观点丨施展：油价驱动的绿色溢价

讲座开始，施展首先讨论了投资者是否有效地将低碳转型风险纳入定价的问题，并指出这是绿色金融领域的核心问题之一。该领域中许多文献探讨了在气候变化关注增加背景下，投资者如何通过提高碳密集型企业的资金成本来施加纪律，从而产生对低排放企业有利的“绿色溢价”（greenium）。施展与其合作者，俄亥俄州立大学的张少君教授，试图挑战这一观点，提出观察到的绿色溢价变化在很大程度上是由石油需求波动驱动的，即油价上升提高了碳密集型企业的产品价格和投资机会，从而减少了绿色溢价。这一模式在美国和国际信用债市场和美国股票市场中都得到了证实。研究还发现，在考虑油价的影响后，投资者在应对气候变化相关事件（如巴黎协定）时的纪律往往作用微乎其微。

施展提出，许多碳密集型企业集中在石油和天然气行业，其产品价格、估值和资本成本与石油市场波动密切相关。为了理解油价波动背后的动态及其对绿色溢价的影响，施展与合作者首先检查了油价变化的来源，并通过结构向量自回归（VAR）模型展示了过去二十年中油价变化主要由石油需求冲击驱动。接着，他们提出了一个基于企业投资的资产定价模型，其中实际油价代表棕色（碳密集型）和绿色产品之间的相对价格。模型预测，绿色溢价与需求驱动的油价波动呈负相关。

随后，施展展示了实证分析支持这些模型预测，即实际油价对棕色和绿色企业之间的相对产出价格有显著的传导效应。此外，实际油价与棕色企业增长机会的各种衡量指标（包括托宾Q差、股本回报率差、资产增长差和销售增长差）之间存在正相关。在控制了各种公司特征后，这些关系只能部分解释油价与未来公司增长之间的关系，强调了在事件研究中明确考虑油价变化的必要性。

施展接着通过重新审视几个常见的气候事件，评估了油价波动可能对现有估计的偏差。研究发现，巴黎协定对绿色溢价的显著影响主要是由于事件期间油价的剧烈波动，而不是由于气候政策风险或气候关注度的增加。同样，2016年特朗普当选总统的事件也与油价的恢复相吻合，这表明油价波动可能影响了绿色溢价。

讲座最后，施展总结了这篇论文的主要观点，即金融市场对气候变化的反应可能不如之前假设的那样敏感，而对于化石能源的需求冲击在绿色溢价的变化中扮演了关键角色。这一发现对于理解气候政策、可持续投资和向零碳经济过渡中的金融市场行为具有重要意义，并暗示了可能需要更强有力的政策干预，以确保金融部门在应对气候变化方面发挥更积极的作用。