《投资者网》吴微
近日，上交所科创板受理了浙江环动机器人关节科技股份有限公司（下称“环动科技”）的上市申请。环动科技为上市公司双环传动（002472.SZ）的控股子公司，而2024年5月，歌尔股份（002241.SZ）刚撤回了歌尔微的创业板上市申请。
环动科技主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售，公司所处的赛道，行业天花板较低。2023年，虽然公司收入规模仅为3.09亿元，但在国内的市场占有率已高达18.89%。在公司收入主要依赖个别客户的情况下，此次IPO环动科技却拟将产能扩充3倍多。
需要指出的是，受下游需求减弱影响，环动科技的收入结束了此前的高增长，2024年第二季度公司的收入同比出现了21.71%的下滑。发展过程中，环动科技受到了高瓴、转型升级基金、先进制造基金等多家机构的青睐，环动科技及原股东还与转型升级基金、先进制造基金等多家机构签署了对赌协议。
市场规模较小收入下滑，在监管层强调上市公司回报能力的情况下，环动科技独立上市能获得市场的认可吗？
增长放缓
环动科技2020年5月由双环传动出资设立。自设立之后，公司主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售，产品涵盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，其中RV减速器为公司主要产品。
据环动科技披露，凭借更优的性价比及本地化服务优势，国产品牌国内市场占有率持续提升。截至2021年-2023年，环动科技RV减速器在国内的市场占有率分别为10.11%、13.65%以及18.89%。2023年，RV减速器为环动科技贡献了2.93亿元的收入，以此计算，当年国内市场的总规模仅为15.51亿元。
行业规模不大的环动科技，公司收入还较为依赖个别客户。2023年之后，埃斯顿（002747.SZ）为环动科技贡献了50%以上的收入，第二大客户埃夫特（688165.SH）长期以来，也为环动科技贡献了10%以上的收入。截至2024年上半年，前五大客户仍为环动科技提供了79.5%的收入。
需要注意的是，受国内固定资产投资减弱影响，2024年上半年，埃斯顿的收入较2023年同期相比有了3.21%的下滑，同期埃夫特的收入更是出现了23.92%的同比下降。客户收入下滑的影响也已传导给环动科技，2021年-2023年，环动科技的收入均以较高的增速增长，但2024年第一季度环动科技的收入增速大幅放缓，2024年第二季度，环动科技的收入仅为7437.45万元，较2023年同期9499.77万元相比，出现了21.71%的下滑。
数据来源：招股书
此次IPO，环动科技拟发行25%的新股，募集14.07亿元的资金用于机器人精密减速机智能制造基地建设、机器人精密传动研发中心建设、补充流动资金及偿还银行贷款等三个项目。其中，机器人精密减速机智能制造基地建设项目规划投入资金13.2亿元，拟使用11.01亿元募资。
据环动科技规划，机器人精密减速机智能制造基地建设项目建设完成后，可形成年产32万套RV减速器的生产能力。需要指出的是，2023年环动科技生产了10.54万台RV减速器，销售了其中的9.67万台。
市场空间不大，2024年上半年公司收入出现下滑的环动科技，又要如何消化新增的产能呢？
股东变现回报率超过15倍
虽然截至2023年末，环动科技的收入与净利润仅分别为3.09亿元与7626.29万元，但自成立以来，环动科技就备受机构投资者青睐。2023年1月，环动科技就吸引到转型升级基金、先进制造基金、Springleaf等7家投资机构的增资，累计募资2.9亿元，公司对应投后估值高达22.9亿元。
2023年5月，高瓴辰钧、高瓴裕润、先进制造基金等多家机构，还以30亿元的估值受让了实控人吴长鸿、公司董事长张靖的部分股权。其中吴长鸿变现了3000万元的股份，张靖变现了4000万元的股份。
需要指出的是，吴长鸿、张靖2021年增资环动科技时，环动科技的整体估值并不高。2021年12月吴长鸿以1436.6万元的出资额，认缴了环动科技220万元的新增注册资本，取得公司7.72%的股权，彼时公司对应投后估值仅为1.86亿元。
这意味着，到2023年1月公司第二次增资时，吴长鸿、张靖等人对环动科技的投资已增值11倍。2023年5月，吴长鸿、张靖仅出售部分股权，就已收回了其在2021年的投资，以出售时的价格计算，投资回报率超过15倍。
不过，张靖低价入股环动科技并非不合理。据公司披露，2021年张靖的入股被认定为股权激励，公司表示“张靖作为环动有限（环动科技前身）执行董事、经理及核心技术人员，为充分调动张靖的积极性和创业潜能，激发其与公司共同成长的动力，促进公司长期可持续发展，并推动环动有限法人治理结构的完善，引入张靖增资入股环动有限。”
除了张靖外，2021年增资时，环动科技还引入了嘉兴维瀚、嘉兴环动等员工持股平台，用以对公司核心团队进行股权激励。不过，在招股书第五节，第十四章“本次发行申报前已制定或实施的股权激励或期权激励”中，未提及实控人吴长鸿为何会以低价入股环动科技。
截至发行前，双环传动持有环动科技61.29%的股权，吴长鸿仅持有双环传动7.08%的股权。据环动科技披露，吴长鸿仅担任公司的董事，且不在公司处领取薪酬。如此情况下，吴长鸿低价入股环动科技，又是否合理呢？
市场空间不大、公司收入下滑，双环传动分拆环动科技科创板上市，谁将是最大的受益者呢？（思维财经出品）■