作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的绿豆汤
11月28日，中华全国供销合作总社成立70周年纪念会在京召开。而后，供销社板块集体大涨，中华全国供销合作总社实际控制的企业——供销大集（000564）直冲涨停。
说起来，供销大集也是一家颇有故事的上市公司，从一家颇有知名度的老牌百货公司，到被海航系收入囊中，再到连年亏损濒临破产，最后供销总社入主，迎来新生。
截至撰稿（截至2024年12月2日），供销大集市值660亿。这个规模，大约相当于三四个王府井（600859）。
不过，同比王府井的业绩来看，如今供销大集虽然成功摘掉了ST的帽子，但经营压力仍不可小觑。
一、昔日百货巨擘，一度沦为壳资源
供销大集前身是西安民生百货股份有限公司，1992年递交招股书，1994年正式登录资本市场。笔者翻看了一下，那个年代的招股书还只有4页。而那个年代的西安民生，就已经上市了。
但昔日的百货巨擘，也没有逃过成为壳资源的命运。
2003年5月27日，西安民生第一大股东西安市财政局，将其持有的西安民生股权转让给了海航集团，而后海航集团成为了第一大股东，持股25.65%。
根据公开资料显示，海航入主后，西安民生曾多次收购海航系资产。其中最值一提的是2016年，西安民生通过发行股份购买资产的方式，收购了海南供销大集控股有限公司（为了与上市公司供销大集作区分，以下将收购的标的公司简称为“海南供销大集”）100%股权，交易价格高达268亿。
来源：iFinD-资本运作统计
那么，这个价值200多亿的标的公司到底是什么来路？
事实上，海南供销大集2015年才刚成立，是由海航实业集团与新合作集团共同出资设立的。本质上，这家公司只是个投资控股平台，并无实质性经营活动。
不过，海南供销大集成立后，通过股东增资的方式获得了一些资产和业务（笔者理解应该就是海航等股东将自己的一些资产打包，装进了海南供销大集，而后将海南供销大集整体卖给了上市公司西安民生）。
数据显示，截至2015年5月末，海南供销大集总资产412.46亿、净资产271.2亿。这样看起来，这笔交易西安民生貌似还不算亏。
来源：西安民生公告，2015年6月29日
只是，海南供销大集的庞大资产，实在算不上优质。
2013年、2014年、2015年1-5月，海南供销大集分别实现归母净利润-4.47亿、-5.85亿、-0.9亿。
也就是说，西安民生斥巨资收购回来的资产，此前其实一直在亏损。
来源：西安民生公告，2015年6月29日
然而好巧不巧，海南供销大集注入上市公司后，业绩瞬间逆转。
2016年、2017年，海南供销大集分别盈利2.24亿、17.41亿，均完成了此前原股东做出的业绩承诺。
2017年2月，西安民生更名供销大集。当年，供销大集营收、利润，都实现了质的飞跃。
来源：供销大集公告，2019年4月30日
只是，前期业绩涨的有多容易，后期业绩变脸就有多快。
2018年，海南供销大集实现归母净利润12.28亿，距离业绩承诺差了10个亿（这一年，海航系爆出流动性危机）。更夸张的是，从此供销大集就像被打开了一个阀门，业绩开始断崖式下降。
来源：同花顺-供销大集
供销大集在2019年业绩预告中，将骤降原因归为“国内经济增速放缓，激烈竞争给公司商业批发零售业务带来冲击较大”。
这样的理由，用来解释业绩下滑或许还说的通。但摆在供销大集面前的，可不仅仅是下滑这么简单。2019年，其营收仅剩58.29亿，同比2018年减少了100多亿，同比2017年已减少200多亿！
来源：供销大集2019年业绩预告
供销大集靠海航系资产吹起的气球，瞬间爆了。
二、供销总社入主，重整后重获新生
比起业绩，彼时的供销大集，还存在更致命的问题。
2021年1月30日，供销大集发布一则自查公告，显示存在严重的股东及关联方（即海航系）非经营性资金占用、未披露担保等情况。比如：公司购买的部分理财产品，最终资金借用方实为控股股东或其关联方；公司的定期存单本金及利息，实则在为关联方做融资担保；另外还有直接的未披露担保、股权投资等。
来源：供销大集公告-2021年1月30日
供销大集一度沦为了海航系的提款机，累计金额之大，触目惊心。
然而海航系2020年已经被债权人申请破产重整。受此影响，供销大集也走到了破产边缘。2021年初，供销大集被债权人申请破产重整，并被实施退市风险警示，一度濒临退市。
幸运的是，重整让供销大集重获新生。
今年初，供销商贸、中合农信、中合联作为产业投资人入场，并牵头组织引进财务投资人。重整后，公司控股股东变更为中合农信，实控人变更为中华全国供销合作总社。
供销总社接手后，供销大集业绩明显改善。今年前三季度，其收入、扣非净利润分别同比增长8.69%、25.97%。
来源：同花顺-供销大集
时隔多年，供销大集业绩终于再次实现了正增长。
三、经营压力不容小觑，前路任重道远
如今，供销大集已重新出发。二级市场上，投资人用一波又一波的拉升，表达了对公司向好的认可和期待。近三个月，供销大集股价已涨超一倍，市值翻了一番。
来源：同花顺-供销大集，截至2024年12月2日
但同时，需要客观承认的是，供销大集的前路，还不是一片坦途。
供销大集主要从事商业运营、商贸物流、商品贸易业务，其中商业运营业务主要包括百货购物中心、商超连锁、持有型物业等。
截至2024年中，供销大集百货门店6家，其中：西北地区4家，华北地区1家、华南地区1家；超市批发门店72家，均分布在华南地区。上半年，商超百货门店营业收入总计4.1亿，占总营收56%。
但从经营情况来看，供销大集的商业运营并不是很乐观。上半年，其商超业务综合毛利率只有24.23%。而同期，王府井百货、购物中心、奥特莱斯的毛利率分别达34.77%、44.41%、60.83%。
来源：同花顺-供销大集，2024年上半年数据
对供销大集而言，商超20%+的毛利率，根本不足以覆盖费用支出。上半年，其销售费用和管理费用两项费用率高达33%。此外，供销大集虽然靠重整没有走向破产，但仍然面临不小的债务负担。上半年，财务费用率仍高达29.6%，期间费用率合计高达60%+。
总体来看，供销大集业绩虽有改善，但还没有爬出亏损泥潭。想要彻底甩开历史包袱，轻装上阵，仍然任重道远。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。