特朗普关税扰动汇市,美股为何波澜不惊?

特朗普的关税威胁暂时未在美股引发恐慌,但投资者应警惕关税对美国经济增长和美联储降息预期的负面影响。

当地时间11月25日晚间,美国当选总统特朗普在“真相社交”(Truth Social)上宣布,他准备在上任第一天兑现竞选承诺,对墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的关税,对中国进口商品额外加征10%的关税。

“关税人”回来了,外汇市场立刻受到了冲击,欧洲、亚洲股市周二下跌,但美国主要股指基本没有受到影响——至少目前是这样。

2018年,特朗普为自己冠以“关税人”(Tariff Man)的名号,上述声明让人想起了他的第一个任期,BMO Capital Markets利率策略师伊恩·林根(Ian Lyngen)在研报中写道:“当年这类事件为投资者提供了交易方向和市场所受影响的重要(但不可预测)的线索。”不过,尽管特朗普的声明导致墨西哥比索、加元和人民币贬值,其他领域的投资者对此似乎泰然处之。

林根指出,这种平静的情绪——特别是美国国债市场——可能反映出投资者本不应该感到意外,因为特朗普在竞选中经常强调关税问题。他写道,这种反应表明,“市场不仅已经消化了对特朗普把‘关税作为贸易政策’的预期,还认为提高关税对通胀的影响是一次性的”。

不过,林根指出,关税还可能会削弱需求,并且改变目前尚具韧性的美国经济的发展轨迹。

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特朗普宣布加征关税后,10年期美债收益率起初有所上升,但随后回落。债券市场相对平静为股市上涨留出了空间,周一和周二美股三大股指均收高。

在尝试推断市场对新一轮关税的潜在反应和评估关税对美国经济增长和通胀的影响时,投资者可以回顾特朗普的第一个任期内发生了什么。

牛津经济研究院(Oxford Economics)的经济学家在本月发布的一份报告中指出,关税会让进口产品变得更贵,将消费者支出转移到国内生产的商品和从不受关税影响的国家进口的商品上,这意味着加征关税的国家的物价将上涨,加征关税的国家和受关税影响的国家的经济增长都会下降。

经济学家们指出,特朗普第一个任期内爆发的美中贸易战的证据表明,关税会对双边贸易流动产生重大负面影响——关税每上升1个百分点,从中国的进口就会减少2.5%。不过,关税对通胀的影响很小,因为美国是一个相对封闭的经济体,零售商吸收了部分影响,而且美国的需求转向从其他地方进口的商品。

经济学家们估计,将所有中国商品的关税提高到60%最多会导致美国消费者价格指数(CPI)上升0.7%。

此外,投资咨询公司Research Associates创始人兼董事长罗伯·阿诺特(Rob Arnott)本月早些时候指出,除非出现针锋相对的一系列升级,否则对通胀的影响可能是一次性的。

阿诺特说:“对关税的计算表明,它不会对通胀产生太大影响。”

尽管如此,阿诺特指出,在特朗普获胜之前和之后不久,美债收益率一度大幅上升,这是由于当时市场担心关税可能会再次推高通胀,此外,当时市场还担心美联储今年秋季采取的降息行动过于激进。

一些经济学家认为,关税会抑制市场对美联储未来降息的预期。

High Frequency Economics经济学家卡尔·温伯格(Carl Weinberg)和鲁贝拉·法鲁奇(Rubeela Farooqi)周二在研报中写道:“面对如此大规模的关税冲击,美联储可能会放慢降息速度或者停止降息,等待观察关税对物价的影响。”

他们指出,2018年至2019年特朗普上调关税后,美国CPI并未明显上升,但当时加征关税是分阶段实施的,而且不是一刀切。

两位经济学家写道:“无论美联储是否会做出回应,如果这些关税像当选总统所说的那样实施,美国的实际收入将下降,GDP也会下降。如果美联储最后决定在更长时间内把利率维持在较高水平,美国GDP将进一步下降。如果关税导致物价不稳,通胀上升也会抑制GDP增长。”

与此同时,两位经济学家认为,目前还不清楚特朗普会坚定推进其关税措施还是更多将关税作为一种谈判策略。分析人士说,这种模糊性可能也是美国市场尚未受到太大影响的原因。

特朗普说,除非芬太尼等毒品和非法移民进入美国的情况停止,否则他将推进关税措施。

凯投宏观(Capital Economics)副首席北美经济学家斯蒂芬·布朗(Stephen Brown)在研报中写道:“这似乎是在说,如果希望避免被加征关税,这些国家可以通过提出可信的计划,采取行动减少毒品供应或确保边境安全,就像墨西哥在2019年避开特朗普的类似威胁那样。”

文 | 威廉·沃茨
编辑 | 郭力群
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