巴菲特：是选股大师，更是资产配置大师
雪球
2024-12-12 15:43
发布于北京
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作者：二鸟说
来源：雪球
股神巴菲特在今年二季度
连续三个季度减持股票
对其钟爱的第一大重仓股
苹果
减持一半
第二大重仓股
美国银行
连续多日抛售
也毫不手软
伯克希尔
现金储备达到了创纪录的2769亿美元
股票仓位降至52.2%
来源
Choice
华福证券
在这种风云变幻的市场环境下
巴菲特大手笔减持的举动引起海内外投资者的广泛关注
通过我们的研究发现
巴菲特的这些举动
看似不可理解
其实背后有着完整的投资框架支撑
符合他一贯的投资理念
一
能进能退
人生发财靠周期
巴菲特坚持
买入并长期持有
的理念
但从他过往的一些操作来看
在宏观经济周期波动
股市牛熊轮回面前
他并非始终全仓股票穿越周期
往往是选择逆向而行
多次在市场过度疯狂时大手笔减持股票
保留大量现金
躲过股灾
在市场过度悲观的底部区间大规模抄底
抓住大级别的牛熊周期
不断实现财富规模的跃迁
以下是巴菲特职业投资生涯中成功把握市场周期
大赚特赚的经典案例
1
1969年
美股在经历多年牛市后进入疯狂投机状态
巴菲特在投资收益亮眼
资产管理规模达到1亿美元的情况下
关闭了投资合伙公司
随后美国经济和股市陷入持续多年的调整期
逃顶
成功后
他于1974年发出抄底呐喊
现在是发财的时候了
2
1987年
10月19日美股突发
黑色星期一
随后迎来股灾
巴菲特在此之前已经卖出大部分股票
股灾之后
巴菲特开始淡定的寻找投资机会
比如开始建仓
可口可乐
3
1999 年前后
巴菲特公开看空美国科网股
躲过了2000年科网股泡沫破裂
4
2008年
金融危机之前
巴菲特大幅减仓
比如清仓中石油H股
减少美股仓位
2008年全球股市在金融危机影响下大跌
巴菲特在人们恐慌和绝望之时在
纽约时报
上发表文章
Buy American
I AM
抄底
高盛
通用电气
等股票
5
2024年
巴菲特再度持续减持股票
截至2024年2季度
伯克希尔哈撒韦公司的股票仓位连续三个季度下降
到达52.2%的低位
现金及等价物仓位
含距离到期不超过3个月的美国短期国库券
则出现飙升
从一季度的28.6%大幅提升至45%
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华福证券
图
伯克希尔投资组合中大类资产仓位
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华福证券
注
部分年份财务报表列示项目有变化
这里统一将权益法投资
其他投资计入股票仓位
例如 2008年由于增加投资(BNSF)或股份回购(Moody's)导致持股比例大于20%后
列示项目从股票投资转为权益法投资
回到当下
巴菲特减仓股票
手握大量现金的做法符合他在极端行情中的一贯做法
正如他在2024年5月伯克希尔年度股东大会上所说
审视现在的机会成本时
我不介意抛售一些苹果
我认为现金及等价物非常有吸引力
从这句话我们可以解读出
包括苹果在内的大型科技股估值水平对于他来说偏高
巴菲特的这种做法也符合其资产配置的底层逻辑
即大类资产
权益类资产
固收类资产
商品类资产等
的走势通常呈现出
周期轮动
和
均值回归
的特点
尤其是权益类资产从周期顶部到周期底部的跌幅较大
如果周期顶部仓位过高
下行过程中可能会严重吞噬收益甚至亏到本金
反之如果做好资产配置调整
如高低切换
将大幅提升财富积累速度
巴菲特进行资产配置调整时采用的是简单实用的股债配置策略
最早由他的老师格雷厄姆在
聪明的投资者
中介绍
具体操作中既可以长期保持固定的股债配置比例
比如股债各半
也可以在不同的市场环境中灵活调整股债配置比例
比如市场顶部股少债多
显然巴菲特选择的是后者
使用的是和债券功能相同的现金及现金等价物
这种简单的策略却成为他利用牛熊周期抓住贝塔收益
实现多次财富跃迁的利器之一
反思
对于很多投资者来说
更多时候收获的是负贝塔收益
一轮牛熊过后财富不增反减
这其中有三大原因
一是无法克服人性的贪婪和恐惧
在周期轮回中操作失误
高峰时蜂拥而至
牛转熊之后高位站岗
低谷时转身离开
认亏离场
错过后面的大行情
其实每一次周期轮动
看似残酷
却是一次财富重新分配的机会
二是谁也无法精准掐点离场和入场
往往高位离场早一些
会错失最后疯狂阶段的收益
低位入场早一些
不得不承受一段时间的浮亏
就像巴菲特每次在高位离场都会受到市场的质疑
笑话他错过了赚大钱的机会
每次底部捡便宜货
遭受浮亏之后
都会受到市场的嘲笑
比如2008年金融危机中他抄底高盛
通用电气一度被深套
被不少人说成是
老马失蹄
直到后来向高盛集团投资的50亿美元优先股带来17.5亿美元的利润
对通用电气的30亿美元注资带来12亿美元的利润
市场才认识到巴菲特的高明
敬佩他的自信力和承受住考验的勇气
三是投资者普遍对现金
债券类资产产生的收益不满意
始终不愿意暂时放弃预期收益较高的股票
时刻保持满仓高波动的权益资产
导致收益经常坐过山车
不会像巴菲特在权衡性价比之后认为现金及等价物非常有吸引力
二
集中投资
是阿尔法收益的重要来源
巴菲特的投资组合采用了分散投资的资产配置理念
同时他也以集中投资而闻名
他曾在致股东的信中说到
投资者一定要持有几只有前途的股票
而不是持有一群内在价值很差的股票
因为任何第一百只股票在实际上都不可能对整体投资组合产生正面或负面的影响
巴菲特的老搭档芒格也说过
伯克希尔如果除去最成功的十笔投资
其他就是个笑话
这表明巴菲特认为投资者的能力圈和精力都是有限的
与其去投资那些不熟悉的行业和企业
不如将资金集中投资于自己能力圈范围内的资产
降低决策风险
资本市场上通常是极少数优质公司创造了大部分收益
持有过多股票尤其是不那么优秀的股票可能会拉低整体收益
从巴菲特的组合结构来看
实现了在适度分散的基础上进行集中投资
从区域上看
组合以美国为主
择机寻找中国
日本
印度等全球市场的投资机会
但他投资港股时集中投中国石油和比亚迪
投资日本时集中投五家低估值
高分红率
稳定增长大型商社
投资美国科技股时
集中投苹果
当然
巴菲特集中投资时对标的有非常明确和苛刻的要求
比如巴菲特直到库克接手之后才买入苹果股票
因为此时苹果的商业模式已经非常明确
较少受到科技发展
企业技术路线变更等引发的大幅估值波动
主要赚取的是经营业绩不断增长的钱
已经从科技股转为了消费股
开始建仓时估值大约10倍
有稳定的分红和回购计划
性价比较高
表
巴菲特部分重仓标的仓位调整情况
来源
Choice
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