文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
1）华创宏观WEI指数小幅上行，此前连续两周回落。截至11月24日，该指数为5.56%，环比前一周上行0.41%。从构成来看，过去一周回升的分项：商品房成交面积、煤炭港口吞吐量、钢厂线材产量、失业金领取条件（百度搜索指数）、乘用车批零、沥青开工率、半钢胎开工率、失业（百度搜索指数）；回落的分项：BDI、电影票房、找工作（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率。
2）地产销售：11月样本城市正增长，一线城市增速更快。11月全月，67城地产成交同比+5.9%，10月同比为-13%。其中北京、上海、广州、深圳分别同比增长21%、19%、67%、187%。但克而瑞百强房企销售，11月同比转负至-6.9%，10月同比+7.1%。
3）耐用品消费：乘用车销售增速维持高位。11月前24日，乘用车零售增速为+28.7%。10月全月，增速为+11.3%。
4）外贸：运价综合指数反弹，但远洋航线运价走势分化。11月29日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+3.4%，上周环比-4.1%。欧洲航线、南美航线分别较上期上涨22.5%、1.7%；美西和美东航线分别较上期-12.5%、-0.9%。
5）物价：地产系价格上涨，农产品价格企稳。本周，螺纹钢上海现货价、铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方、水泥、南华玻璃价格指数分别上涨1.5%、3.2%、0.2%、1.9%；蔬菜和猪价止跌企稳。随着天气进一步转冷，腌腊需求季节性回升，猪肉平均批发价止跌，上涨0.1%。供给逐步减少，蔬菜批价上涨1.6%，自10月份以来首次周度上涨。
景气向下：
1）非耐用品消费：快递揽收量同比增速较上月收窄。10月28日至11月24日，快递揽收量同比+24.8%。9月23日-10月27日五周，快递揽收量同比+34%。
2）外贸：集装箱吞吐量继续回落。11月24日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-3.7%，前值为-2.3%。
财政：10月以来化债债券发行近2万亿。12月2日当周计划发行特殊再融资债4258亿。10月以来特殊再融资债已知发行18161亿，年内待发5839亿（以4000亿结存限额及2万亿置换存量隐性债务限额为目标）。
资金：长端利率接近前期低点。截至11月29日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3698%、1.6598%、2.0206%，较11月22日环比分别变化+1.94bps、-4.33bps、-6.26bps。
风险提示：数据更新不及时。
报告目录
报告正文
一、华创宏观WEI指数小幅上行，此前连续两周回落
截至2024年11月24日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.56%，相对于11月17日上行0.41%。从WEI指数构成来看，过去一周回升的分项包括商品房成交面积、煤炭港口吞吐量、钢厂线材产量、失业金领取条件（百度搜索指数）、乘用车批零、沥青开工率、半钢胎开工率、失业（百度搜索指数），回落的分项包括BDI、电影票房、找工作（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率。
二、需求：11月地产成交正增长，一线城市增速更高
服务消费：11月，地铁增速略低于10月，航班略高于10月。地铁，11月前四周，累计同比+1.8%。10月全月，日均7744万人，同比+2.5%。航班，11月日均航班为1.216万架次，同比+4.1%。10月全月，国内航班日均1.296万架次，同比+3.6%；9月全月，航班数日均1.28万架次，基本持平去年。
耐用品消费：乘用车销售增速维持高位。11月前24日，乘用车零售增速为+28.7%。10月全月，增速为+11.3%；9月全月，增速为+4.5%。
非耐用品消费：快递揽收量同比增速较上月收窄。10月28日至11月24日，快递揽收量同比+24.8%。9月23日-10月27日五周，快递揽收量同比+34%。9月2日-9月22日三周，快递揽收量同比+23%。
地产销售：11月样本城市正增长，一线城市增速更快。我们统计的67个城市，11月地产成交同比+5.9%，10月同比-13%。其中北京、上海、广州、深圳11月分别同比增长21%、19%、67%、187%。另外据克而瑞数据显示，11月百强房企实现销售操盘金额同比-6.9%，环比上月-16.6%。10月同比为+7.1%。
土地成交：周度溢价率再度回落。截至11月24日当周，土地溢价率再度回落至1.95%；11月4日至24日三周，百城土地溢价率平均为4.29%；10月为3.89%；9月为4.77%；8月为3.65%。
三、生产：石油沥青装置开工率和水泥发运率，降幅均收窄
基建：石油沥青装置开工率和水泥发运率，降幅均收窄。截至11月22日当周，水泥发运率为36.5%，同比-4.95个点，持平前一周，同比-4.9个点；11月2日-22日，三周平均为37%，同比-6.3个点。10月水泥发运率平均为37.7%，同比-9.7个点；9月全月平均为35.4%，同比-13.5个点。截至11月27日当周，石油沥青装置开工率为32.5%，较前一周回升0.7个点，较去年同期-4.3个点。11月前四周，开工率较去年平均-6.3个点。9月26日-10月30日，平均为28.7%，同比-8.6个点。
建筑：螺纹消费仍偏弱。11月2日-29日，同比为-14.2%；9月28日-11月1日五周，累计同比-12%；9月前四周，累计同比为-17%。产量降幅扩大，11月前四周同比-9%，9月28日-11月1日五周同比-6.7%。库存，6月以来整体维持去库态势。
工业生产：1）煤炭：11月前四周，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量增速低于上月。截至11月29日当周，增速为+2.8%；11月前四周累计同比+5%；10月全月同比为+11.5%；9月全月同比为-2.6%。2）中上游开工率：环比来看，PTA、焦化开工率回升；唐山高炉开工率持平。同比来看，PTA好于去年，焦化、唐山高炉开工率略低于去年同期。3）下游开工率：环比来看，本周半钢胎、全钢胎、江浙织机均有所回落。同比来看，半钢胎、全钢胎开工率好于去年，江浙织机略低于去年。
四、贸易：集装箱吞吐量继续回落，远洋航线运价走势分化
外需：量的高频继续回落，价格高频延续回升。11月29日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比为-45.1%，上周为-13%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为5.3%，上周为4.2%。
我国：①上周，我国监测港口集装箱吞吐量继续回落。11月24日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-3.7%，前值为-2.3%。②运价综合指数有所反弹，远洋航线运价走势分化。11月29日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+3.4%，上周环比-4.1%。欧洲航线方面，较上期大幅上涨22.5%，前值为-1.2%；北美航线方面，美西和美东航线分别较上期-12.5%、-0.9%，前值分别为-8.6%、-1.3%；南美航线方面，较上期上涨1.7%，前值为-4.6%。
五、物价：地产系价格上涨，农产品价格企稳，油价和煤价下跌
本周，蔬菜和猪价止跌企稳。随着天气进一步转冷，腌腊需求季节性回升，猪肉平均批发价止跌，收于23.51元/千克，上涨0.1%。供给逐步减少，蔬菜批价上涨1.6%，自10月份以来首次周度上涨。水果批价上涨0.6%，鸡蛋批价下跌0.1%。
本周，动力煤价格继续小幅回落。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于818元/吨，下跌0.7%；京唐港山西主焦煤库提价收于1640元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1631元/吨，基本持平上周。
本周，国际油价回落。价格方面，截至11月29日，美油和布油期价分别收于68和72.94美元/桶，分别下跌4.5%、3.0%。美国商业原油库存小幅下降，11月22日当周，美国原油商业库存减少184.4万桶至4.2845亿桶，降幅0.43%，库存相比去年同期下降4.7%。
本周，螺纹钢价格小幅上涨，铁矿石价格继续上行。螺纹钢上海现货价收于3470元/吨，上涨1.5%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于104.4美元/吨，上涨3.2%。其他方面，水泥价格上涨0.2%，纯碱期价下跌0.2%，南华玻璃价格指数上涨1.9%。
六、利率债：10月以来化债债券发行近2万亿
特殊地方债（化债债券）发行计划更新：12月2日当周计划发行特殊再融资债4258亿。10月以来特殊再融资债已知发行18161亿，年内待发5839亿（以4000亿结存限额及2万亿置换存量隐性债务限额为目标）。
国债、证金债周度发行计划更新：已公布12月2日当周国债待发1010亿/净发810亿，证金债待发160亿/净发-340亿。
七、资金：逆回购投放缩量
截至11月29日，DR001收于1.3211%，DR007收于1.6422%，R007收于1.7908%，较11月22日环比分别变化-14.2bps、-0.29bps、-0.92bps。本周央行逆回购+MLF净投放资金9000亿，下周逆回购到期资金14862亿。
截至11月29日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3698%、1.6598%、2.0206%，较11月22日环比分别变化+1.94bps、-4.33bps、-6.26bps。
具体内容详见华创证券研究所12月1日发布的报告《【华创宏观】一线城市地产成交明显回暖——每周经济观察第46期》。