本文来自方正证券研究所于2024年11月24日发布的报告《复星国际：再度发行境外债券，融资渠道畅通交易对手和融资工具多元化》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：周昕 S1220524100007，
联系人：廖捷
点评内容
事件：近期复星国际发行总额3亿美元的高级无抵押债券，发行期限为3.5年、标普评级BB-稳定、息票率8.5%，交割日为2024年11月19日，到期日为2028年5月19日。
时隔3年再次发行境外债券，融资渠道畅通反映集团融资能力逐步改善。24年5月初公司推出3年期纯信用银团贷款，首关金额6亿美元，截至8月中旬银团总额已超过8亿美元，实现连续8年境外银团筹组成功。此次3亿美元债券发行，将用于回购于2025年10月到期的7亿美元债券中的3亿美元债券，本次境外债券发行的成功，彰显集团融资能力逐步得到改善。
新发债券小幅延长集团债务期限，有助于增强集团流动性缓冲。中国银行业市场流动资金贷款期限较短，故恢复较长期限境外债券渠道是改善资本结构的关键一步。24H1末集团计息负债858亿元，短期债务中80%以上为银行贷款，近年来集团通过退出非核心资产，实现计息负债的持续压降。25年10月至27年1月中公司有约22亿美元境外债券将到期，要约回购后降至19亿美元，发行新债标志公司为解决该债务墙所迈出的第一步。同时也为公司资产处置提供了灵活度，资产的年处置规模有望从22-23年最高的平均250亿-300亿元人民币趋向正常。
境外投资公司提高分红，利息和经营支出可控。24H1公司平均融资成本5.8%，本次境外债票息高于整体债务成本但可控，且降息周期下负债成本有望保持稳健。随着部分境外投资公司提高给复星国际的分红，自2024年起公司的年度分红收入预计将升至60亿-70亿元人民币，有助于集团保持每年的利息和经营支出稳健。
盈利预测与估值：公司长期坚持“创新”和“全球化”两大核心增长引擎，是国内少数既积累了深厚科技与创新能力，又具备全球运营与投资能力的企业。随着公司各业务板块逐渐调整优化，伴随着经济逐步复苏，我们预计公司各板块在营收和净利润层面会逐步修复。我们预计公司2024-2025年归母净利润为21、31亿元，对应24年PE为15x，维持“推荐”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，地产等宏观环境因素波动风险，汇率波动风险