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作者：我不离江湖
来源：雪球
可转债是投资银行股必须考虑的因素最近学习了相关知识试着总结了一下可转债转股影响投资回报率的原理
一内在回报率的基础公式
即以当前价格P0买入没有可转债转股的情况下一年之后的收益是
1. 每股分红 = 分红总额/总股本 = 利润总额分红率/总股本 = EPS * 分红率
2. 股价提升 = 新股价P1 - P0 = EPS*PE - P0
总的收益率
可以看到回报率和买入价格P0一年后的 EPS分红率PE等四个因素有关
二可转债转股对财务数字的影响
可转债转股会增大总股本从而降低EPS并同步提高PE
设新股本数/旧股本数 = t那么
1. 转股完成时EPS' = EPS/t, PE' = PE*t
2. 新的每股分红 = EPS' * 分红率 = EPS*分红率/t
转股后的收益率
可以看到在转股完成的当时
1. K2与K1相比只在分红部分发生了变化即股息率下降
2. 技术上股价不会因可转债转股而调整所以转股本身并不影响股价增长率
三转股完成后的PE的变化
影响回报率的四个因素中
1. P0 是买入时给定的与转股与否无关
2. EPS 和 EPS' = EPS/t 涉及每股收益转股的股本扩张率在计算收益时也是给定的
3. 分红率 取决于公司政策这里假设转股前后分红率不变
4. PE 是唯一的不确定因素
可转债转股完成后PE会一次性提升到PE' = PE*t因为公司经营基本面没有变化市场可能会以股价下跌的方式把PE压下去投资回报也因为股价的下跌而降低
设下杀之后的 PE'' = PE' * a = PE *t * a a表示PE回调的程度
股价下跌压PE之后的回报率
和K1K2相比K3不仅股息率下降而且股价增值部分也下降了下降幅度取决于a的大小理论上Pe也可能继续抬升即 a>1
四成都银行的案例
1. 基础回报率
股票现价 = 15.66 元
Pettm = 4.76
今年前3季度利润增速 = 10.8%
2023年分红的现价股息率 = 5.7%
假设未来一年公司利润增速PE分红政策都不变则
2. 现存可转债转股
成都银行现有股本38亿股
剩余可转债38亿元转股价12.23元
转股后总股本扩张1.08倍 t=1.08)
即转股后1EPS要除以1.082PE则乘以1.08达到 4.76*1.08 = 5.1408
3. 如果成都银行的PE不回归而是维持在5.14的水平上那么
4. 如果转股后的PE回归假设回到了4.76的水平即 a = 1/t = 1/1.08 = 0.9259 , 那么
可以看到PE回归对收益率的影响非常之大
五基础PE和转股的股本扩张率t
从上面的推到可以看到转股前PE的高低和股本扩张率t对投资回报率的影响很大
1. 其实成都银行当前PE = 4.76股本扩张 t =1.08都不高如果转股后成都银行财务不变脸那么5.15的PE还是很低说不定PE还可能进一步抬升前面只是用它举个例子
2. 另外一些银行看起来就不太好比如苏州银行
a. 现在股息率能到5%因为利润增速高静态基础回报率可达到16%
b. 但它的PE将近6倍可转债转股的 t = 1.19都比较高
c. 现价7.77距离可转债强赎价8.05已经不远一旦强赎转股完成并叠加PE回归测算回报率会下降到 -1.9%
d. 测算的数字未必准确但足以说明苏州银行的可转债会显著拖累当前买入投资者的回报率
推论同等条件下没有可转债最好都有可转债的话一定要找股本增加比率低转股前PE低的PE回归对回报率的侵蚀非常厉害