再来看一家主营空调配件的上市公司财报，浙江盾安人工环境股份有限公司（股票简称：盾安环境）成立于2001年，2004年7月在深交所主板上市，主要业务涵盖零部件制造（家用与商用空调、热泵、冷冻冷藏、新能源汽车热管理等领域的制冷阀件、换热器和压力容器）和装备制造（商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备）领域。
盾安环境作为全球制冷元器件行业龙头企业，是全球多家知名空调厂商的战略合作伙伴，主要产品产销量均位居全球前列。盾安环境拥有国家认定企业技术中心、国家级博士后工作站、院士工作站、国家认证（CNAS）实验室、国家级中央空调全性能测试中心，建立有拥有自主知识产权的核心技术支撑体系。
盾安环境先后参与了78项国家和行业标准的起草和修订，获得了“全国质量奖”、“国家创新型试点企业”、“国家科技进步二等奖”、“中国专利优秀奖”等荣誉称号。盾安环境在北美、南美、欧洲、日本、韩国、泰国、印度、中东、马来西亚和台湾等地设有分公司或销售机构，在泰国设有制造工厂。
2024年前三季度，盾安环境的营收同比增长了10.5%，创下了前三季度的新纪录。除了疫情前的2019年和疫情下的2020年营收有过下跌之外，最近三年多都维持着增长状态，看不出来这是产能严重过剩的相关行业。
核心业务是“制冷配件”和“制冷设备”，两者合计占比近九成，“汽车热管理”和其他业务占比一成左右；主要的市场在国内，国外市场的占比为17.4%。我们查看了其官网，仅“制冷配件”业务，具体的产品有“换向阀”、“电子膨胀阀”和“电磁阀”等10多个大类，很多的细分产品。
净利润虽然没有创下前三季度的新纪录，但差距不大，如果四季度的经营形势较好，全年还是有机会的。虽然盾安环境最近三年多的盈利情况不错，但在2018年和2020年发生过巨亏的情况，2020年可以怪疫情的影响，但2018年显然没有这种影响。
分季度来看，营收在2022年三季度恢复同比增长以后，一直持续至今，虽然增长幅度上波动较大，但总体上仍然是持续增长的节奏。净利润的波动更大一些，但盈利能力仍然较强，并且还没有出现过单季亏损的情况。
毛利率虽然有所波动，2018年正是其下跌较猛而导致了亏损，不过最近这些年来的毛利率却是稳中有增的节奏，这也不太可能是一个严重产能过剩的行业中存在的现象。2024年前三季度的毛利率虽然有所下滑，但仍然是仅低于2023年的次高水平。
2021年从亏损直接跳到“葵花宝典”（净资产收益率超过毛利率）绝招，而且2022年的绝招威力还更强了，2023年以来，绝招虽然没有了，但净资产收益率靠着毛利率，总体表现仍然是优秀的水平。
2020年的亏损主要并不来自主营业务方面，当年还有2.4个百分点的主营业务盈利空间，之后连续三年的主营业务盈利空间都在提升，提升的原因是毛利率增长和期间费用占营收比下降的共同作用。2024年前三季度的毛利率下滑，但期间费用占营收比继续下降，维持了和2023年接近的主营业务盈利水平，在营收规模更大的影响下，净利润也就增长了。
2020年在其他收益方面净损失严重，其实还有营业外支出也损失了9.6亿元，综合下来就出现了巨亏，时间已经过去得较久了，我们就不去纠结当年的事了。最近这三年多，其他收益方面基本能持平，收益或者损失相对其主营业务来说，金额都较小，对盈利能力的影响有限。但是，波动中有所增长的“信用减值损失”其实也能说明，其客户们的生存环境确实不是太好，至少是日子过得不是特别舒服，这倒是符合高盛所说的空调行业产能严重过剩的特征。
分季度的毛利率表现还算稳定，2023年一季度似乎是一个转折点，在这之后的毛利率处于更高的平台之上，不过持续一年之后，在2024年一季度似乎又掉到低一级的平台上了。主营业务的盈利空间也比较稳定，特别是2023年以来，基本上都在8个百分点及以上波动，很少产生盈利能力明显下降的季度，经营的稳定性相当强。
“经营活动的净现金流”稳中有增，每年都有较大金额的净流入，就算是巨亏的那两年影响虽然有，但仍然是净流入的状态。固定资产的投入规模并不算大，比当年的折旧高不了多少，但2023年以来的投资规模有所增长。
2022年末及以前的固定资产略有下降，2023年末以来的增长也并不算大。适当进行一定规模的固定资产类投资是企业正常经营的需要，就算不搞产能扩张，也是有这方面需要的。我们就不去细究其在建工程等情况了，因为就算对未来的产能等有影响，也不会太大。
盾安环境的长短期偿债能力都是很强的，主要原因是其资产结构并不重，而持续盈利已经三年多了，以前大额亏损的影响已经基本消化了。
从盾安环境的情况看，经营形势还是比较乐观的，除了坏账损失的增长可以看到下游的空调等行业可能存在一定的问题，但总体上对盾安环境的影响有限，他们仍然能够维持着现在的模式保持着一定的增长，并不断创下新的营收纪录。
至于说这样的增长模式还能持续多久？我们当然不可能给出准确答案，但大概率会在两三年内降至与国内GDP增长速度接近的水平。因为这类传统行业，天花板确实快到了，特别是海外市场方面如果打不开局面的话，后续增长慢下来就难以避免。但是，要说这行已经严重过剩，后续会大幅萎缩，至少现在还看不出这种迹象。
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