管要求"。OM作为MANTRA DAO的治理代币，为用户提供与关键计划和生态系统发展相关的奖励计划。
OM的优异表现反映出两个关键趋势：
- RWA赛道正获得市场青睐
- RWA概念的吸引力可能超越Meme叙事
早期收益转向DEX
数据显示，存量代币的收益率反而高于新上币项目，这与传统认知形成反差。这一现象背后反映了2024年加密市场的重要变化：DEX已成为代币早期价格发现的主要场所。
得益于DEX功能和用户体验的改善，许多项目选择首先在DEX上市。因此，最陡峭的上涨往往发生在DEX上，中心化交易所只能捕捉到上涨的后期阶段。在加密市场早期，中心化交易所是无可争议的流动性提供场所。然而，随着Hyperliquid和Raydium等DEX的崛起，以及Moonshot和Pump.fun等应用的出现，市场格局已经发生改变。
2025年预测
机构化进程全速推进
加密货币的主流化进程正在持续，预计将在2025年达到新高度，顶级机构的全面参与将进一步加速这一趋势。以下是四个主要发展预测。
比特币价格将在2025年达到21万美元
MVRV比率(市值/实现值)已成为数字资产行业公认的可靠比特币估值工具之一。市值(MV)以当前市场价格计算所有流通中的比特币总值，而实现值(RV)则根据链上交易记录，以最近一次交易价格计算每个比特币的价值，代表所有流通比特币的平均获取成本。
历史上，比特币的MVRV比率在0.4倍到7.7倍之间波动。如果只考虑2017年以来的数据(排除早期极端波动期)，这个范围更窄，在0.5倍到4.7倍之间。在过去两轮牛市(2017年和2021年)中，比特币的MVRV峰值分别为4.7倍和4倍。
采用更保守的3.5倍乘数，并假设实现值从目前的7220亿美元以每月5.3%的复合增长率增长至2025年第三季度的1.2万亿美元(这一增长率反映了现货ETF带来的机构准入便利化影响)，得出2025年比特币网络目标价值为4.2万亿美元(目前为1.9万亿美元)，即每枚比特币21万美元。
比特币"圈地运动"：新的主权国家或标普500公司将采用比特币作为储备
预计将有主权国家或标普500公司宣布将比特币纳入其储备策略。对于主权国家而言，"采用"指政府部门提议将比特币纳入国库储备。过去三年，每年至少有一个国家采取了类似行动。特朗普当选总统后关于比特币储备的竞选承诺，可能促使其他国家出于博弈论考虑研究类似策略。
就企业采用而言，MicroStrategy今年的股价抛物线式上涨前所未有地吸引了企业界的关注。随着FASB今年早些时候宣布从原有的成本市价孰低法改为公允价值会计，这一会计处理障碍将得到缓解。MicroStrategy计划在2025年第一季度之前实施这一变更，为其他公司提供更清晰的指引和更强的采用动机。
稳定币市值将达到3000亿美元
虽然稳定币可能不是追求高收益的加密货币投机者最关注的话题，但它无疑是区块链最成功的应用。从2022年11月的局部低点反弹后，稳定币总市值现已达到2000亿美元，成为最大的加密货币应用类别。
99%的稳定币都与美元挂钩，这并非偶然。将资产代币化并不能凭空创造需求，而是需要被代币化的资产本身就具有全球需求。除美元外，很少有货币能享有如此普遍的需求，这从美元作为结算货币的主导地位可以看出。这就是为什么区块链与美元稳定币能够实现最佳的产品市场契合。
预计稳定币市值将在2025年达到3000亿美元，这一增长将受到长期和周期性因素的推动。长期驱动因素包括人们对代币化美元优越功能的认可，以及美国国会在稳定币立法方面的进展。周期性驱动因素包括更广泛的加密货币牛市周期。即使达到3000亿美元，这也仅占美元M2供应量的1.4%，仍有巨大上升空间。
更多企业行动：Circle/Ripple/Kraken将IPO
在特朗普政府的加密友好环境下，之前因政治风险而搁置的机会可能被释放。传统企业将视加密创业公司为进入加密领域的有吸引力资产，推动更多并购活动和更高估值。已经有迹象表明这一趋势，即使是经营困难的Bakkt也找到了收购方Trump Media。
处于后期成长阶段的公司不会错过这个上市机会。Circle、Ripple和Kraken等知名加密公司长期被视为潜在的IPO候选者。作为参考，Coinbase在上一轮牛市高峰期(2021年4月)上市。
加密货币的股票化趋势
美国：新的加密货币之都
特朗普的"让美国再次伟大"（MAGA）和"美国优先"政策理念很可能延伸到加密货币领域。为确保美国在全球加密货币版图中领先于中国等竞争对手，政府可能采取一系列支持性政策。已有传言称计划取消对美国注册公司发行的加密货币征收资本利得税，表明政府吸引加密创新的意图。这可能只是系列政策的开端。
这一转变将从根本上改变加密行业。目前，加密货币被视为全球性资产，项目或创始人的所在地并不受重视。但随着美国通过优惠政策实现差异化，这种认知将发生改变。就像传统股票市场中公司国籍的重要性一样，加密货币领域也将如此。
- "美国加密货币"将获得明显溢价，吸引顶尖人才和项目。
- 美国将复制其在股票市场的成功模式，美国上市公司因该国的法律和经济稳定性而享有估值溢价。
- 美国主导地位的连锁效应将延伸到交易动态。
- 美国交易时段的交易量和波动性可能大幅增加，因为宏观和项目层面的新闻事件将集中在美国时段。
- 此外，美国交易所(特别是Coinbase)有望大幅增长，其平台上的上市将成为全球合法性的信号，类似于纳斯达克的重要IPO。
- 在项目层面，Coinbase的Base生态系统将是美国主导地位的最大受益者之一。
加密货币转向基本面：流动性对冲基金将表现优异
加密行业正从投机炒作转向基本面驱动的投资，这得益于标准化估值框架的兴起。这些框架正在重塑项目的评估、融资和交易方式，使加密投资更加规范，并与传统金融原则更加接近。
随着项目通过质押奖励、代币回购和交易费用产生收入，它们变得可以系统性评估。投资者现在可以计算代币持有者的实际回报并评估项目可持续性。TVL/市值比率和协议收入倍数等指标正在获得认可。
在2025年，预计流动性对冲基金将优于风险投资基金，利用其基于估值的策略在牛熊市中获利。至少五家主要的宏观或股票多空对冲基金可能进入该领域，同时主要投资银行预计将正式覆盖数字资产。
加密指数的崛起：指数交易量将跻身前五
随着加密货币成为主流资产类别，普通投资者开始认识到将其纳入投资组合的重要性，市场对简化且多元化的投资方式需求与日俱增。这种转变与传统股票市场的发展轨迹相似，就像投资者从选择个股转向购买标普500指数一样，加密市场也在经历着类似的演变。
在传统金融中，ETF目前占美国股票资产总额的13%。加密货币有望遵循类似轨迹，指数产品将提供跨行业或主题的资产组合。
目前，项目正在开发独特的使用案例和行为模式，不同行业的表现由独特的基本面驱动，不再仅仅追随比特币的价格走势。预计指数将成为主要交易所的主力产品，类似于$SPDR产品的加密货币等价物(如Coinbase 50指数)可能出现，并在交易量排名中持续位居前五。
牛市第二阶段
Solana将达到1000美元
Solana达到1000美元的路径建立在其从高性能区块链向深度机构化生态系统转变的基础之上。机构采用率的激增，加上2024年第三季度项目筹集1.73亿美元的资金，反映出该平台已实现技术卓越和机构嵌入的关键交叉点。
网络活动呈现前所未有的增长，Solana占据了所有链上日交易量的50%以上，活动同比增长1900%。这种爆炸性增长反映了网络成功的深层真理——正如Placeholder的Mario Laul所探讨的，网络的成功不仅仅取决于技术，还取决于通过专业基础设施和开发者网络效应实现的机构化程度。Solana的差异化源于其独特的文化理念：优先考虑快速创新而非理论完美，这与以太坊的研究优先方法形成鲜明对比。
从技术路线图来看，Anatoly推进120毫秒出块时间的全球状态机愿景，而网络架构天然适合基于rollup扩展，这为前所未有的可扩展性奠定了基础。即将推出的Firedancer客户端目标是实现每秒100万笔交易，进一步体现了这种实用主义进展。
明年1.93%的代币将进入市场，在1000美元时的预计市值为4859.3亿美元——这在以太坊的历史先例范围内。这种文化差异化、机构采用、技术演进和有利的代币经济学的组合，为SOL的上涨创造了令人信服的理由。
加密货币总市值将达到7.5万亿美元
2024年加密市场延续了比特币主导的态势。机构资金通过ETF持续流入，比特币的机构化进程不断深化，加上特朗普胜选带来的利好，使得这个加密货币元老持续跑赢大多数山寨币。
若比特币达到15万美元且维持60%市值占比，整体加密市场规模将达7.49万亿美元，是上轮高点（2021年11月，2.9万亿美元）的2.5倍以上。
特朗普总统任期将是影响这轮牛市持续时间的关键因素。市场存在两种可能的发展路径：
- 乐观路径下，特朗普将推行促进经济增长的政策，放松管制，维持低关税和开放的移民政策。这种情况下可能带来实际利率上升、美元走强、股市上涨，但黄金价格承压。
- 悲观路径下，可能爆发贸易战，对中国征收60%关税，全球普遍征收10-20%关税，同时收紧移民政策。这将导致美联储放松政策降低利率，美元先强后弱，股市调整，黄金走强。
不过无论哪种情况，对加密货币来说都存在利好因素：
- 在乐观环境下，比特币可能与风险资产同步上涨；
- 在悲观环境下，比特币则可能与黄金正相关，与美元负相关。
考虑到特朗普的内阁人选和整体政策取向，市场环境更可能偏向乐观路径，这将为风险偏好型的加密资产提供有利支撑。
2025年NFT反弹：月交易量将达到20亿美元
当前比特币创历史新高，但市场情绪似乎与以往不同。牛市周期中"水涨船高"的魔力时刻尚未到来，这正是对2025年NFT持乐观态度的原因。当前市场正在进入成熟阶段，历史经验表明，这往往是最具文化创新力的阶段。
当前数据支持这种文化复兴的潜力，2024年11月NFT销售额达到5.62亿美元，环比增长57.8%。NFT亚文化的持续发展和对更广泛加密文化的影响，从垃圾艺术到生成艺术的独特艺术运动的出现，反映了一个日益成熟的生态系统。
Nike和Sony等主流品牌对NFT的采用不仅关乎企业采用，更是对这些数字子文化的合法化认可。预计2025年某个时候NFT月交易量将超过20亿美元（2021年月均为20.56亿美元）。
关注基本面
以太坊反弹：ETH/BTC比率将恢复至0.05
2024年下半年，以太坊成为加密行业最具争议的话题之一。在Solana等单体链凭借"便捷性和速度"获得显著发展的同时，以太坊仍面临诸多挑战：
- L2网络缺乏完善的证明系统
- 资产碎片化导致的用户体验问题
- 叙事凝聚力不足
这些因素导致ETH/BTC比值自2021年以来创下新低。
尽管面临挑战，以太坊在2025年及以后仍值得密切关注。预计在比特币达到12万美元、以太坊攀升至6000美元的情况下，ETH/BTC比值可能重回0.05。两个重要升级值得关注：
1. L2网络去碎片化（ERC-7683和EIP-7702）
过去几年，以太坊的L2解决方案虽然解决了扩容问题，但也带来了生态碎片化，各L2网络形成独立生态，跨链操作变得复杂。新的升级将通过：
- ERC-7683标准化意图（Intents）：允许用户声明期望的操作而无需关心具体L2网络细节
- EIP-7702账户抽象：允许外部账户(EOAs)临时作为智能合约钱包使用
- 实现跨链无缝操作：用户可以一次性完成跨链代币交换、资产转移和治理投票等操作
2. Beam Chain路线图优化
由以太坊基金会Justin Drake在Devcon 7公布的Beam Chain路线图提出了至2029年的长期规划，涉及区块生产、质押和密码学三大类别的9项主要升级：
- 将最终确认时间从15分钟缩短至36秒（3-slot finality）
- 将出块时间从12秒减少到4秒
- 将最低质押要求从32 ETH降低至1 ETH
根据目前可用信息，L2去碎片化相关更新预计在2025年初推出，而Beam Chain路线图尚未确定具体时间表。特别是，Beam Chain路线图的核心提案涉及从根本上改变以太坊共识层关键机制的想法，这些更新可能需要1-2年以上的时间完成。
关注基于DAG的区块链（SUI、APTOS、HBAR、FTM）
传统区块链就像一条单行道，所有交易都需要排队依次通过。而DAG（有向无环图）技术则像一张复杂的路网，允许多条车道同时通行。这种设计让交易处理效率获得质的飞跃，堪称区块链技术的一次重要进化。
早期的DAG项目IOTA虽然开创性地将这一技术引入加密世界，但就像第一代iPhone一样，存在不少先天局限。网络交易量不足时性能反而下降，还需要中心化协调器"站岗"，这些问题最终限制了其发展。
Sui的出现为DAG技术注入了新活力。它没有完全抛弃传统区块链的优势，而是巧妙地将DAG融入共识机制。通过创新的Mysticeti共识协议，验证者可以自由并行处理区块，既保证了去中心化和安全性，又大幅提升了网络性能。这就像是特斯拉将电动机与传统汽车工艺的完美结合。
Sui的技术创新很快获得了市场认可。自2024年9月以来，Sui币价暴涨超300%，目前以16亿美元的TVL稳居非EVM公链第三把交椅。即便在2024年末经历大规模解锁，Sui依然展现出强劲韧性。展望2025年，随着解锁压力显著减轻，Sui的发展前景更加光明。
不仅是Sui，整个DAG赛道都呈现出蓬勃发展态势。同样采用DAG技术的Aptos已跃升至非EVM公链TVL第四名，锁仓量达11.3亿美元。IOTA、HBAR、FTM等DAG项目自2024年9月以来也都实现了至少100%的涨幅。
随着技术不断成熟，DAG项目正在用实力证明自己是最适合大规模应用的公链解决方案。预计到2025年，主要DAG项目的总TVL有望从目前的31亿美元增长至50-60亿美元，相当于Solana当前TVL的一半以上。
链上黄金时代
DEX的淘金热潮：现货DEX对CEX交易量比例将超20%，永续合约DEX对CEX比例将超10%
虽然Binance和Coinbase等CEX仍是大多数投资者的主要交易平台，但随着牛市进展，DEX对CEX的交易量比率逐渐上升。这一趋势预计在明年将加速，现货交易量比率可能超过20%，永续合约交易量比率可能超过10%。
推动这一转变的因素有三个：
- 首先，在新的特朗普政府下，对DeFi更友好的监管环境将扩大DeFi场景，鼓励探索更少审查和代币价值积累。这将提升DeFi代币需求，为整个链上生态系统创造良性循环。
- 其次，钱包、交易终端和交易机器人等多个层面的用户体验已显著改善。FTX崩溃后，交易者对交易对手风险更加敏感，链上活动因此变得更受欢迎。Phantom今年多次跻身顶级应用之列，表明链上用户体验和普及度达到前所未有的水平。
- 第三，高估值代币在CEX上市将推动更多投资者转向链上。随着加密行业规模达到万亿美元级别，新代币以数亿或数十亿美元估值发行的现象越来越普遍。投资者越来越意识到，在CEX持有代币获取超额回报的时代已经过去，最有利可图的机会在链上。
尽管链上操作和自托管仍存在一定门槛，但牛市FOMO情绪必将推动更多用户拥抱链上经济。这波"淘金热"不仅会带来用户量的增长，更会促进整个区块链行业向着开放、无需信任的经济体系迈进。
数字黄金优于黄金：比特币生态系统价值将超过BTC网络的1%
经历多个周期后，比特币越来越被公众接受为数字黄金和价值储存手段。自2023年以来，众多协议涌现以释放比特币作为数字黄金的全部潜力。原生比特币协议如Ordinals和Runes通过直接在其区块链上铸造代币和NFT，使比特币成为原生DeFi的基础层。此外，各种L2解决方案和再质押协议开始利用比特币产生收益。
自2023年Ordinals协议推出以来，比特币网络的交易费用一度攀升至往期牛市的高点水平。不过，在即将到来的新一轮牛市前夕，交易费用已回归常态，这表明比特币的链上需求尚未完全释放。按照市场规律，如果2025年如预期般迎来牛市，比特币的链上使用率和交易费用很可能会创下历史新高。
虽然大多数比特币持有者更看重稳定性，但市场对比特币产生收益的需求始终存在。目前的数据就能说明这一点：
- 比特币在所有公链中总锁仓价值（TVL）排名第六，约38亿美元的比特币被用于收益生成
- 加上Ordinals和Runes的总市值，整个比特币链上生态系统的市场规模已达70亿美元
考虑到比特币作为2万亿美元资产的地位，其1%供应量将代表超过200亿美元投入生态系统。
EVM时代回归：新的替代性EVM L1将达到200亿美元以上市值和100亿美元以上TVL
2024年，链上增长主要集中在非EVM生态系统，特别是Solana和Sui：
- Solana的链上交易量超过了以太坊及其所有L2网络的总和
- Sui的发展势头超过了大多数以太坊L2解决方案
- 不包括以太坊主网在内的EVM生态系统在TVL（总锁仓价值）方面的市场份额明显下降
预计这一趋势将在2025年发生逆转：
- 新的替代性EVM L1公链有望达到200亿美元市值
- TVL预计达到100亿美元
- 这一目标在2021年已被Avalanche实现过
尽管Solana和Sui等网络增长显著，但EVM生态系统仍具有无可比拟的深度。它拥有最大的用户和开发者基础，流动性无可匹敌，TVL达1650亿美元，是其他生态系统总和的四倍。这种主要以ETH为主的巨大流动性在2024年Solana Meme币狂热期间一直处于观望状态。然而，对Hyperliquid、Ethena和Virtuals等基于EVM的协议的兴趣增长表明了潜在需求的存在。
这个预测并非看空Solana或Sui，而是看好EVM网络的发展前景。EVM网络具有以下优势：
- 技术优势
- 更便捷的跨链桥接
- 更简单的DApp部署
- 更好的钱包兼容性
- 用户基础
- Solana（特别是Phantom钱包）在吸引新用户方面成绩斐然
- Jupiter日均活跃交易者超过50万
- 即使只有10%的用户转向链上DeFi，也将显著提升生态系统活力和流动性
预计增长主要集中在EVM兼容的L1网络，而非L2网络：
- L2网络面临的挑战：多数L2网络难以获得有效牵引，用户采用率不及预期
- L1网络的优势：通过原生代币的财富效应吸引用户和流动性，2021年BSC、Avalanche、Fantom等的成功案例证明了这一点
本轮周期中有潜力的替代性EVM L1包括：Hyperliquid、Monad和Berachain。
结语
加密世界如浩瀚星空，纷繁复杂。即便是最全面的研究报告，也难以完整描绘这片蓬勃发展的新大陆。本次研究聚焦于最具现实应用潜力的赛道，试图揭示加密技术如何突破投机泡沫的桎梏，真正服务于现实世界。
然而，加密领域的创新永不停歇。区块链游戏（GameFi）、去中心化物理基础设施网络（DePIN）、去中心化社交（DeSoc）等实验性领域虽然尚未成熟，却蕴含着突破性创新的无限可能。这些新兴赛道或许还未找到通往主流采用的明确路径，但其革命性潜力不容忽视。
展望2025年，加密行业将在更清晰的监管环境下继续演进。新思想将不断涌现，新趋势将持续演化。在这个充满噪音的市场中，保持谦逊开放的心态至关重要，同时也要保持敏捷和专注。穿越迷雾，找寻真知，才能在这场数字革命中把握先机。