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低利率时代比预期来的更早，10年国债收益率21/7破3%，随后30个月破2.5%，11个月破2%，截至今天已至1.82%。
低利率时代如何资配增厚收益，是绕不开的话题。华创策略对海外低利率经验做了大量研究，日本和欧洲是典型案例，但微观主体差异巨大。
我们尝试探索：
1、低利率的根源：宏观增长和资金需求主体发生了哪些变化？
2、大类资产表现：股票、债券、地产、汇率，谁更好？
3、机构的资产配置变化：公募、险资、银行，增权益、拉久期、走海外背后的抉择？
4、居民资配和风偏的巨大差异：十年长牛，欧洲人买账，日本人为何不买账？
5、日本三十年股市投资机会
华创策略低利率时代系列报告
一、漫长的季节：日欧低利率资配图鉴——低利率时代系列1
欧洲和日本都已走过属于他们的低利率时代，泡沫破灭和危机爆发是利率下行的导火索，而经济增速降档是低利率的核心背景。日本低利率时代历经漫长的30年，居民风险偏好消耗殆尽拥抱现金，机构拉久期、扩海外以增厚收益；欧洲低利率历经10年，股市依然亮眼，居民&机构拥抱权益，但实体需求偏弱，银行贷款业务同样面临挑战，拉久期也成为机构做厚资产的必经之路。
报告链接：【华创策略姚佩】漫长的季节：日欧低利率资配图鉴——低利率时代系列1
二、为何日本人不买日股牛市的账——低利率时代系列2
日欧十年股市长牛，欧洲人买账，日本人不买账。背后是日股20年漫长熊市，财富效应消失，居民拥抱现金，金融机构出海，剩余主要玩家：外资&日央行。
根源在于危机中谁受伤最深：日本是企业，前期加杠杆推升泡沫，危机后破产出清，由“借”转“储”；欧洲是政府，演绎为多国财政和金融体系负反馈，私人部门创伤有限。
政策小步微调VS极速应对：日本财政摇摆20年，货币果断不足，91-95降息4年，2000年后走向QE、YCC等非常规政策；欧洲分歧2年，德国转向后达成共识，欧盟EFSF/ ESM和欧洲央行OMT嵌套协同，干预及时。
启示：①市场：重视投资者回报，培养耐心资本、丰富居民投资工具。②企业：警惕由“借”转“储”，及时救助、鼓励分红。③政策：防范危机>尽早介入>政策迟滞，增强宏观政策取向一致性。
报告链接：【华创策略姚佩】为何日本人不买日股牛市的账——低利率时代系列2
三、再观日本：股市七问
①股市跌到哪里才算底？近20年寻底。②寻底过程中的反弹看什么？政策&景气扩张。③低增长环境中的长期主题？红利&出海。④增量时代的核心资产还能延续吗？不能。⑤制造-出口导向型经济体的技术优势如何体现？出口份额。⑥消费-除了老龄化和消费降级，还有什么特征？个人意识、本土意识的崛起。⑦科技-错失技术革命，科技股还能参与吗？能。
报告链接：【华创策略姚佩】再观日本：股市七问
风险提示：
1、历史经验未必代表未来：欧洲日本低利率时代的资产配置归纳基于历史经验，对于未来的参考借鉴意义或难线性推及；
2、海外经验未必适用：我国经济从高速增长买入高质量增长，经济发展和政策背景可能存在差异，机构监管和居民行为方式与海外存在差异，欧日经验未必适用；
3、地缘政治风险：俄乌冲突、能源转型背景下，能源价格上涨推升全球通胀，引发各类地缘政治风险发酵，不排除未来出现新的黑天鹅事件，对资本市场产生超预期影响可能。
华创策略系列报告合辑:
再通胀牛市市场观点：
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【华创策略姚佩】再通胀牛市——2025年度投资策略
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【华创策略姚佩】并购重组五虎将：资产注入、壳、产业链、双创、化债国企——掘金股票池系列2
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【华创策略姚佩】并购重组三剑客：资产注入、壳、产业整合——掘金股票池系列1
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【华创策略姚佩】15年牛市的客观必然与脉络
【华创策略姚佩】复盘1999-519：双宽再通胀
【华创策略姚佩】高波震荡，大有可为——策略周聚焦
【华创策略姚佩】备战估值修复行情——策略周聚焦
【华创策略姚佩】1929 大萧条与债务通缩模型——再通胀系列1
投资者结构系列：
【华创策略姚佩】股票被谁买走了——投资者结构系列4
【华创策略姚佩】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——投资者结构系列3
【华创策略姚佩】鼎沸：牛市中的自媒体——投资者结构系列2
【华创策略姚佩】ETF中的权重担当——投资者结构系列1
【华创策略姚佩】外资再归来：大金融+核心资产
自由现金流系列：
【华创策略姚佩】生产型消费制造类-自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列7
【华创策略姚佩】现金流收缩，红利分化——自由现金流资产系列6
【华创策略姚佩】生产型资源类-自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列5
【华创策略姚佩】年报里的自由现金流资产——自由现金流资产系列4
【华创策略姚佩】红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列2
【华创策略姚佩】高股息：一鸟在手还是百鸟在林——2024年策略关键词1
再通胀政策系列：
【华创策略姚佩】做多中国：速读政治局会议十大看点
【华创策略】再通胀政策系列
资产负债表修复系列：
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【华创策略姚佩】病理与诊疗方案——资产负债表修复系列1
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