自9月24日政策转向以来，红火了许久的债市短期内出现了大幅的调整。在股债跷跷板、赎回风波、稳经济政策预期扰动反复博弈下，“收蛋人”的账户不免焦灼。
然而近期，债市走出了缓缓修复的行情。伴随11月收官，长端利率走出13bp的强势下行波段，“暗线”利多战胜“明线”利空；实际上到11月下旬时，已有不少债基净值悄悄修复了前高。今日（12月2日）早盘，10年期国债收益率一度跌破2%的关口，创下了2002年4月以来的新低。（数据来源：Wind，历史数据不预示未来）
年末债市会出现大幅波动吗？2024年最后一个月，应当如何布局把握债市行情？
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债市悄悄企稳？
随着美大选结果出炉、美联储议息会议结束、国内重磅会议、化债等一系列靴子相继落地，此前颇为承压的债市迎来了新的变化。
刚过去的11月，债市收获“意外之喜”。10年期国债到期收益率从9月29日的阶段性高点下行至2.03%附近，距离9月24日盘中低点2.0%仅有一步之遥，债市情绪回暖（数据来源：Wind，截至2024.11.30）。
数据来源：Wind，数据区间：2024.07.01-2024.11.30，历史数据不预示未来，详细注释见文末
今日早间，债市开盘更是全面强势走红，国债期货多品种创历史新高。（数据来源：Wind，截至2024.12.2午盘）
数据来源：Wind，截至2024.12.02，历史数据不预示未来，详细注释见文末
探寻近期国债利率重回下行的原因，主要来自以下几方面：
一是高频数据短暂改善后有重新回落趋势，指向经济要摆脱 “弱现实”的难度不可小觑、仍需多方合力；
二是11月财政方案“靴子落地”，6万亿新增限额与整体力度符合预期，基调上仍以化债为主；
三是外围美联储11月降息25BP，给国内货币政策进一步释放空间；同时，美国大选结果出炉，市场对中美贸易摩擦加剧、影响明年经济表现的担忧有所升温。
11月29日晚间，全国市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》（以下简称《倡议》），要求将非银同业存款利率纳入自律管理。在这一消息的刺激下，12月的债市迎来“开门红”。
实际上，自从10月中下旬以来，“股债跷跷板”相关的短期情绪冲击在持续减弱，债市交易主线重回基本面与政策分析逻辑中。
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债市也有年末行情？
对于权益市场的跨年行情，我们之前已有讨论→《跨年行情是否可期？机会在哪里？》。其实按照近几年的规律，年末债市会也有一波季节性行情，对债市偏友好。
回顾2019年至今债市在年末的走势会发现，10年期国债收益率在12月基本下行（2019年、2021年下行超5BP，2020年及2023年单月下行超10BP），11月则会出现部分上行的情况（20年及22年）。
进一步，如果我们以12月首个交易日为T日，可以看到T40日、T+40日国债收益率相较T日的平均变化幅度分别为-6.06BP和-13.81BP，呈现鲜明倒V型走势。这也即是说，近年来债券市场多呈现出“跨年行情”的交易规律。
这背后的驱动因素虽然各有不同，但总体来看，一方面是由于临近年底，政策不确定性逐步落定；另一方面，年底机构将进入增配阶段，为了对新一年配置做准备，在资产荒环境之下，往往存在提前增配的可能。
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今年有何不同？跨年行情是否可期？
当前债市与去年跨年行情相比，相似之处在于12月会议政策预期与弱经济现实之间的博弈驱动。
而本轮核心差异在于，今年底政府债发行压力较大且期限偏长，地方债供给影响也成为近期市场关注焦点。今年年末的供给规模为近年来最大，月均超过1.4万亿。
中信建投指出，置换债券快速发行以来，市场一度陷入利率债供给潮担忧，债市利率快速上行。但事实上，化债政策的前提是私人部门信用扩张有限，故而中央牵头化债来降低债务偿付压力，最终效果一定是降低全社会利率中枢。所以我们在利率高位波动时刻，始终提示市场，利率债牛市并未终结。
事实上，11月中旬地方债发行结果整体较好，在银行提前安排头寸叠加后续央行降准的配合之下，预计本轮供给风险整体可控，年末季节性行情仍可期待。
此外，考虑到市场的学习效应，市场机构普遍预计债市存在抢跑可能。
浙商证券指出，本轮强政策预期与弱经济现实博弈所驱动的债券市场行情与2023年较为类似，跨年行情或提前启动，后续看好各个期限国债收益率均转入下行区间。
中信建投今年坚定看多债市。当下，尚未看到三四线地产销售有拐点变化，债券牛市也将持续。尽管十年国债利率已经行至历史低位（2.03%），但其依然坚持市场将见证一轮历史级别的牛市行情。
天风证券分析认为，在机构抢跑下，10Y国债已经创下收盘价新低。12月，中央经济工作会议对债券市场影响较大，建议等中央经济工作会议公告落地再做判断。
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如何把握年末配置机遇？
前期债市的多空交织，是市场对未来经济成色和增量政策间博弈的结果。进入12月，随着供给压力的消退，当前的环境可以理解为短期内利空暂时出尽，额外政策出台或将偏缓，债市环境较为有利。
即使不考虑季节性规律，单看债市面临的环境，其实是没有发生明显变化的。基于此，我们维持中性偏多的观点。更远来看，明年初计入潜在降息后，长债利率有望进一步走低，利率下行的大方向并未改变。
至于大家手中的债基，其配置价值依旧显著。
一方面，当权益市场波动较大的时候，债基的稳定性可以降低投资组合的风险；另一方面，债基对回撤的修复速度较快，即使市场出现短期波动，债券的利息收益也能平滑跌幅，甚至逐步填平亏损，而当债券市场回暖时，这些票息收益则能进一步增厚总回报。
数据来源：Wind，数据截至2023.12.31，历史数据不预示未来，详细注释见文末
从资产配置的视角进行谋划，在市场的不确定性增加的时候，债基往往能够保持相对稳定，从而平衡投资组合的风险和收益。
当我们仔细考量市场投资者的客观配置需求，以及其他众多影响深远的中长期要素时，其实不难发现，债券市场仍然处于一个相对有利的环境之中。
因而债基的投资价值依然乐观，且值得长期持有。
具体策略上，当前债市情绪较好。应当保持适度谨慎，建议维持中性久期及流动性，谨防增量信息对债市的冲击。在基本面波浪式运行的当下，逢调增配依然性价比较高，逢高增配、边走边看或许是不错的选择。
资料参考：
平安证券，《拆解债市跨年的“日历效应”》，2024.11.20
中信建投，《如何理解股票和债券方向？》，2024.12.02
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