财政“冲刺”稳经济——10 月财政数据点评



作    者:

       赵   伟 申万宏源证券首席经济学家

       贾东旭 高级宏观分析师

       侯倩楠 宏观分析师

联系人:

       侯倩楠









摘要


事件:11月18日,财政部公布前10月财政收支数据。1—10月,全国一般公共预算收入184981亿元,同比下降1.3%;全国一般公共预算支出221465亿元,同比增长2.7%。

点评:广义财政支出进一步提速,年末经济修复确定性增强

收入修复叠加债务资金加快使用,支撑广义财政支出大幅提速。10月,广义财政支出当月同比20.4%,较9月增速提升7.8个百分点。广义财政支出大幅提速,其一或因广义财政收入明显修复;其二或缘于10月地方新增专项债基本发行完毕且正加快使用。

政府性基金支出加速尤为明显,主因土地出让收入边际修复,且新增专项债使用加快。10月,政府性基金支出当月同比48%,当月预算完成度达8%、均处于近年较高水平。支出明显提速,或部分缘于土地成交情况边际改善;数据显示,10月全国重点65城经营性土地成交规划建面环比上涨22%,经营性土地出让金环比上涨11%。

以旧换新政策加速落地,叠加地方政府加大资源资产盘活力度,推动10月一般财政收入明显修复。电商促销提前叠加以旧换新政策加速落地,也带动税收收入回暖,10月国内增值税、消费税均边际修复。“实现收支平衡,完成全年预算目标”指引下,地方政府加大资源资产盘活力度,非税收入10月当月同比达39.6%。

财政韧性凸显、支出持续加力下,年末经济修复确定性或增强。10月财政支出继续大幅提速,叠加11月新一轮大规模债务化解开启,财政政策对四季度经济的支撑效果或加速显现。考虑到当前政策传导相对间接的领域,如服务业投资、餐饮消费、地产投资等仍表现偏弱,长期经济更可持续的恢复,或仍需依赖增量政策变化。

常规跟踪:广义财政收入修复叠加债务资金加快使用,推动广义财政支出明显提升

一般财政收入、政府性基金收入均明显改善,推动广义财政收入增速由负转正。10月,广义财政收入当月同比2.4%,较9月1.5%的降幅明显收窄4个百分点;政府性基金收入拖累继续放缓,当月同比-10%;一般财政收入延续改善,当月同比5.5%。从预算完成度看,10月广义财政收入预算完成9%,略高于2023年同期及过去五年平均的8.8%。

一般财政、政府性基金支出增速均加快,推动广义财政支出增速明显提升。10月,广义财政支出当月同比为20.4%,较9月明显提速;一般财政支出加码,当月同比10.4%;政府性基金支出大幅提速,当月同比44.8%。从预算完成度看,10月广义财政支出预算完成7.2%,高于2023年同期的6.2%和过去五年平均支出进度5.9%。


风险提示

政策变化超预期,经济变化超预期。

图片





报告正文

事件:11月18日,财政部公布前10月财政收支数据。1—10月,全国一般公共预算收入184981亿元,同比下降1.3%;全国一般公共预算支出221465亿元,同比增长2.7%。


(一)财政“冲刺”稳经济 


收入修复叠加债务资金加快使用,支撑广义财政支出大幅提速。10月,广义财政支出当月同比20.4%,较9月增速提升7.8个百分点。广义财政支出大幅提速,其一或因广义财政收入明显修复,10月当月同比2.4%,较9月降幅收窄约4个百分点;其二或缘于10月地方新增专项债基本发行完毕且正加快使用。从预算完成进度看,前10月广义财政支出预算完成进度为71.9%,低于过去五年同期平均支出进度的76.6%,后续财政支出或仍呈现赶进度状态。

图片

政府性基金支出加速尤为明显,主因土地出让收入边际修复,且新增专项债使用加快。10月,政府性基金支出当月同比48%,当月预算完成度达8%、均处于近年较高水平。支出明显提速,或部分缘于土地成交情况边际改善;数据显示,10月全国重点65城经营性土地供应规模小幅收缩,但成交规划建面环比上涨22%,经营性土地出让金环比上涨11%。土拍热度边际修复或部分缘于10月地产竣工、商品房销售面积有所修复,能否持续或仍需跟踪。同时,据财政部披露,四季度地方共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用,也为政府性基金支出加速提供有力支撑。

图片

9-10月宏观数据明显修复,叠加地方加大资源资产盘活力度,推动10月一般财政收入明显修复。以旧换新等宏观政策加速落地叠加电商促销提前,推动10月社零增速超预期改善;同时也带动税收收入回暖,10月国内增值税、消费税均边际修复,增速较9月分别提升约11、27个百分点。同时,在“实现收支平衡,完成全年预算目标”指引下,地方政府加大资源、资产盘活力度,带动国有资源(资产)有偿使用收入等非税收入持续高增、10月当月同比达39.6%。

图片

财政韧性凸显、支出持续加力下,年末经济修复确定性或增强。10月经济数据显示,基建投资、大宗可选消费等边际改善;同时,10月财政支出继续大幅提速,如果完成全年一般公共预算支出目标,四季度一般财政支出增速可能在9%,比三季度高7个百分点。且11月新一轮大规模债务化解已然开启,财政政策对四季度经济的支撑效果或加速显现。考虑到当前政策传导相对间接的领域,如服务业投资、餐饮消费、地产投资等仍表现偏弱,长期经济更可持续的恢复,或仍需依赖增量政策变化。(详见《“分化”的10月经济——10月经济数据点评》)


(二)常规跟踪:一般财政、政府性基金支出均加快 


一般财政收入、政府性基金收入均明显改善,推动广义财政收入增速由负转正。10月,广义财政收入当月同比2.4%,较9月1.5%的降幅明显收窄4个百分点;政府性基金收入拖累继续放缓,当月同比-10%;一般财政收入延续改善,当月同比5.5%。从预算完成度看,10月广义财政收入预算完成9%,略高于2023年同期及过去五年平均的8.8%。

图片

政府性基金收入延续改善,主因土地出让收入边际修复。10月,政府性基金收入当月同比-10%,较9月14.2%的降幅收窄约4.2个百分点;其中,地方国有土地出让收入当月同比约-11%,较9月19%的降幅明显收窄约8个百分点。10月政府性基金收入预算完成度为6.5%,与2023年同期的6.6%持平,低于过去五年同期平均的7.6%。

图片

税收收入边际修复,非税收入延续高增长。10月,一般财政收入当月同比5.5%,较9月2.5%增速提升3个百分点。税收收入增速由负转正、当月同比1.8%;印花税、消费税、个人所得税均有改善,10月同比增速较9月分别提升约45、27、7个百分点;国内增值税明显修复,10月当月同比降幅较9月收窄约11个百分点。10月消费税、国内增值税明显修复,或部分缘于以旧换新等政策加速落地叠加电商促销提前。非税收入继续提速,10月同比39.6%,主因是各级政府多渠道盘活国有资源资产,带动国有资源(资产)有偿使用收入和国有资本经营收入增加。10月一般财政收入预算完成度为9.8%,高于过去五年同期平均的9.1%。

图片

一般财政、政府性基金支出增速均加快,推动广义财政支出增速明显提升。10月,广义财政支出当月同比为20.4%,较9月明显提速;一般财政支出加码,当月同比10.4%;政府性基金支出大幅提速,当月同比48%。从预算完成度看,10月广义财政支出预算完成7.2%,高于2023年同期的6.2%和过去五年平均支出进度5.9%。

图片

一般财政支出赶进度,农林水、社保就业支出增速较高。10月,一般财政支出当月同比10.4%,较9月5.2%的增速提升超5个百分点;多数支出分项均加快,农林水、科学技术支出增速较高,当月同比分别约56%、22%;从占比看,农林水、债务付息支出占比增长明显,较9月占比分别提升0.26、0.15个百分点。10月一般财政支出预算完成度为6.9%,高于过去五年同期平均的5.8%。

图片

图片

随着土地出让收入拖累放缓,专项债基本发行完毕,政府性基金支出继续加快。10月,政府性基金支出当月同比48%、较9月34%的增速进一步提升约14个百分点。支出提速或主因收入拖累放缓,10月地方国有土地出让收入当月同比-11%;同时,10月地方新增专项债基本发行完毕,超2万亿元可安排使用的专项债券资金,为地方政府性基金支出提供有力支撑。10月政府性基金支出预算完成度8%、明显高于过去五年同期平均的5.5%。

图片

风险提示

经济变化超预期,政策超预期。

图片