【摘要】11月27日，小马智行正式敲钟上市。
从招股书披露的信息中看，小马智行近几年营业收入增加，但一直处于亏损阶段。且虽然冲刺Robotaxi第一股，但其Robotaxi服务取得的收入确是三者中的最小一部分。
自动驾驶网约车和卡车的市场增长显而易见，当今市场上仍有不少玩家，且实现大规模商业化的玩家还未出现。
规模化达到之前，众生平等，前有特斯拉一骑绝尘，侧有文远知行等同行竞争，小马智行的脚步一刻也难以放缓。
以下是正文：
11月27日，小马智行正式在纳斯达克证券交易所挂牌上市，股票代码“PONY”， 发行价13美元/股。首日开盘一度涨超17%，截至当日收盘，股价为12美元，较开盘价下跌7.69%。
创立至今，小马智行已走过八载岁月，其两位核心创始人——彭军和楼天成都是业界的知名人物。此番上市，算是交上了一份中期答卷。
但自动驾驶行业的现状也正摆在眼前，近1年内业内厂商轮番冲刺上市，完成或正在上市的几家厂商如文远知行等，基本都处于亏损状态，Momenta未披露相关信息。
此番承载着“Robotaxi第一股”名号的小马智行，能否在L4市场讲出一个新故事，是上市之后紧接着要面对的新挑战。
01
亏损仍是常态，上市暂时只能“止血”
对于L4厂商而言，最重要的永远是规模化临界点。临界点前众生平等，临界点后一骑绝尘。
据招股书，小马智行自动驾驶里程已累计超过3350万公里，其中无人驾驶里程超过390万公里。截至2024年6月30日的六个月内，小马智行每辆robotaxi的日均订单量超过15份，公司的robotruck车队累计货运已超过7.67亿吨。
这对小马智行产生的最直接影响，是营收。
图片来源：小马智行招股书
营收铺量方面，小马智行近几年进展明显。2024年上半年，小马智行营收折合人民币1.76亿元，同比增长101.17%。
数据来源：小马智行招股书 制图：芯流智库
2022和2023两年，小马智行总营收约为10亿元人民币，在国内的L4自动驾驶同行里也是名列前茅。
但回归到智驾企业经营上，在研发周期长、投入资金密集的处境中，重心仍是净利润是否达到质变。
目前，小马智行也一直处于净亏损状态。
数据来源：小马智行招股书 制图：芯流智库
不过，从趋势上看，小马智行的净亏损正在逐渐缩窄。
不断亏损的财务业绩中，一个重要的组成部分是研发费用。2022和2023年以及2024上半年，小马智行的研发费用均远远超过其营业收入，分别是其营业收入的2.25倍、1.74倍和2.38倍。
值得注意的是，小马智行的研发费用也正在缩减。2023年，研发费用同比减少20%，2024年上半年则同比减少3%。因此当前的净利润减亏，实际上主要还是依赖于研发费用的变动。
数据来源：小马智行招股书 制图：芯流智库
现金流方面，小马智行的经营活动现金流处于净流出状态，现金及现金等价物从2022到2023年呈现增长态势，但是2024年上半年总现金流为净流出状态。
小马智行在招股书中也对2024年上半年投资活动现金流的异常做出了解释：
“这部分流出资金主要用于购买2.16亿美元的短期投资和3390万美元的长期投资，其中部分现金流出被可销售债务证券的短期投资出售和到期所得的2.467亿美元收益抵消了。”
图片来源：小马智行招股书
目前，小马智行的现金、现金等价物和限制性现金还有3.35亿美元的盈余。加上IPO筹资所得的4.52亿美元，其账面现金将得到极大缓解。
02
主营业务道阻且长
小马智行的主营业务包括Robotaxi服务、Robotruck服务以及许可与应用这三大领域。
虽然小马智行目前正在冲刺Robotaxi第一股，但其Robotaxi服务取得的收入确是三者中的最小一部分。
2022年，小马智行的Robotaxi服务占比为13.1%，2023年降至10.7%，而到了2024年上半年，其占比仅有4.7%。
不过，2024年上半年的Robotaxi服务营收为116.8万美元，同比增长86%。
小马智行Robotaxi自动驾驶出行业务负责人张宁曾表示：“在像北上广深这样的城市中，当Robotaxi投放量在1000辆时，运营才会达到盈亏平衡点，越过这个点，每增加一台车辆我们的成本会更低，毛利率会更高，进入正向的不断自我造血的阶段，预计2025年将实现单车运营盈亏平衡。”
但目前小马智行Robotaxi车队中，网约车数量尚未达到300辆，距离1000辆尚有一定距离，造血能力亟待提升。
图片来源：小马智行招股书
从2022以及2023年的数据来看，小马智行的大头业务是许可与应用业务。
根据招股书披露数据，这两年的许可与应用业务中，主要的项目是工程解决方案服务，主要是小马智行向OEM和其他行业参与者提供服务和软件解决方案收取的费用。
值得一提的是，小马智行的Robotruck服务的收入占比在增加。2024年上半年，其自动驾驶卡车业务收入为0.18亿美元，占比为73%，同比增长62%，自动驾驶卡车有望取代许可与应用业务的TOP1地位。
目前，小马智行的自动驾驶卡车车队中包括190辆卡车，并且与中国外运合作运营，已累计行驶约500万公里的自动驾驶里程。
上市暂时稳住基本盘之后，如何讲好、怎样讲好Robotaxi的故事仍然悬而未决。
利好消息是萝卜快跑今年给整个市场造了一波声量，加速了Robotaxi在消费者端的接受普及。
03
尾声：市场前景广阔，但对手同样众多
小马智行在招股书中还说明其所在市场的未来前景以及规模测算。
随着智能化风气的兴起，人们对于人工智能的接受程度不断增强。就Robotaxi市场看，根据Frost & Sullivan的数据，全球Robotaxi服务的市场规模预计到2030年将达到666亿美元，到2035年将增长至3526亿美元。
2030年中国的Robotruck服务市场将达到123亿美元，到2035年增至2480亿美元，约占中国长途卡车运输市场的28.5%。
不过，当今市场上仍有不少玩家，且实现大规模商业化的玩家还未出现。
生死门前，众生平等，前有特斯拉一骑绝尘，侧有文远知行等同行竞争，小马智行的脚步一刻也难以放缓。
谁先从这漩涡中游出水面，仍未可知。