对话泓创资本陆潇波：专注商业化成长早期投资，潜心寻找“非共识红利”

动脉vcbeat

2024-12-18 08:00发布于重庆科技领域创作者

近期，由前红杉医疗合伙人陆潇波创立的泓创资本完成首支人民币基金首关。该基金是目前市场上唯一专注于商业化成长早期阶段投资的专业医疗基金。

5家医疗上市公司（包括“泰格”系的泰珑投资、“九安”参与发起的天开九安海河海棠科创母基金，以及“英诺特”、“可孚医疗”等上市公司的相关主体）、多家医疗GP（相关主体或个人）以及天津、上海的国资系基金（天津海河产业基金、上海松江国资系基金）等，都成为了这支first-time fund的有限合伙人（LP）。

泓创资本创始人陆潇波

纵观陆潇波迄今为止的职业生涯，其轨迹可谓“雄奇幽深”——

作为国内第一批销售出身，陆潇波在三九医药初展锋芒，凭销售业绩仅用三年时间晋升为省区经理乃至大区经理，统领超百人的销售团队。1999年，凭借过亿销售收入荣膺三九集团年度销售冠军。

后来，他转战投资界，在同创伟业的7年间，主导了华大基因、贝达药业、信达生物、微芯生物、天智航等明星项目投资，跻身医疗合伙人。并从零开始组建了以医疗产业背景为主的专业医疗投资团队，医疗IPO项目超过10家。

进入红杉资本后，他作为医疗合伙人，在5年多时间里，带领医疗团队投资超过200个医疗项目，完成45个IPO。

回顾14年投资生涯，陆潇波几乎以每年一家的速度斩获13家A股IPO。从投资到IPO平均时间仅为4年，平均现金回报DPI近5倍，年化收益率IRR约35%。

从数据看，陆潇波可能是投资圈中，所投项目实现A股IPO最多的医疗行业投资人。

投手的对手盘都是投手的镜面。站在职业“新赛季”的新起点上，陆潇波将如何迎战？

以下是动脉网和陆潇波对话（经编辑）：

本文核心观点：

1、医疗健康行业仍是未来十年最具确定性的黄金赛道，商业化成长早期投资是资本市场新形势下的最佳选择。

2、基金需要回归本质——为投资人创造好的回报，而创造好的回报的前提就是要以足够便宜的价格投到好公司，才有机会获取超额回报。

3、A股IPO 3～5年一个周期机会，中国资本市场未来一定会有新的上市窗口期，而此刻就是最佳布局点。

4、为投资人带来良好的DPI，而不仅仅是表面的IRR，因为最终真实的DPI回报才是穿越周期的关键。

商业化成长早期投资是资本市场新形势下的最佳选择

动脉网：在募资难的大环境下，您为什么选择离开红杉资本，出来创立泓创资本？

陆潇波：投资是一个扁平化、个性化的决策过程。我还是希望做一个有特色、能发挥自己多年医疗商业化经验和优势的基金。做得简单一点，纯粹一些。

基金需要回归本质——为投资人创造好的回报，而创造好的回报的前提就是要以足够便宜的价格投到好公司，才有机会获取超额回报。现在是医疗行业难得的调整机会，虽然当前市场募资困难，但从投资角度看，项目价格更合理，竞争更少，可选标的更清晰，是新基金的好机会。

动脉网：请介绍下泓创资本。

陆潇波：泓创资本是目前市场上唯一专注于商业化成长早期阶段投资的专业医疗基金。持续寻找“非共识红利”的具有商业潜力的中早期项目，以长期价值为基础做出投资决策。

动脉网：泓创资本是“专注于商业化成长早期阶段投资的专业医疗基金”，如何理解或界定“商业化成长早期”？为什么会这样定位？

陆潇波：“商业化成长早期”是企业已经拿证或即将拿证，需要开始商业化的阶段。当然有些产业链上游并不需要拿证，但在发展初期已有营收。

这个阶段的公司已经释放了技术风险，无需担心研发风险和拿证周期，很快就能产生收入和利润。从退出角度来说，这些企业在未来3～5年有望实现营收和利润的快速成长，进可攻退可守。如果IPO有难度，还可以选择被上市公司并购。而在当下的市场环境里，这些公司的估值也相对合理。

许多早期投资的项目在近年相继拿证，商业化成为技术型创始人面临的最大挑战。尤其当前只有盈利的企业才能提交A股上市申请。我有10年以上的市场营销经验，不同于从0到1做technical背景的投资人，我更擅长在产品获批后帮企业做1到100的商业化成长。

动脉网：在泓创资本这个新平台上，能否创造出以往辉煌的业绩？底气是什么？

陆潇波：投资是种正反馈，历史的投资业绩是最基础的保障。我转型投资人至今的14年里，主导投资的项目有15家上市公司，其中13家位列A股。

大部分医疗投资人是技术或投行背景，市场背景的医疗投资人稀缺。具备市场营销背景的投资人更能把握销售团队搭建的合理性，对产品的商业价值及未来3～5年销售业绩预判。

从企业角度来看，很多创始人是技术出身，GP需要在销售团队搭建、销售策略制定、销售体系管理、产品定位定价、营销策略制定等多维度提供增值服务，让企业少走弯路。

另外，募资难恰恰是投资的黄金期，好的项目有好的价格，反而容易投到性价比高的项目，类似2015—2017年是投资的好周期，2019—2021年是黄金退出周期。我认为医疗健康行业仍是未来十年最具确定性的黄金赛道，商业化成长早期投资是资本市场新形势下的最佳选择。

动脉网：您曾在三九医药、同创伟业、红杉资本工作，是极少数拥有十年以上医疗商业化经验的投资人，这些经历对您的投资偏好或评估维度有哪些影响？

陆潇波：一是得益于经历过市场全周期投资经历，我能更客观地看到项目的机会和风险，充分发挥自身优势，真正帮助到有潜力的公司。我们是精品策略，不盲目追求基金规模，对每个项目仔细打磨，给到投资人回报。今天的时间可能是医疗领域未来十年最好的投资时点，在别人恐惧时贪婪。

另一方面，大家觉得医疗行业很专业，技术研发很重要，所以很多GP都是医疗背景。我差不多是医疗领域里极少数拥有十年以上商业化经验的投资人，这让我跟别人有不一样的判断力。比如贝达药业，当时其实是拿完证不久，我投进去了。包括信达生物也是刚拿完PD-1的证我就投进去了。还有纳微科技，也是在其商业化成长早期阶段投资的……我投了很多这样阶段的项目，过去这些成功的投资证明了自己在商业化成长早期这个阶段是有差异化优势的，我要继续发挥这个优势。

另外，投资是信息不对称，或者叫非共识。我的很多投资在投的时候大家并不觉得这样投是对的，在平台上很难完全说服别人认可你，所以这也是我们要做基金的原因。

动脉网：泓创资本一直很低调，为什么选择在这个时间点发声？

陆潇波：首先，无论在募资端还是投资端，我们各项准备工作都已经ready了。然后，我从产业端转型做投资已经快15年了，有一些成绩，也积累了一些心得，从红杉离开后，很多创业者、同行、合作伙伴、投资人都很关心，希望借此机会，让大家了解到我们的变化和后续的投资策略，未来能更多合作交流。

真实的DPI回报才是穿越周期的关键

动脉网：泓创回馈LP的主要路径有哪些？

陆潇波：A股IPO 3～5年一个周期机会，我相信中国资本市场未来一定会有新的上市窗口期，而此刻就是最佳布局点。

商业化成长早期的项目很快能进入盈亏平衡，Downside风险很低，估值合理，项目业绩有快速爆发的机会，未来3～5年能实现很好的收入、利润。能IPO的我们还是坚持IPO，如果IPO不行就并购，企业有盈利能力，最保守也有回购能力。

但最根本，为LP创造价值是第一位的，我们要保证LP的资金安全。所以从这个角度来看，选择商业化成长早期，我认为是风险和收益之间平衡得最好的阶段。

动脉网：您认为基金管理人想要穿越周期，需要做到哪几点？

陆潇波：为投资人带来良好的DPI（已分配利润与投资成本比），而不仅仅是表面的IRR（内部收益率），因为最终真实的DPI回报才是穿越周期的关键。如果回报不佳，任何故事都无法说服人。

要实现这一目标，必须精选投资项目，潜心寻找非共识投资机会，既要求项目本身具有高品质，包括高技术壁垒、创新性、良好的市场前景和商业化潜力，同时估值要合理，创始团队要能力强、执行力高。一言蔽之就是优中选优，提高投资成功率。

此外，基金规模要适度控制，适合自己的规模很重要。医疗细分领域很多，阶段也不同，没有基金可以全面cover。而且医疗投资有很强的专业性，不仅要求GP（普通合伙人）有过硬的专业背景和深厚的产业背景，还要有丰富的投资经验，并且需要有真实的DPI退出案例来印证投资逻辑。

动脉网：泓创资本2024年出手了哪些项目？是否已经完成投资任务？

陆潇波：我们是精品投资策略，在当下更追求投到精品项目。不着急出手，不搏概率。从项目质量出发，宁缺毋滥，没有具体的投资任务。今年我们刚领投了国内唯一液态金属轴承CT球管技术平台公司智束科技，预计未来3-6个月内还会有2-3个项目完成投资。

从商业化层面持续帮助更多技术型医疗创始人

动脉网：泓创资本重点关注产业链上游、器械耗材、体外诊断，咱们当下的关注点有变化吗？在评估时您会重点考虑哪些方面？

陆潇波：没有变化，重点考虑——估值合理、已经拿证技术风险释放、爆发式成长的机会、市场的刚需、高技术壁垒。

以我们今年出手的智束科技为例。CT球管是CT领域最贵的耗材，当前90%以上的CT球管都是国外进口，存在很大的替换空间。另外，CT球管技术壁垒非常高，而且生产过程中有很多工艺的know-how。而智束科技是国内第一个做液态金属轴承CT球管的，研发技术难度高，而是在中高端CT整机上用得更多，性能更好，所以长期来讲，我们更看好智束的发展。

动脉网：关于产业链上游，医疗器械上游核心零部件普遍面临的问题是市场空间有限。您觉得什么样的上游值得投资？

陆潇波：首先肯定是要有很高的技术壁垒；第二是市场，我们更偏向有国内外市场双驱的企业；第三是产品本身的可拓展性，如果同一个技术可以拓展相关产品，那么产品管线的丰富度也会得到提升。

动脉网：关于体外诊断，我们观察到，目前IVD市场存在产品同质化严重，进一步导致价格战不断升级，甚至出现劣币驱逐良币的现象，您认为体外诊断还有哪些投资机会呢？

陆潇波：体外诊断产品我们更看重创新产品。跟美国相比，我们的IVD创新产品还是太少了。当然，这样的创新有一个过程，不可能像之前疫情那样发展。但总的来说，我们还是很喜欢IVD的这种商业模式的。

动脉网：您可以提两个咱们正在关注的这种IVD领域的创新产品吗？

陆潇波：这个肯定不方便，不过我之前在红杉资本投过瑞斯凯尔，他们是做流式细胞检测的，这几年发展相当好。包括之前我还投过英诺特，他们已经上市了。

动脉网：被投方可以获得泓创资本哪些帮助？

陆潇波：我们更多是在商业化上给公司指导，这对技术型创始人来说至关重要。一方面像销售总监、市场负责人等，我们会帮助企业把关是否合适。如果合适了，帮忙分拆业务目标，无论是年度、季度、月度目标，还是分医院、经销商等等，我们都会参与其中进行精细化拆解。

比如我投过的一家上市公司，我们几乎参与了它商业化落地和登陆资本市场的所有过程。从分析市场、研究竞争格局、做好产品定位；到协助公司制定业绩指标，优化激励机制，寻找更匹配的市场负责人；再到精细化的销售全过程管理，甚至参加公司每月的月度营销会议，以及帮助企业建立健全合规体系，优选上市辅导机构等等。可以说，我们是创始人身边最真心实意补“短板”，帮助其推进商业化的亲密股东和可靠盟友。

毕竟，公司实实在在有了收入和利润，不论是创始人还是投资人，都会更有底气，也更安心。未来，泓创也会在商业化这个层面持续帮助更多的医疗创始人。

动脉网：泓创资本有关注出海投资吗？

陆潇波：我们不会专门去做出海投资，但希望我们投的项目未来能有出海能力和商业化机会。

动脉网：泓创资本2025年将关注哪些细分领域呢？

陆潇波：我们关注的领域不变（产业链上游、器械耗材、体外诊断）。我不觉得某个赛道怎么样，这太浮于表面了。我更看重公司本身的产品、创始团队、市场情况、竞争格局等，包括项目本身的估值。

在机构性调整中深挖非共识红利

动脉网：投资的周期和IPO的周期有非常大的重叠，2013-2014的IPO暂停，2018年的大发审委，2023年起的IPO暂停，这几个时间点下投资机构的募资都出现巨大的问题，反过来看这几个时间点也有可能是下一轮启动的时机，这似乎跟泓创资本的“逆周期投资布局黄金期”不谋而合。

陆潇波：所以我觉得做投资要经历过几个完整周期非常重要。我2010年开始做投资，你刚才讲的这些点我全部经历过，我也经历过IPO最难的阶段。我曾经成功帮助过13家医疗公司在A股IPO……因为我经历过这些事，所以会更从容一些吧。

而且我坚信，医疗行业里面的很多解决卡脖子或进口替代的创业公司，是符合国家大政方针的，市场也是没问题的。特别是在IPO方面，如果一级市场的资金无法退出，就难以继续支持创新企业，而IPO是支持科技创新企业的重要途径。

营收已经达到较大规模的企业可能就不再需要IPO支持，因此资本市场应该在企业最需要的时候提供支持，而不仅仅是控制风险。我相信国家会改善资本市场环境，因为没有良好的资本市场，创新将难以进行，只是今天我们更需要一点耐心。

投资就是反人性，投资需要逆向思维，在大多数人还未看明白时躬身入局，投到好企业，那一旦风口来了，资本市场方向变化，你才能是受益者。这种逆向思维能力源自你对行业、产业的沉淀和研究，不然浮于表面就容易追涨杀跌。

动脉网：泓创资本认为“医疗健康行业仍是未来十年最具确定性的黄金赛道”，但今年大家的体感好像普遍都不太好，您如何看待当下VC的生存现状？在此背景下，您认为医疗行业投资的逻辑是否会发生变化？

陆潇波：首先，我仍然坚定医疗健康行业仍是未来十年最具确定性的黄金赛道。其实今天我们投的是结构性创新机会。比如医疗这个盘子，原来90%是仿制产品或集采产品，可能5%～10%是创新产品。那我们看看美国，它的医疗支出里头，可能百分之八九十都是创新产品，仿制产品虽然量大，但价格很低，占10%左右。

当前国家政策越来越重视创新，并在医保准入、定价和采购方面给予创新产品更多的宽容度。我相信未来几年内，国家政策将继续为真正创新的公司提供更好的创新和支付环境。

其次，创新产品需要合理的价格支持，否则如果只想要创新产品却只愿意支付集采价格，那么创新将无法持续，只能生产低端产品。我相信这种情况不会发生，行业将继续深入创新发展。

动脉网：之前资本市场更倾向于“投早、投小”，但近期大家好像更偏向于有营收的项目，不知道您怎么看呢？

陆潇波：我们一直坚持投商业化成长早期阶段的项目。突然转型不是那么容易的，投早期技术型的和投有营收的项目需要的基因是不一样的。

动脉网：今年看消费医疗的投资机构更多了，不知道您有关注消费医疗吗？

陆潇波：我从大逻辑上非常看好消费医疗，但消费医疗对创业者要求非常高，需要创业者兼具技术和消费背景，最好是一个相对比较成熟的创业者，不仅有技术，也要会做品牌渠道。当然我们也会很谨慎细致地看，看能不能碰到这样的好公司。

动脉网：回顾泓创资本成立的这两年，您对泓创资本的投资答卷是否满意？

陆潇波：我还是比较满意的，非常感谢在目前的环境下选择支持泓创第一支基金的LP们，我们也会加倍敬畏和珍惜这份信任。投资的话还好，我们是按照既定策略稳步推进。我对投资端很有信心，我们很有机会投出来一些会让大家很意外很惊喜的公司。

参考资料：《投中15家上市公司 ,「红杉」前医疗合伙人「陆潇波」创立新机构后首发声》

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