近期，物流行业并购传闻再次成为市场焦点，合同物流巨头GXO Logistics被传出正在考虑出售的消息。据消息称，今年10月，GXO在接到潜在买家的咨询后，开始评估其战略选择。这一消息的传出当天，使得GXO的股价应声上涨14%，市值也随之攀升。截至11月中下旬，GXO的市值徘徊于70亿美元。
GXO的出售传闻引起了行业内的广泛关注，也引发了马士基、DHL等在内的多家物流巨头回应竞购传闻。联想到不久前，国际物流巨头DSV以154亿美元收购DB Schenker，从而跃升为全球最大的货运代理。而GXO作为物流行业的重量级玩家，其规模和实力也不容小觑，竞购GXO这场战役或将成为行业的一次大洗牌。
全球最大的纯合同物流供应商
GXO Logistics 2021年从国际货运巨头XPO分拆出来，作为一家独立的上市公司，在北美、欧洲和英国都占据着市场领先地位。据物流业权威杂志《Transport Topics》北美2024年100家最大的物流公司中，GXO Logistics排名第五名。
从另一个视角来看，GXO在全球合同物流领域占据着领先地位。监管数据显示，GXO是全球最大的纯合同物流提供商，在全球范围内拥有超过13万名员工，运营着970多个设施，总面积达到了约2亿平方英尺。
GXO客户遍布多个国家和地区，覆盖零售、科技和消费电子、食品和饮料、工业和制造等多个行业，提供仓储、配送、订单履行和一系列其他供应链服务，2023年GXO的营收规模达近百亿美元，约700亿人民币，所有的业务收入均来自合同物流业务，其中50%的收入来自其多个国家/地区服务的客户。
据了解，在财富100强的客户中，有25%是GXO的客户，公司的策略重点在于将新建立的客户关系发展成为长期的战略合作。这种策略体现在其与客户签订的平均5年合同期限上，而对于前15大客户，GXO更是维持了长达15年的稳定合作关系。
这种长期稳定的合作关系也得益于GXO 在实际运营中所采用的模式：开卷合同和混合闭卷合同，使得其物流服务具有多样化和灵活性。
开卷合同通常是指所有的成本细节，包括直接成本、间接成本以及利润等，都会透明地展示给客户，在这个基础上，GXO通常会有一个预设的利润率，以获得合理的回报。该模式具有以下特点：成本加成结构，所有成本都通过加价转嫁给客户；较低的初始投资提高了投资资本的运营回报率；无论宏观波动如何，EBITDA 利润率都基本保持固定。此模式占GXO收入的45%。
而混合闭卷合同则结合了固定价格合同和成本加成合同的特点。在这种合同下，一部分成本是固定的，这部分成本事先已经确定并记录在案；而另一部分则根据实际发生的成本来调整。此模式具有以下特点：部分成本加成，部分固定价格；收入与成本相匹配，保护利润率免受货量波动的影响，再加上通货膨胀转嫁机制；通常比开放式合约更高的 EBITDA/利润率和上行潜力。此模式占GXO收入的55%。
总结来说，开卷合同让客户对成本一目了然，而混合闭卷合同则在保证一定透明度的同时，为GXO提供了应对市场波动的灵活性。这两种合同模式都有助于GXO实现稳定且可预测的现金流和回报。
而回过头来看，目前大多物流企业采用的是闭卷合同物流模式，即固定价格合同，以一个事先确定的价格完成特定的服务。这个价格是在合同签订时就已经明确规定的，不论实际成本如何，供应商都必须按照这个价格完成工作。这意味着如果实际成本低于报价，供应商可以获得额外的利润；但如果实际成本高于报价，供应商则需要自行承担超出部分的成本。
除了庞大的规模、弹性的合同物流模式外，GXO在技术创新和自动化方面也是其显著优势特征之一。特别是在自动化和机器人技术的应用上，GXO投入巨大，引入了自主机器人、协作机器人、自动分拣系统等先进技术，以提升生产率和准确性。此外，GXO还与多家科技公司合作，如Reflex Robotics和Agility Robotics，推动人形机器人在物流领域的应用。
值得一提的是，GXO也通过并购活动来加速增长。例如，2022年GXO以约12.6亿英镑的价格收购了全球大型合同物流公司Clipper Logistics，进一步增强了其市场地位；今年，GXO通过分别收购英国供应链解决方案商Wincanton和电子商务订单履行提供商PFSweb，实现了约4亿美元的收入增长。
整体来看，GXO通过其全球化的网络布局、灵活的合约模式及先进的技术，成功构建了一个高效且具有竞争力的商业模式，使其在全球合同物流市场中保持领先地位。
谁有可能收购GXO Logistics？
GXO Logistics的出售消息确实出人意料，因为通过前文，我们也了解到GXO一直在通过收购来扩张业务。而自2021年GXO从XPO分拆出来后，GXO的市值已经缩水超过20%。今年，由于英国和欧洲市场的需求不振，GXO的股价也持续下跌。因此，市场上早有传言称GXO正在寻找新的买家。
对于这样一家重量级企业的潜在出售，无疑将吸引众多物流巨头的目光，可能会引发一系列战略性的并购活动。市场参与者正在密切关注这一进展，以期捕捉可能的投资机会，并评估这一变化对全球物流格局的长远影响。业界对此也充满了期待与猜测。
据悉，GXO目前已经收到多个高质量的报价。股票研究公司Vertical Research Partners 也推测，GXO的管理层不会以低于每股 70 美元的价格出售该公司，这一价格比潜在收购消息传出之前该股的交易价格溢价40%，而GXO近期的收盘价为58美元。
因此，无论是70亿美元的市值还是不低于每股70美元的出售价格，能够收购GXO的买家并不多。同时，可供潜在收购的纯合同物流公司也很少，这也使该业务对全球大型物流巨头具有吸引力。
从潜在买家的角度来看，国际物流巨头DHL、UPS以及FedEx都看起来是个不错的选择，DHL是全球大型合同物流提供商，在北美和欧洲都占有重要地位，UPS和FedEx也拥有大型仓储业务。
Vertical Research还预测了其他潜在的收购者，包括全球航运巨头马士基、马士基的竞争对手DSV，以及德国铁路运营商和物流公司DB Schenker。值得注意的是，DSV最近同意收购DB Schenker。
对此，已有多家企业回应了竞购传闻。今年11月，DHL集团首席执行官表示，可能不会参与对GXO Logistics的竞购，认为GXO Logistics不太符合DHL的收购标准，并表示其目前更倾向于从DSV和DB Schenker那里争取更多客户，而不是收购其他公司。
马士基首席执行官则直接表示选择不参与GXO的出售进程，原因是马士基与GXO之间缺乏协同效应，并透露下一笔新收购最好是在欧洲。
除了物流巨头外，华尔街似乎也普遍对这笔潜在的出售表示欢迎，GXO 可能成为私募股权公司的一个有吸引力的目标，相关资本市场人士认为出售是有意义的，因为其当前价格低估了公司的价值。
作者 | 物流麻将胡
来源 | 物流沙龙