武汉宏海科技股份有限公司的IPO申请，即将于11月29日接受北京证券交易所上市委员会的审议。
然而，在审阅宏海科技近年来提交的财务报告、招股说明书等相关资料后，不难发现，这家在家电、光电以及空调两器研发、加工制造与静电喷涂领域深耕细作多年的高新技术企业，其上市之路实则布满了荆棘。公司所面临的大客户高度依赖、资产负债率攀升等问题，已然成为了市场各方瞩目的焦点。
宏海科技的客户结构呈现出高度集中的特点，前五大客户的营收占比持续保持在90%以上的高位。在2023年，美的、冠捷科技、海尔、九江惠诚和立达信这五家公司合计为宏海科技贡献了超过94%的销售收入。
这种对大客户的高度依赖，使得宏海科技在经营上缺乏足够的自主权，特别是在原材料定价和最终产品定价方面。更为严重的是，宏海科技与美的集团等大客户之间的双经销模式，进一步限制了其定价能力，从而增加了经营风险。
除了大客户营收占比较高这一问题外，宏海科技的经营产品还与房地产市场紧密相关。其主要产品包括空调钣金件、美的空调外机、海尔空调外机等，这些产品与空调和电视市场高度相关，而这两个市场又与房地产行业紧密挂钩。
当前，房地产市场整体表现疲软，空调和电视的销售也因此受到影响。此外，空调和电视市场本身还具有明显的周期性特征。据公开信息显示，近年来国内家用空调的产销量增速放缓，PC显示器的出货量也经历了波动。
在房地产行业不景气的大背景下，多数企业为了稳健经营，都在进行财务瘦身，减少负债资产。然而，宏海科技的资产负债率却呈现出稳步提升的态势，从2020年的18.21%大幅增长至2024年上半年的46.25%。
此外，宏海科技的产能利用率也并未得到充分利用。特别是显示类结构件的产能利用率在50%左右波动，而泰国工厂的产能利用率甚至不到40%。这表明在当前行业低迷的背景下，盲目扩大生产规模可能会给公司带来更大的经营风险。