本文来自方正证券研究所于2024年11月27日发布的报告《周大福：FY25H1金价高位波动表现承压，10月以来超预期预计下半财年降幅收窄》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：周昕 S1220524100007，
陈佳妮 S1220520080002
联系人：廖捷
点评内容
事件：周大福披露FY25H1业绩，FY25H1收入同比-20%至394.1亿港元，归母净利润同比-44%至25.3亿元，在此前业绩指引区间中段。
FY25H1收入受金价高位波动承压，但一口价产品表现亮眼：25财年上半年公司实现收入394.1亿港元/同比-20%。按地区划分，内地直营、内地批发、港澳收入分别同比-22%、-16%、-28%。按产品划分，黄金首饰、珠宝镶嵌、钟表分别同比-22%、-20%、-13%，其中一口价黄金首饰表现亮眼同比+118%，占比由4.4%快速提升至12.0%。
毛利率受金价及定价策略影响显著改善，经营负杠杆下拖累利润率水平：FY25H1公司毛利率同比提升6.5pct至31.4%，主因金价提升及毛利率更高的一口价产品占比提升，但部分受批发业务占比提升拖累。公司销售及行政开支率为15.2%，同比+2.8pct，主因收入下滑经营负杠杆效应，公司刚性开支占比约60%。在毛利率大幅提升带动下，公司FY25H1 OPM提升4.0pct至17.2%，实现归母净利润25.3亿港元，同比-44%，对应归母净利率为6.4%，同比-2.8pct。
10月以来终端动销好于预期，管理层预计下半财年收入降幅收窄：10月以来内地及港澳市场终端动销表现好于预期，增速较FY25Q2改善，主因双十一前置、10月中下旬一口价产品调价刺激消费者提前消费及传福等新系列产品表现亮眼。管理层预计下半财年收入下滑low teens，预计全年收入下滑mid-high teens。预计下半年毛利率仍将延续改善趋势，全年毛利率预计同比提升4.5-5个点，同时会保持严格费用开支，预计全年OPM提升2.5-3个点。此外，渠道方面，管理层预计全年净关门店数约400家左右，其中上半财年中国内地周大福珠宝净关门店239家，预计下半财年旺季下净关将控制在200以内。
盈利预测和投资建议：短期来看，金价高位波动&消费疲软的外部环境下公司流水承压，但毛利率受产品定价策略优化及金价上行改善，同时公司将继续执行严格的成本管理和审慎资本管理，以确保在充满挑战的市场条件下的盈利能力和现金流。中长期来看，公司品牌优势显著，在“品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培养”五大策略方针下，有望通过店效提升保持市场领先地位。我们预计公司25、26财年归母净利润为50、68亿港元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境持续疲软；金价短期剧烈波动；行业竞争加剧