6.29亿转股、高溢价收购背后,孩子王归母净利曾三连降

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划重点

01孩子王拟以5.6亿元收购乐友国际35%股权,完成后将成为其全资子公司。

02乐友国际近年来收入持续下降,净利润波动不稳,2023年业绩承诺“压线”完成。

03由于此次收购,孩子王商誉或进一步提高,存在未来商誉减值风险。

04另一方面,孩子王押注加盟与线上业务,拓展新业态,但门店经营效益或待提高。

05控股股东一致行动人南京千秒诺拟将所持股份转让给私募基金一村投资,降低持股比例。

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孩子王高溢价收购乐友国际65%股权时,已形成7.82亿元商誉,随着余下股权收购完成,该公司商誉或进一步提高

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标点财经、投资时间网研究员  王子西

“母婴零售第一股”孩子王(301078.SZ)动作不断。

11月26日晚间,公司公告称,控股股东一致行动人拟将持有的6291.62万股,以10元/股价格转让给私募基金。而在几天前,孩子王还宣布,拟以5.6亿元收购乐友国际商业集团有限公司(下称乐友国际)35%股权,该部分股权现为Leyou (Hong Kong),Limited(下称乐友香港)持有。

乐友国际的另65%的股权已经由孩子王持有,是在2023年以10.4亿元高溢价从乐友香港处受让而来。本次交易完成后,乐友国际将成为公司全资子公司。

对于本次收购乐友国际余下股份,孩子王表示,全面掌控乐友国际后,公司可进一步强化市场布局优势,并与乐友深度融合后,在资源调配、管理效率提升等方面展现优势。

值得注意的是,乐友国际近年来收入持续下降,净利润也波动不稳。2021年净利润仅为78万元,2022年大幅回升至9823万元,主要是缩减销售费用、管理费用所致。2023年,乐友国际净利润为8296万元,也是“压线”完成此前的业绩承诺。到了2024年上半年,其净利润为3212万元,或大概率难以完成当年度的业绩承诺、即1.0亿元。

且孩子王高溢价收购前者65%股权时,已形成7.82亿元商誉,随着余下股权收购完成,商誉或进一步提高,不排除存在未来商誉减值风险。

业绩承诺“压线”完成

乐友国际成立于2000年,是我国北方母婴童连锁零售龙头之一,主要为适龄儿童家庭提供母婴商品零售及部分增值服务。

对于本次继续收购乐友国际余下股权,孩子王方面表示,前次收购已经为公司在北部地区的市场拓展奠定良好基础,此次完成剩余35%股权收购,公司将全面掌控乐友国际,进一步强化市场布局优势。其次,公司与乐友深度融合后,在资源调配、管理效率提升、成本降低等方面展现巨大优势。

标点财经、投资时间网研究员发现,乐友国际近年来收入持续下降,净利润也波动较大。2021年至2023年,乐友国际(合并口径)实现的收入分别为20.66亿元、19.41亿元、17.34亿元;时至2024年上半年为7.84亿元,尚不到上年全年的一半。   

上述三年及一期,乐友国际(合并口径)的净利润分别约为78万元、9823万元、8296万元和3212万元。2022年净利润水平大幅恢复,主要是其销售费用与管理费用大幅缩减,两者合计较上年缩减了1.25亿元。

不仅如此,乐友国际2023年的销售费用支出仍在缩减,降至4.04亿元,同比降幅一成;2024年上半年则为1.75亿元,今年全年大概率缩减到四亿以下,继续给利润腾出空间。

值得注意的是,此前乐友国际承诺2023年—2025年合并报表的税后净利润应分别不低于8106万元、1.0亿元、1.18亿元。据此来看,乐友国际2023年是“压线”完成业绩承诺,而今年能否完成业绩承诺,存在不小疑问。

另外,此前孩子王高溢价收购乐友国际65%股权时,已形成7.82亿元商誉。此次收购余下股权,评估基准日为2024年6月30日,根据评估,乐友国际股东全部权益的评估价值为16.35亿元,增值率为212.82%。若完成购买,所形成商誉进一步提高,不排除未来乐友国际经营不佳,孩子王存在较大商誉减值的风险。

乐友国际2023年及2024年上半年财务数据(万元)

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数据来源:公司公告

押注加盟与线上

孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务。公司于2021年10月在深交所上市,但上市后业绩变脸,归属于母公司股东的净利润(下称归母净利润)出现“三连降”,2021年至2023年的同比降幅分别为48.44%、39.44%和13.92%,利润体量降到1亿水平;营收也由90.49亿元,波动降至87.53亿元。

今年以来,孩子王围绕中长期战略“三扩战略”——扩品类、扩赛道、扩业态开展业务,以“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”为长期发展重心。前三季度,公司实现营收67.98亿元,同比增长7.10%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长12.24%。但与2020年同期相比,公司收入体量虽增加,但净利润规模仅为一半。   

单从三季度来看,孩子王的营收、归母净利润同比增速均为“个位数”,但扣非后归母净利润却下滑约22%。扣非业绩波动较大,主要是当期公司计入非经常性损益的理财收益增加、可转债利息增加。

加盟业务是公司扩业态层面的重要举措,也是公司打造的主要增长点之一。据民生证券研报,今年第一至第三季度,孩子王不仅推进儿童生活馆改造,提升门店中大童会员交易额占比;同时加快布局下沉市场。截至今年10月下旬,孩子王大店加盟店已开业5家,分别位于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘和安徽利辛。

乐友国际则采用“直营+加盟”的小店经营模式,平均单店面积在200平方米—300平方米,利用小店经营模式具备空间能充分利用、店铺数量密度大、贴近社群等特点,可对孩子王的大店店型进行补充,协同抢占下沉市场份额。

标点财经、投资时间网研究员注意到,孩子王的门店经营效益或待提高。据公司中报,今年上半年,其位于华东、西南、华中及其他地区的门店坪效介于2400元/平方米—3300元/平方米之间,门店坪效均较上年同期下滑;尤以华东下滑最多,下降近18%,西南次之、下降约14%。

另外,10月初,孩子王公告称,拟与董事长汪建国、总经理徐卫红、董秘侍光磊以及辛选控股、辛选合伙人郑伽柏、超级主播杨润心(即辛选主播一姐“蛋蛋”)等合资成立杭州链启未来有限责任公司(下称链启未来),开展新家庭电商直播零售业务。其中,孩子王持股33%,孩子王高管持股12%。

辛选2023年总GMV为500亿以上,其中泛母婴生活方式品类占比约80%,也就是约400亿元。与辛巴合作,能否共赢、能带来多少线上增量,还是未知数。数据显示,2024年上半年,孩子王母婴商品线上收入为18.22亿元,占母婴商品销售收入的46.04%,比重同比略增3.55个百分点。

孩子王2020年以来归母净利润及同比增速(单位:亿元、%)   

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数据来源:choice

解除一致行动关系、引入私募

公司大股东情况也有变化。先是在今年10月底,公司控股股东江苏博思达企业信息咨询有限公司(下称江苏博思达)、南京子泉投资合伙企业(有限合伙)(下称南京子泉)解除一致行动关系。自此,两者股份不再合并计算,南京子泉可自由行使股东权利。而南京千秒诺创业投资合伙企业(有限合伙)(下称南京千秒诺)与江苏博思达仍为一致行动人。孩子王控股股东及其一致行动人合计持股比例减至33.16%。

不到一个月后,即在11月26日晚间,孩子王又宣布,南京千秒诺拟通过协议转让方式,将所持有的6291.62万股(占公司总股本5%),转让给上海一村投资管理有限公司(下称一村投资),后者代表一村辛未来私募证券投资基金。

转让价为10元/股,转让总价款为6.29亿元。本次股份转让完成后,南京千秒诺持股比例降至5.16%,其与江苏博思达合计持股比例进一步降低。

私募排排网信息显示,一村投资成立于2010年,实控人为马驰,公司规模在100亿以上。在今年1月—10月规模增长前20的私募产品中,并无一村投资旗下产品。而在二级市场,截至11月27日,孩子王报收于13.50元/股(不复权),一村投资入股价较之折价约26%。