乐观并不意味着可以信心爆表!顶尖策略师指出,投资者仍需对可能扰乱现状的风险保持警惕。
尽管未来一年看起来充满希望,但高盛资产管理(GSAM)的顶尖策略师认为,投资者仍需对可能扰乱现状的风险保持警惕。
GSAM管理着3.1万亿美元资产,其策略师在2025年展望报告中表示,明年的经济格局可能延续今年的态势,预计美国及其他主要经济体将实现所谓的“软着陆”,即在稳健增长和宽松金融环境下实现经济调整。
“我们谨慎乐观地认为,随着各国央行逐步放松政策,主要经济体能够实现持续增长的新均衡。”
然而,这种乐观并不意味着可以信心爆表,因为策略师同时指出,“尾部风险可能打破这种平衡”。GSAM的投资联合主管亚历山德拉·威尔逊-埃利松多(Alexandra Wilson-Elizondo)在近期采访中列举了潜在的风险和机会。
通胀和关税或为2025年带来挑战
GSAM乐观观点的核心是较低的利率。市场预计到明年12月将有两到四次降息,其中一次或两次可能在5月之前。这将通过降低个人和企业的借贷成本来提振经济活动。
然而,自特朗普当选总统以来,市场对降息的预期有所减弱。尽管华尔街对新政府充满期待,但部分人士担忧新关税可能推高通胀,从而推迟降息。GSAM策略师在报告中指出,
“特朗普的第二个总统任期可能会因关税带来更多通胀上行风险,从而导致美联储暂停降息或放缓降息步伐。”
市场可能希望特朗普第一任期的政策重演,例如减税和放松监管。然而,另一波关税可能会引发贸易战,伤害经济增长并推高物价,这一点将不会受到市场的欢迎。
“我们认为,特朗普1.0和特朗普2.0的政策节奏和优先次序可能会有所不同,这可能会在明年第一季度让市场感到难以消化。”
不过,她强调,尽管投资者期待降息,但全球经济扩张在没有降息的情况下依然稳步前行。
“市场和经济已经适应了高利率环境,”威尔逊-埃利松多补充说,“就市场的需要而言,目前的降息预期更多是心理层面的影响。但推动经济的许多因素,如投资和消费,依然非常强劲。”
企业应对能力强,但劳动力市场或现隐忧
和经济一样,企业也能表现出较强的韧性,特别是当它们有充足时间应对贸易政策变化的时候。分析师预计,由于放松监管和工资增长放缓等催化因素,标普500公司的利润将在2025年增长约14%。
威尔逊-埃利松多提到:“更严格的关税可能对通胀产生一些影响,但另一方面,我们可能会看到劳动力市场效率的提升。”
然而,这种效率提升通常意味着裁员。经历了疫情期间的劳动力短缺后,不少企业不愿解雇员工,但威尔逊-埃利松多认为,这种情况可能正在改变。
她认为,风险在于,企业对劳动力的观点可能突然转变。过去几年,它们坚持囤积劳动力,因为招聘难度太大,但接下来可能会开始追求效率,或者在成本和开支方面更加防御性,而非进攻性。
这种担忧并非毫无根据。过去几个月,美国裁员数量呈上升趋势。今年秋季,美国失业率上升至4.1%,随后保持稳定。尽管GSAM策略师对劳动力市场暂时不感到忧虑,但他们正在密切关注这些趋势。
股市估值高企,但仍具投资价值
或许投资者最需要担心的是,他们的同行没有表现出担忧。
市场普遍存在沾沾自喜、过度乐观的情绪,美国股票估值从多种指标来看均处于历史高位,包括远期市盈率(P/E)、经周期调整的市盈率(CAPE),以及市值与GDP之比。
威尔逊-埃利松多关注的其中一个指标是股权风险溢价(ERP),即股票相对于美国国债无风险收益的吸引力。ERP过低表明,目前的股票投资风险与回报比可能并不理想。
“最终,我们最关注的是安全边际,”威尔逊-埃利松多说道。“这并不一定意味着一定会出现问题,但现在的安全边际确实非常小。”
即使明年贸易政策和劳动力市场的担忧未能成真,股市可能已提前透支了上涨空间。标普500指数已连续两年上涨超过24%。
“考虑到地缘政治的干扰、当前的高估值水平,以及单只股票在财报季中的表现压力,超预期的难度非常高。”
尽管估值高企,GSAM并未放弃美国股票。威尔逊-埃利松多表示,她看好各类股票的机会,包括非大型科技龙头的大盘股。
“我们认为,‘七巨头’以外的许多科技板块存在大量并购机会。而在指数的中盘股中,我们也看到许多机会,它们将受益于我们提到的主题,比如更强劲的消费者需求和放松监管。”
此外,GSAM建议增加对新兴市场股票的配置。这些市场估值较低,可能因利率下降和利润增长稳健而大幅上涨。
这些长期被寄予厚望的市场多年来未能实现突破,仅在过去两年录得中个位数的温和涨幅。但威尔逊-埃利松多认为,随着中国认真推动经济刺激计划,2025年可能成为转折之年。
她说,“整体而言,新兴市场尚未给出人们在很长一段时间内预期的回报率,这也是为什么我们将其视为一种更具活力的投资方式。”