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投资要点：
1、国内PCB样板、小批量板领军企业
2、下游应用多点开花，新兴领域驱动成长
3、技术优势覆盖众多优质客户，扩产优化产品结构
4、盈利预测
强达电路(301628)
一、国内PCB样板、小批量板领军企业
强达电路是一家专注于中高端样板和小批量板的PCB企业。公司覆盖的客户和行业分布广泛，在众多PCB专业客户的合作过程中，形成了大量涵盖特殊工艺或特殊材料的中高端PCB工艺制成能力，主要包括高多层板、HDI板、厚铜板、刚挠结合板、高频板、高速板、金属基板等。
公司PCB产品体系丰富，广泛应用于工业控制、通信设备、汽车电子、消费电子和医疗健康等领域。PCB是实现工业控制的重要电子元器件，公司产品覆盖6层、12层板。进入2024年，下游需求呈现稳健复苏局面，公司业绩在24Q1-Q3实现较大幅度修复。
二、下游应用多点开花，新兴领域驱动成长
进入到2024年，下游库存逐步出清，逐步进入稳健复苏阶段，叠加AIPC、AI服务器、AIphone等新型领域崛起，带动PCB行业进入复苏阶段。随着AI浪潮的兴起，首先在消费电子领域赋能，预计手机、PCCAGR从2022-2027年的1%和-4%上调至2023-2028年的3%和2%，AI带动的手机、PC等设备的换机潮，将持续扩大PCB用量需求。
公司的主要产品为样板和小批量板，样板需求主要来自客户电子产品的研究、开发和试验等研发阶段，是批量生产的前置环节。PCB批量板可根据订单面积大小分为小批量板和大批量板，小批量板主要用于通信设备、工业控制、汽车电子等专业用户终端需求，大批量板主要用于消费电子和部分汽车电子等普通用户终端需求。公司确保中高端样板和小批量板不受较大影响的情况下，选择性承接部分有相对优势的大批量板订单。
未来随着电子产品需求多样化、高端化，叠加高多层板、HDI等中高端PCB产品产能向中国转移，国内样板和小批量板占总体PCB市场产值的比例将向全球比例靠拢，预计到2028年，全球样板和小批量板市场产值达到955.81-1274.40亿元。
2023年工业控制PCB销售额占公司营收比重达到63.46%。中国工业控制行业主要以机床工具为主，PCB是实现工业控制的主要电子元器件。虽然24H1中国机床工具同比下滑，预计24H2工业将迎来回暖阶段，PCB需求将有望回暖。从工业PCB产值来看，据Prismark数据，预计2027年将达到37.35亿美元。
通信行业为公司产品的第二大应用领域。工信部预计到2025年中国通信行业营收达到4.30万亿，五年CAGR为10%，信息通信基础设施投资为3.7万亿，五年累计增加1.2万亿，将为中高端样板和小批量板带来较大增量空间。
随着AI逐步赋能消费电子终端设备，需求颓势有望得到缓解，AI带动的换机潮将有望带动对PCB的用量需求。智能手机PCB方面，2022年达到159.68亿美元，预计2027年提升至169.49亿美元，CAGR达到1.2%。从PCPCB产值来看，预计2023年达到94.4亿美元，2028年将达到102.7亿美元，CAGR约为1.7%。
三、技术优势覆盖众多优质客户，扩产优化产品结构
公司PCB主要制程达到行业主流水平，产品最高可达50层。公司主要客户为国内外知名客户，电子产品制造商包括华兴源创、大富科技、Scanfil、Phoenix等公司，PCB贸易厂商包括Fineline、PCBConnect、ICAPE等，PCB生产商包括Wurth、HT等。公司与大多数主要客户具有近十年的合作关系，长期稳定的客户资源业绩增长和未来发展奠定坚实的基础。
公司通过IPO募集资金5.31亿元，用于建设南通工厂，预计总产能约96万平方米，其中多层板72万平方米、HDI板24万平方米。同时，2022年启动的江西工厂二期项目预计在2024年投产，预计产能约29万平方米。南通工厂和江西二期全部达产后，公司总产能可达到约175万平方米。
四、盈利预测
国元证券预计2024-2026年公司营收分别为7.85/8.79/10.09亿元，归母净利为1.02/1.14/1.29亿元，对应EPS为1.36/1.52/1.71元/股，考虑到公司为国内样板和小批量板的领军企业，公司样板产品制程达到极限指标，凭借技术优势切入众多优质客户产业链，叠加募投项目和江西工厂二期产能释放，将打破产能瓶颈。首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：募投项目进度不及预期，原材料价格上涨，下游需求波动。